专题：美联储再次按兵不动 鲍威尔暗示加息周期可能结束

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　　富兰克林邓普顿固定收益团队首席投资官Sonal Desai在接受第一财经采访时表示，关键在于未来美联储会将高利率维持在高位多久时间。目前亚洲投资级债券出现更多机会，例如印度、韩国、日本等地区的信用债和政府债。

　　11月2日凌晨，美联储宣布利率维持在5.25%-5.50%不变，符合市场预期，这是第二次暂停，此前曾连续11次加息。

　　关键点在于，市场从美联储主席鲍威尔的发布会演讲中听到了些许鸽派信号——FOMC声明承认了最近金融条件的收紧，暗示债券收益率的攀升替代了进一步加息的需求；其次，鲍威尔澄清，单单高于潜在增长的经济增长不足以证明需要再次加息；他还淡化了一年通胀预期上涨1个百分点，称通胀预期处于一个良好的水平。随着通胀的降低，高盛等机构目前预计加息周期已经结束。隔夜十年期美债收益率大跳水，从4.9%附近降至4.7%左右。

　　在这一背景下，投资者开始对亚洲市场有了更多兴趣。富兰克林邓普顿固定收益团队首席投资官Sonal Desai在接受第一财经采访时表示，关键在于未来美联储会将高利率维持在高位多久时间。目前亚洲投资级债券出现更多机会，例如印度、韩国、日本等地区的信用债和政府债。在她看来，随着美国利率开始触顶，且当人民币汇率稳定且中国经济出现更多复苏信号，国际投资者或适时改变目前低配的立场。

　　鲍威尔新闻发布会略带鸽调

　　根据CME Fedwatch工具，市场预期12月加息的概率从一天前的28.8%进一步跌至20%，明年1月加息概率也从34.6%跌至24.9%。

　　虽然 9 月的点阵图显示，委员会成员的预测中位数表明年内仍有加息的可能，但鲍威尔指出，鉴于预测可能会在会议之间出现变化，利率方向指标的有效性可能有所消退，或可将其解读为9月的利率点阵图并不是12月会议将加息的证据。这也推动风险资产反弹、美债收益率大幅下行。

　　嘉盛集团全球研究主管Matt Weller对记者表示，“之所以认为FOMC的声明和新闻发布会总体上略带鸽派倾向，市场似乎也持相同看法，是因为FOMC声明承认了最近金融条件的收紧，而鲍威尔提出的条件似乎很可能会满足，从而替代了进一步加息的需求；其次，鲍威尔澄清，单单高于潜在增长的经济增长不足以证明需要再次加息，并补充说，潜在增长目前较常规情况更高，因为劳动力增长率较高；第三，鲍威尔淡化了一年通胀预期上涨1个百分点，这是一个令人担忧的近期数据点，并表示‘明显的是，通胀预期处于一个良好的水平’。”

　　摩根资管方面对记者表示，目前加息的影响已明显拖累企业和家庭的经济活动，劳动力市场也逐步地走向正常化，“但诚如美联储所指出的，回到2%通胀目标的道路是坎坷的，虽然美国和全球经济都不足以推动需求激增，从而推高通胀，但租房成本、保险和其他与服务相关驱动因素的影响需要更长时间才能减弱。”

　　整体而言，最近几个月的良好通胀数据只是一个开始，但让通胀持续降至2%的过程还有很长的路要走，进一步抑制通胀可能需要看到增长放缓和劳动力市场降温。美联储强调未来的政策更依赖数据而定，其中也包括金融和信贷的状况，如果市场定价持续受到除高利率政策以外的因素的驱动，金融环境收紧将降低美联储采取进一步行动的必要性。

　　高利率和强美元可能持续

　　不过，比起是否暂停加息，更关键的问题仍是，美联储会将利率维持高位多久时间。就目前而言，机构仍预计，美债收益率很难大幅下降。

　　Sonal Desai对记者表示，目前市场对明年降息的定价是3.5次，但她并不认为美联储能够降息这么多次。此外，她认为长端债券收益率亦可能维持高位较长时间，这也导致金融条件趋紧。

