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　　来源：银河农产品及衍生品

　　第一部分 摘要

　　10月华北和东北玉米陆续上市，市场缺乏收购主体，玉米现货持续下跌。尤其是黑龙江由于大量潮粮的冲击，部分地区玉米现货跌破2200元/吨。下游养殖行业持续亏损，饲料企业库存维持较低库存，贸易商和深加工库存也较低。

　　但11月饲料行业仍有补库需求，收购主体也会入场。黑龙江上冻后，农户会惜售，华北玉米与糙米和小麦性价比较高，且黑龙江玉米与华北价差较大。预计黑龙江2300元/吨和华北2650元/吨，支撑较强。由于淀粉库存较低，副产品下跌较多，淀粉现货相对坚挺。

　　对于交易，由于华北玉米和东北玉米下跌空间有限，且淀粉利润较高，开机率会维持高位，淀粉现货会下跌。01玉米和05玉米可以尝试短多思路，可以逢高做缩01玉米和淀粉价差。

　　风险点：玉米持续下跌

　　第二部分 行情回顾

　　10月玉米现货持续下跌，且收购主体入场谨慎，01玉米跌破2500的重要支撑。10月初华北玉米大量上市，玉米现货跌破2700元/吨，农户跌破2600元/吨。10月中旬开始，东北玉米陆续上市，但收购主体由于去年亏损较大，且预期今年产量增加较多，今年收购相对谨慎，玉米现货持续下跌，黑龙江深加工收购价从2500元/吨附近，下跌至2200元/吨附近。虽然中储粮等收购主体开始入场，但收购进度缓慢，玉米仍未止跌。且10月后消费低于预期，下游养殖利润继续恶化，饲料厂仍未大量收购。

　　第三部分 基本面情况

　　巴西玉米和美玉米丰产，重心下移，进口利润较高，但南美天气仍有不确定性，会带来阶段性扰动。国内市场主流机构预期国内玉米产量增1500-2000万吨，丰产已经成为事实，玉米也已经跌破成本线。在弱需求的现实下，玉米重新向下寻找新的平衡点。进入11月，饲料需求是否回暖，东北降温后农户惜售以及收购主体能否稳住玉米价格是交易重点。

　　一、10月报告下调美玉米产量，全球玉米产量高于去年

　　10月USDA报告下调美玉米单产和产量，但产量仍较高，全球玉米供应宽松。美玉米种植面积9490万英亩，环比9月持平，收获面积8710万英亩，环比9月持平。单产173.0蒲/英亩，环比减少0.8蒲/英亩，产量150.64亿蒲（3.83亿吨），环比减0.07亿蒲，同比增13.49亿蒲（3430万吨），库存为53.62百万吨，低于9月的56.4百万吨。10月巴西产量基本维持不变，产量为129百万吨，同比减800万吨，出口5500万吨。阿根廷产量为55百万吨，同比增2100万吨，出口4100万吨。乌克兰产量2800万吨，同比增100万吨，出口1950万吨。全球玉米产量为1214.47百万吨，比9月增0.18百万吨，高于去年同期的1154.99百万吨。全球期末库存312.4百万吨，低于9月的313.99百万吨，也高于去年同期的298.13百万吨。整体看全球新季玉米产量增加，种植成本下移， 480美分/蒲以下基本是美玉米低点。

　　美玉米开始上市，但巴西玉米价格低于美玉米，美玉米出口减少，中国10月进口美玉米数量减少。目前是美玉米新作开始出口，截止10月19日当周，美国出口累计检验440.18万吨，同比提高16.8%，23/24年度至今对中国出口检验累计65.38万吨，占美国出口检验总量的14.9%。进口利润仍然较高，但低于9月的进口利润。

　　美玉米持续低位，进口利润较高，但进口玉米和替代谷物低于去年。截止10月25日，美国11月船期进口价2349元/吨，按照广东2710元的玉米价格，进口利润361元/吨。巴西11月船期进口成本2256元/吨，进口利润454元/吨。9月进口玉米164.6万吨，10-8月进口玉米1871万吨，低于去年同期2188万吨。其中，10-9月进口美玉米782万吨，10-9月进口巴西玉米377万吨，10-9月进口乌克兰玉米568万吨。进口谷物也低于去年，10-9月进口高粱487万吨，低于去年同期1099万吨，10-9月进口大麦857万吨，高于去年828万吨，整个谷物进口低于去年接近900万吨。

　　进入10月玉米陆续上市，玉米现货持续下跌。由于去年收购主体亏损较大，目前都相对谨慎。按照钢联数据，今年玉米产量增加较多，需求也在缓慢增加，但10月养殖仍低于预期，除了鸡蛋盈利外，生猪、肉禽都在继续亏损，且价格也在下跌。

　　二、23/24年度种植成本增加，产量增加，远月01玉米已跌破成本

　　23/24年度国内玉米增产较多，主流机构大多预期增产1500-2000万吨，按照钢联数据，增产1600万吨。今年东北地区预计增产1000万吨，但根据我们和其他机构调研，黑龙江今年产量预计在4400万吨，高于去年4100万吨。黑龙江增产的原因主要去年玉米收益较好，部分大豆该种玉米，玉米面积和产量增加，辽宁和吉林由于去年水灾减产，今年是修复性增产。华北和其他低于今年面积也在增加，全国预计面积比去年同期增加1.85%。调研23/24年度种植成本增加较多，其中地租成本上涨幅度较大，农资涨幅较小。根据钢联数据调研，黑龙江地区，2019年总成本从9500元/公顷，上涨到2023年的18200元/公顷，上涨162%，但是农资成本只上涨13.3%。

