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　　期货日报

　　昨日，沪银大涨，沪金也有一定涨幅。从近期贵金属行情来看，浙商期货贵金属分析师陈枫介绍，纽约金主连周二上涨0.87%，昨日白天继续上涨；纽约银主连周二上涨3.54%，昨日白天也继续上涨。国内黄金期货主力合约周二上涨0.52%，昨日白天继续上涨0.64%；白银期货主力合约周二上涨0.30%，昨日白天继续上涨3.23%。

　　“近两日贵金属上涨主要是受到周二公布的美国CPI数据影响。”陈枫说，美国劳工部公布的数据显示，美国10月CPI同比升3.2%，为今年7月来新低，低于预期的3.3%，前值升3.7%；核心CPI同比升4%，为2021年9月以来新低，预期为持平于4.1%。虽然美联储11月利率会议后，鲍威尔发表了偏鹰派的讲话，令市场仍保留了对12月可能加息的预期，但10月CPI数据低于预期基本抵消了讲话的鹰派影响，该数据低于预期可能意味着美联储加息抑制通胀的任务已经完成，12月份会议大概率不会加息。

　　对于周二晚间贵金属市场强势拉涨，南华期货有色分析师夏莹莹也认为，主要受低于预期的美国10月CPI数据影响，该数据公布后美指及美债收益率双双明显下跌，并推高贵金属估值。根据美国劳工部公布的数据显示，美国10月CPI环比升0%，低于预期0.1%；核心CPI环比升0.2%，低于预期的0.3%，其中服务CPI及剔除住所租金后的服务CPI环比增速皆放缓至0.3%。反映除能源价格10月下跌的不稳定因素外，具有强黏性的服务通胀亦放缓。

　　通胀压力趋缓下，美联储加息预期降温，2024年降息预期则升温。CME美联储观察，交易员预期美联储12月维持利率不变概率提高至95%左右，并将美联储首次降息时点预期提前至2024年5月，2024年降息幅度预期亦提高至100BP。“新美联储通讯社”Nick Timiraos此后撰文称，美国通胀放缓的趋势延续到了10月份，美联储可能已在7月完成了本轮加息周期的最后一次加息，这亦进一步增强美联邦利率见顶预期。

　　光大期货研究所有色金属研究总监展大鹏则提出了两方面的影响因素，一是投资者逐渐消化了穆迪下调美国信用评级展望至负面的影响，金融市场恐慌性减弱；二是美国公布的10月CPI和核心CPI数据均低于预期和前值，这也宣告了美联储本轮加息周期结束，虽然后期美联储官员讲话可能依然偏鹰派，但已难改市场预期，另外市场对明年美联储降息周期开启的预期也有所提前。两个因素促使美元指数快速走弱，推高了金银价格。

　　值得注意的是，近期白银期货涨幅远超黄金期货涨幅。分析其中原因，陈枫认为，这一方面是由于在同样的消息和数据刺激下，白银的波动比黄金波动大，另一方面是因为国内白银期货前一轮上涨幅度与黄金期货相当，此次涨幅较大是有补涨需求。

　　从历史走势来看，展大鹏介绍，金银比在高位说明市场避险情绪强于风险偏好，银价受较强的商品属性制约保持偏弱的走势，但一旦情绪反转，经济存在强预期，市场风险偏好回升，白银估值相比黄金要显著回升，体现在价格方面即比金价涨幅明显。另外，从今年白银供求结构来看，受益于光伏装机的高增速，白银需求也存在超预期的表现，供应紧张局面下内外库存均有下降，站在商品属性的角度银价相比黄金更有吸引力。

　　与黄金相比，白银这波涨势惊人。夏莹莹认为，因素影响主要有三方面：一是白银波动性更强。在上周贵金属价格回调过程中，受美联储鹰派预期增强影响，白银跌幅亦明显大于黄金，这给予白银更佳的做多优势。二是在光伏用银快速增长而矿产银供给缺乏弹性下，白银市场持续呈现的供需缺口已经导致COMEX、SHFE以及SGX交易所白银显性库存持续回落，库存下滑下白银价格向上弹性增强。三是最新公布的截至11月7日当周的CFTC报告显示，白银非商业多头和空头持仓皆处于阶段性低位，因此在11月14日数据冲击下白银持仓增加空间较大，这可能也给予白银更好的价格弹性。

　　美国10月CPI和核心CPI的超预期降温在一定程度上减轻了美联储继续加息的压力，市场对美联储已经完成了加息的押注进一步提高，并且市场预期明年美联储降息的时点也有所提前，市场风险偏好也得到一定改善，美元指数回落，短期有利于贵金属市场的表现。但展大鹏介绍，也有分析担心，市场会因CPI降温而过快转向乐观，在利率处于历史高位的当下，资本市场的过快反弹或将带来一定的流动性风险，妨碍美联储继续降低通胀的努力，从而导致货币紧缩政策难以转向，反而会给贵金属上行带来一定的反噬。

　　在金价看涨情绪较高下，他认为，近期还需要关注的是，国内临近年尾及春节旺季黄金实物需求快速回升带来国内相对外盘黄金溢价的进一步抬升。

　　从近期影响贵金属价格的核心因素来看，夏莹莹认为，依然来自美联储货币政策立场的边际变化。下次美联储利率决议将于北京时间12月14日凌晨召开，届时将包含点阵图与经济预测表，市场期待美联储对于2024年货币政策路径有更多指引。在此之前，投资者仍需密切关注即将于12月8日公布的美11月非农就业报告，以及12月12日公布的美国11月CPI数据，因为此前美联储强调货币政策仍将数据依赖。除此之外，投资者近期亦需关注巴以冲突下的地缘政局变化对避险情绪的影响，以及美国2024年财政预算案进度对美债收益率的影响。

　　“目前需要关注的是美国零售销售、非农等强表征美国经济强弱的数据，若这些数据也是偏弱，那么市场对美联储加息周期结束的预期会大幅上升，这会导致美元继续走弱，而贵金属产生一波上涨行情。”陈枫补充，另外，还需要留意地缘冲突，目前有两个热点地区需要重点关注。一是俄乌局势，目前乌克兰在持续反攻，俄罗斯也在不断增兵，双方在乌东四州胶着，目前还难以看到有结束的迹象，俄乌局势预计将长期化。

　　二是巴以冲突。他介绍，以色列这次对消灭哈马斯武装决心很大，面对哈马斯的示弱以及周边国家的斡旋调停也没有接受，使得地区局势变得越来越复杂化，预计短期内也难以结束。

　　上述两地冲突都难以在短时间内结束，而且都是在原油和天然气等大宗商品的重要产区，预计将对这些商品的价格波动产生长远影响，提升未来通胀长期化的风险。