　　“短端利率目前在5.5%左右，如果不出现严重衰退，历史上一般长端对短端的期限利差是130BP~180BP，如果要这么说的话，十年期美债收益率应该要到6%以上。尽管不一定会触及这么高的水平，但这也意味着美债长端收益率可能会维持高位更长时间，收益率曲线的再陡峭化可能会继续。”她称。

　　同时，在FOMC会议后美元应声向下，但各界并不认为美元短期内也不会走弱。FXTM富拓首席中文市场分析师杨傲正对记者表示，美元难言转势，美联储会否进一步加息，通胀依然是关键所在。上周公布的最新PCE通胀率与8月的持平在3.4%，核心PCE通胀从3.8%跌至3.7%，但需要关注油价对通胀影响会否有滞后性影响，以及巴以局势的发展会否使油价持续升高进而对通胀有所影响。

　　他也认为，欧央行和日央行立场难比美联储强势，而看美元强势持续的原因，除了美联储的立场外，美元指数中占比最大的欧元和日元，都有望继续维持目前的利率政策不变。 近期欧元区的GDP增长逊于预期，第三季度再度陷入衰退 （-0.1%），目前全年同比增长只有0.1%。加上欧元区通胀已明显回落至2.9%，欧洲央行进一步加息的几率明显大幅下降。另一方面，日本央行最新的决议也没有进一步调整YCC和长期债息目标，明显较于市场预期鸽派，反映日央行超宽松货币政策可能还将维持更长时间。

　　亚洲部分资产出现价值

　　不过，机构认为美联储对市场的冲击将下降，亚洲市场的机会也已经逐渐浮现。早前亚洲资产不仅因为美联储激进加息而遭遇资本外流，本币贬值的压力也不小。

　　例如，富达国际方面认为，印度市场、日本市场、亚洲高收益美元债券市场和亚洲投资级债券都存在价值。

　　就印度而言，富达国际亚太区股票投资主管Marty Dropkin对记者表示，与许多新兴经济体相比，印度仍处于早期发展阶段，人均GDP由1980年至今虽已提升十倍，但仍处于约2500美元，接近中国2006年至2007年间的人均GDP水平。因此，印度在商品、服务如汽车、电子产品、贷款和信用卡等领域的渗透率依然远低于大部分新兴市场，这或将提供潜在长线增长机遇。随着印度人均收入提升，对商品及服务的需求将呈S形曲线上升，消费者将加大杠杆消费，个别领域的销售额预计将高速增长。

　　不过，部分投资者担心相对亚洲其他市场和新兴市场，印度市场的估值更高，这也反映在持续偏高的股本回报率（ROE）当中。印度指数涵盖不少高质量企业，并以可提供较高股本回报率的私营企业为主，与其他新兴市场公共部门企业占比较高不同，这一因素将进一步提升印度市场的估值。

　　日本也是今年市场的大热点。近期全球投资者对日本市场的兴趣大增，但仍有许多投资者忽视了日本市场的潜力，配置仍然偏低。日本自2012年推出“安倍经济学”以来，经济在整体产出、资本开支和薪酬方面出现平稳增长，目前日本的企业盈利增长更高于所有发达国家。

　　Marty Dropkin称：“在全球市场中，许多日本企业是具有竞争力的行业领导者和创新者，并且具有议价能力以及吸收和转嫁增加成本的能力，可保持利润增长。日本制造和日本设计的工厂自动化解决方案正出口至全球各地，可以帮助日本企业解决劳动力短缺，并提升生产力的软件及IT服务企业。此外，日本科技企业在全球供应链中担当重要角色。日本在半导体设备、半导体材料、电子组件、工厂自动化等领域，具有竞争优势和增长潜力。

　　此外，随着美联储加息进入尾声，亚洲高收益美元债券市场和亚洲投资级债券开始展现吸引力，后者在不明朗时期尤其可以展现韧性。

　　富达国际亚洲固定收益投资主管朱蕾认为，亚洲投资级债券不仅可助力投资者维持整体投资组合的稳定性，而且在其他资产类别面临困境时，其回报更具上升潜力。目前投资者不太愿意投资亚洲，也导致亚洲债市估值变得较有吸引力。根据摩根大通亚洲投资级别债券指数（ JACI IG index），亚洲投资级债券的估值超过160个基点，平均评级为A-，久期约为5年，可为应对美国利率潜在上升和息差扩大提供缓冲，并有能力抵御债市进一步下行。