印度pvc价格建投专题·印度未来仍无PVC扩产计划，中国出口保持高景气

2024-01-20 10:41:02股票投资012

来源：中信建投期货微资讯

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本报告完成时间：2024年1月18日

主要逻辑

主要逻辑：

在整个2023年中国PVC价格与出口量之间表现出了明显的正向相关性，而印度以其全球第五大经济体以及新兴经济体的发展优势占据了全球PVC进口市场的16%以及中国PVC出口市场的27%，是全世界范围内最大的PVC需求市场。

印度本土因其有限的PVC产能以及在未来鲜有扩产计划，严重依赖从海外进口PVC来满足国内的需求。而中国目前处于PVC的严重过剩阶段，并且在2020-2021年完成了从PVC净进口国向净出口国的转变，国内厂商积极寻求海外渠道下印度成为外需的着力点。

印度PVC需求中，农业用PVC管道占据主要部分，这也是由目前印度庞大的人口以及经济结构所决定的。庞大的人口意味着潜在的基建以及地产需求，未来仍有望能提供较大的对于PVC的需求增量。

但从现实情况来讲，全球高利率抑制了固定资产的投资，印度本土的基建以及房地产投资均维持相对较低的增速，暗示了整个2024年印度PVC需求或增长有限，中国对印度PVC出口量中枢小幅上移。而印度PVC需求表现出明显的阶段性集中补库的特点，边际需求增量在某一时点会出现较大的波动，或催生出阶段性的PVC行情。

后市展望：

关注印度PVC集中补库下带来的波段性交易机会。

风险提示：

新一轮反倾销落地；原油价格大幅波动。

建投视角

01 出口与PVC价格走势密切相关

根据对全球PVC主要进口国家的测算，截至2022年，全球PVC进口总量达1369.19万吨，其中印度进口219.37万吨，占全球PVC进口总量的16%，高出排名第二的土耳其9%。而在对中国2022年年度PVC出口的测算中，中国总计PVC出口量250.69万吨，出口至印度67.88万吨，占比27%。无论对于全球还是中国来说，印度都是一个巨大的PVC需求市场。尤其在中国目前产能结构过剩，国内需求略显不足的背景之下，印度市场对于整体PVC的需求端而言，尤显重要，这一点在今年出口与价格走势的相关性之中可以得到体现。

PVC的价格和出口的走势呈现高度的相关性，原因在于：当前国内需求不足且相对稳定，外需对于整体的供需格局的边际扰动成为更重要的价格影响因子。因此，在当前供需过剩的背景之下，对于外需的研究也逐渐成为产业链格局以及价格影响因素中更为重要的一环。

基于此种背景以及前文对于全球及中国PVC出口格局的分析，我们认为研究印度现在以及未来的PVC市场格局，对于理解并分析当前阶段国内PVC价格的走势具有重要意义。

02 印度PVC市场供需格局分析

1）印度本土2024年无扩产计划，进口依赖格局维持

印度市场的PVC产能增长主要集中在几个相对集中的时间段（2006年以及2009-2010年），截至2023年年末印度国内PVC设计产能159.2万吨，产量145万吨，而需求量达到了457万吨，其中进口PVC数量314万吨，进口依存度达到68.8%。这一点从图表5中也可以得到直观反映，进口基本是处于跟产量相同的增长速度，而产量的走势则相对平稳。

现有产能方面，产能最大的Reliance（信实集团）拥有73.5万吨的PVC产能，Chemplast和Finolex分别拥有36.6万吨、27.2万吨PVC糊树脂产能。新投产方面，印度阿达尼集团计划投资200万吨电石法PVC（烧碱130万吨），而2023年阿达尼宣布了暂停此PVC项目的声明，项目实质落地时间尚不明确。

印度PVC产能长期不足有着以下的原因：

一是目前PVC的生产工艺占比中，电石法还是处于更高占比的位置，而印度国内电力供应短缺则推高了PVC生产工艺的电力成本，导致PVC装置的投产计划缓慢。二是在PVC生产中需要考虑氯碱平衡的问题，对于成本的抬高抑制了PVC装置的投资意愿。

截至2022年，中国成为印度PVC最主要的进口国家，在印度PVC的进口中，占比达到33%。而中国对印度的PVC出口的增加主要来自两方面的原因。一方面是中国自身PVC产能自2021年起开始由供需平衡的状态转向供给过剩的状态，多余供给需通过外需释放，中国由PVC的净进口国家转变为净出口国家；另一方面，则是印度PVC自身市场的供需严重错配，仅靠国内产能无法满足需求，且2022年印度对中国PVC的反倾销税到期，导致进口货源中，中国货源所占比例急速攀升。

