南华期货
主要观点
最近两年，股指呈现下跌行情。截至2024年1月18日，中证500较2021年年末下跌31.15%，中证1000较2021年年末下跌32.92%。随着股指不断下跌，部分雪球产品触发敲入条件，投资者发生亏损，引发了更多人对于雪球产品的关注。
雪球产品可以分为全保雪球和部分保证金雪球。全保雪球就是经典雪球，全保雪球的保证金比例是100%，也就是没有杠杆的产品，类似于股票或股指。部分保证金雪球是保证金比例低于100%的雪球，就是有杠杆的产品，类似于股指期货。
当遇到市场大幅下跌的行情时，投资者可以与金融机构进行沟通，尝试提前终止产品，或修改雪球产品结构，比如降低敲入和敲出价格、延长产品期限。投资者也可以利用场内期货或期权工具进行风险对冲。
什么是雪球产品
最近两年，股指呈现下跌行情。截至2024年1月18日，中证500较2021年年末下跌31.15%，中证1000较2021年年末下跌32.92%。随着股指不断下跌，部分雪球产品触发敲入条件，对于雪球产品的投资者来说，这不是一个好消息。“汤总的200万本金与票息归零”，引发了更多人对于雪球产品的关注。那么雪球产品究竟是什么？为什么雪球产品会导致投资者亏损全部的本息？
雪球产品是指带有雪球结构收益特征的产品。雪球产品实质上是一种奇异期权，设有敲入敲出价格，产品的收益取决于挂钩标的资产的表现和是否触发敲入和敲出。投资者购买雪球产品，相当于向金融机构卖出带有触发条件的“看跌期权”，投资者所获得的收益，相当于卖出“看跌期权”获得的权利金收益。只要雪球产品挂钩的标的，没有跌破下方的敲入价格，那么“看跌期权”就不会生效，投资者可以获得票息收入。雪球产品在牛市和震荡行情下（触发敲出或没有触发敲入），均可以为投资者带来收益，但是如果标的价格大幅下跌（触发敲入但没触发敲出），投资者可能会面临损失。雪球产品到期收益曲线如图1所示：
雪球产品在未来共有四种可能性，如图2所示。
在雪球产品到期前，标的股指跌破敲入价并不意味着投资者一定发生亏损，只要在产品到期前，雪球产品触发敲出条件，投资者仍可以获得票息收益。
上述介绍的雪球产品最大亏损也就等于我们买入股指，遇到下跌行情发生的损失，那为什么有的投资者会亏掉全部的本金呢？
雪球产品可以分为全保雪球和部分保证金雪球。全保雪球就是经典雪球，全保雪球的保证金比例是100%，也就是没有杠杆的产品，类似于股票或股指。在标的股指跌破敲入价后，全保雪球和股指多头的损益情况相同。部分保证金雪球是保证金比例低于100%的雪球，就是有杠杆的产品，类似于股指期货。部分保证金雪球可以分为追保雪球和不追保雪球。追保雪球是指，在标的股指价格下跌触及到追保线时，投资者需要向金融机构追加保证金至约定比例，否则可能面临被强制平仓。不追保雪球拥有止损机制，在标的股指大幅下跌时，也无需追加保证金，最大亏损有限。在到期前，如果标的股指跌破敲入价，此时雪球合约依然存续，如果在到期前，股指可以触发敲出条件，那么投资者仍可以获得票息收入，但如果没有触发敲出条件，投资者就发生标的股指跌幅亏损，但最大亏损有限，最大亏损为期初缴纳的保证金。
在我们开始提到的汤总，就是不追保雪球产品的投资者。在雪球产品到期时，产品挂钩的中证500股指期间下跌26.83%，高于期初保证金率25%，汤总全部的亏损并不是雪球产品的名义本金，而是200万的初始保证金。如果该投资者投资经典雪球产品，在相同名义本金的条件下，投资者会亏损214.64万元。所以，不加杠杆的经典雪球产品的风险低于股票和股指。投资者应该对于部分保证金雪球的投资要慎重，把风险控制在自己可承受的范围内。
风险管理及后续方案
当遇到市场大幅下跌的行情时，投资者也可以做一些风险管理操作，降低雪球产品的风险。
投资者可以与金融机构进行沟通，尝试提前终止产品。这种做法相当于投资者在投资中发生亏损，进行平仓了结。与其他投资一样，提前终止产品，要承担一定程度的本息损失。
投资者也可以与金融机构进行沟通，修改雪球产品结构。首先，可以修改降低敲入价格，比如敲入价定为80%的产品，当标的股指下跌接近80%时，可以将敲入价格下调至70%，只要标的股指不继续下跌10%，投资者的雪球产品仍会给投资者带来一定的收益；其次，可以延长雪球产品的期限，比如2年到期的产品，可以延长至3年，时间越长，雪球产品敲出的概率就越高，产品风险也相对降低；最后可以降低敲出价格，比如105%敲出价，降低至100%，提高产品敲出概率，从而提高产品的胜率。修改雪球产品结构，可以降低投资者面临的风险，但是投资者可以获得的票息收入也会相应的降低。
投资者可以通过场内衍生品进行套保交易。在雪球产品触发敲入，而未触发敲出时，投资者相当于持有看跌期权的空头头寸，此时可以利用场内期货或期权工具进行风险对冲。投资者可以做空股指期货，或者买入股指看跌期权，锁定股指进一步下跌的风险。
当然，投资者需要结合自己对于市场未来走势的判断，进行下一步的投资决策。
如果投资者认为未来股指会进一步下跌，此时投资者可以利用上述风险管理方案，进行风险规避。
如果投资者认为在雪球产品到期前，股指会大幅上涨，涨过敲出价格。持有经典雪球的投资者，可以继续持有雪球产品。持有追保雪球的投资者，可以追加保证金，等待市场上涨。
如果投资者认为未来股指维持低位震荡。投资者可以投资新的雪球产品，从而获得票息收入。
作者：南华研究院 周小舒Z0014889