2）印度PVC农业需求占比高，基建投资低增速

印度pvc价格建投专题·印度未来仍无PVC扩产计划，中国出口保持高景气,第10张

印度PVC主要用于制造管道，广泛应用于生产输水管和地下灌溉管。印度PVC需求以农业需求（灌溉管、排水给水管等）为主，约占总需求的66.41%。除农业需求外，印度PVC的另一大部分需求来自建筑行业，从细分下游而言，包括型材、薄膜和电线电缆。PVC薄膜类需求体现在软包装上，应用于食品和饮料行业。细观需求分类，可知后续印度需求的增长点来自农业、房地产以及食品行业。

从经济结构来考量印度PVC市场的需求，可以看到服务业占GDP比重长期上行的趋势仍未改变，农业占比自2006年后便维持在略高于15%的水平，而工业在占GDP比重自2009年以来下行趋势明显。印度服务业的发达主要源自全球化的发展视角下外包业务的显著增长以及国内对于理工科教育的重视。而工业占比的持续下行，也意味着较大的进口需求以及长期的贸易逆差。经济结构的转变在短期内难以得到扭转，全球高利率下投资较少以及FDI流量的下降也导致本国的工业化进程缓慢。因此中长期内对于印度PVC市场而言，依赖进口的局面仍难以得到改变，也提供了为我国庞大的PVC产能寻找海外渠道的可能性。

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印度pvc价格建投专题·印度未来仍无PVC扩产计划，中国出口保持高景气,第12张

根据“新印度2022”的相关表述，在印度保持高速增长的基础上，相关的基础设施的建设也会拉大对PVC的需求，例如农场灌溉、房屋建设以及水管的铺设等，从直观感受上来讲都会促进对PVC中管材、型材、板材等的需求。

但从数据反映的现实情况来看，印度的基础设施投资在2016年曾有过一波较大幅度的增长，其余时间均保持在3%水平上下浮动，对于需求的拉动则相对有限。

但不可否认的是，对于PVC而言，印度仍然是新兴发展中国家市场中最值得关注的点。据测算2021年印度人均PVC消费量仅为2.4kg，远低于全球平均水平6.35kg。未来5年，预计印度PVC人均消耗量将至3.3kg。现期基建投资与GDP、人口增长率之间存在着结构性的错配，未来仍有较大的发展空间。

03 印度对中国PVC反倾销告一段落

印度Reliance是印度最大的几家公司之一，2022年营收占GDP比重达到2.13%，其也是印度最大的PVC生产商之一，其装置占印度PVC总产能的46.2%，年度产能规模73.5万吨。印度为了保护本国的PVC生产企业，从2006年开始对从亚洲以及美国等国家进口的PVC征收了反倾销的税率。

印度对中国PVC的反倾销自2006年6开始至2022年2月正式到期，历经了近16年的历程。而在此期间，印度PVC的产能也未得到显著的增长，随之而来的是反倾销的到期带来印度进口货源中自中国进口货源的显著增加。而目前中国PVC整体转向过剩格局，国内厂商积极寻求海外渠道拓宽市场，叠加目前中国PVC价格在全球内具有相对价格优势，印度进口货源中中国货源的比例有望得到进一步提升。

而另一点对于印度反倾销政策的思考在于，在漫长的16年对中国PVC的反倾销历程中，印度本土的PVC产能并未得到显著增长，并未形成国内产品对于进口货源的显著优势。而这种对于PVC进口的严重依赖导致了印度自身PVC工业发展的缓慢，为此近期三家印度PVC生产商Chemplast、DCM以及DCW Limited已经向印度商务部提交了一份关于要求对从中国、印度尼西亚、日本、韩国、中国台湾、泰国和美国进口的悬浮级PVC征收反倾销税的请愿书。印度商务部已经通知了上述国家的有关当局，印度政府打算启动PVC的反倾销调查，以确定其对当地产业的损害，但官方尚没有通知明确的时间点。

对于印度重启对PVC的反倾销调查关联着市场对于未来税率上升导致出口印度PVC的大幅下降，可能无法保持现在的长期上行趋势。进一步延伸到外需不足下，内需支撑不足，国内PVC价格的下行风险。但本文认为，对于此点的担忧不无道理，但在短期内此事件的影响尚未显现。一是因为基于前文的分析，未来印度本土PVC的扩产仍然面临着诸多的挑战；二是因为在当前反倾销调查尚未正式启动且时日不明的情况下，若对于PVC的反倾销实质性落地仍会有着较长的时间周期，出口窗口在中长期内仍会存在。