　　但由于今年产量增加，下游养殖行业持续亏损，贸易商收购谨慎，玉米现货持续下跌，跌破成本线。10月初华北玉米大量上市，深加工玉米价格下跌到2700元/吨附近。10月中旬，东北玉米陆续上市，由于缺少收粮主体，黑龙江玉米现货跌破2200元/吨。10月底，黑龙江玉米上市高峰，但11月初黑龙江上冻后，农户会惜售，玉米现货大概率会止跌。盘面01玉米跌破2500元后，在2500附近窄幅震荡，等待新的影响因素。

　　三、饲料需求增长低于预期

　　目前饲料企业需求继续保持稳定增长，10月养殖行业利润持续亏损，饲料需求低于预期。饲料企业玉米库存维持低位，玉米和糙米小麦相比，优势明显。

　　由于9月玉米和豆粕处在高位，9月饲料产量低于去年和上月。根据中国饲料工业协会数据，9月全国工业饲料产量2818万吨，环比下降1.4%，同比下降3.0%，由于旧作玉米处在高位，饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比24.1%，同比下降7.9%。1-9月饲料总产量23264万吨，累计同比增5.3%。能繁母猪和商品猪的存栏量环比减少，生猪存栏处于高位。根据我的农产品123家企业统计，9月底能繁母猪存栏量506.27万头，环比减少0.41%，同比增加3.4%。9月商品猪存栏量3491.45万头，环比减少0.32%，同比增加15.28%。截止10月24日，自繁自养利润为-51元/头，外购仔猪养殖利润为亏损229元/头。10月份虽然饲料价格在下跌，但生猪价格持续下跌，毛鸡价格也在下跌，除了鸡蛋盈利外，整个养殖行业仍然亏损。但四季度是传统养殖旺季和需求旺季，下游需求仍在恢复，养殖行业利润会有所改善，饲料需求会增长。饲料企业库存处于低位，11月有补库需求。截止10月26日，47家规模饲料企业玉米平均库存25.27天，较去年同期下降26.6%。

　　由于稻谷拍卖成交率较高，底价也在抬升。糙米到华北基本在2850元/吨附近，高于目前2700元/吨的玉米。华北小麦10月底价格在3050元/吨，高于玉米350元。玉米相对糙米和小麦，优势明显。

　　四、深加工玉米消耗持续增加，玉米库存持续增加

　　新玉米上市价格较低，深加工开始盈利，淀粉企业盈利较高，尤其是黑龙江企业，利润是近几年最好的时候。深加工开机率维持较高的位置，玉米库存也在持续上升。截止10月26日，淀粉行业开机率59.04%，预计11月开机率仍会维持到60%的高位。深加工企业库存为294.2万吨，且库存仍在上升。

　　10月随着华北和东北新粮的上市，玉米现货下跌较多，尤其是黑龙江玉米，部分跌破2200元/吨，企业盈利较高，但下游提货量增加，淀粉厂库存季节性下降。截止10月25日，山东地区淀粉盈利93元，吉林盈利141元，黑龙江盈利335元。截止10月25日，玉米淀粉库存总量58.5万吨，月降幅21.4%，年同比降幅27.1%。预计随着开工率的提升，库存会增加，淀粉现货会下跌，利润会减少。

　　10月造纸开机率上升，淀粉糖开机率下降，11月预计淀粉糖和纸厂开机率继续维持高位。截止10月26日，F55果葡糖浆开机率为37.91%，麦芽糖浆开机率为48.05%，瓦楞纸开机率为65.57%，箱板纸开机率为68.76%。

　　五、北方和南方港口玉米库存维持低位

　　由于下游饲料库存较低，东北玉米水分较大，导致北方港口玉米库存较低，但南方进口玉米和替代较多，南方库存增加。根据Mysteel玉米团队数据显示，10月20日北方四港玉米库存共计73.2万吨，比上月减少25万吨。广东港内贸玉米库存19.9万吨，外贸库存62.6万吨，进口高粱46.3万吨，进口大麦55.3万吨，累计谷物库存184.1万吨，谷物库存开始增加。

　　六、玉米和淀粉交易逻辑

　　10月初华北玉米大量上市，部分地区跌破2700元/吨的支撑，10月中旬开始东北玉米大量上市，尤其是黑龙江潮粮冲击市场，部分黑龙江玉米已经跌破2200元/吨的重要支撑。目前由于收购主体较少，收购也相对谨慎，玉米现货会继续偏弱。但玉米现货10月底压力是最大，11月东北上冻后，农户可能会惜售，且东北与华北玉米价差较高，东北现货下跌空间有限。预计华北2650元/吨，黑龙江2300元/吨以及吉林2350元/吨支撑较强。10月底华北玉米与黑龙江玉米价差达到500元/吨的高价差，华北玉米与其他替代品性价比较高，预计华北玉米下跌空间有限，黑龙江玉米会上涨。目前淀粉库存较低，现货维持高位，且淀粉厂利润较高，但随着开机率上升，淀粉现货会下跌。但由于华北玉米下跌空间有限，盘面贴水较高，预计11月中下旬，山东淀粉很难跌到3050元以下，黑龙江淀粉很难跌到2800元以下。

　　对于淀粉，由于现在库存较低，预计11月底，淀粉厂仍会有可观利润。按照钢联统计的口径，按照每个星期4万吨的累库速度，11月底淀粉库存可能在80-85万吨，淀粉厂压力不会很大。01淀粉盘面贴水较高，按照山东3050和黑龙江2800计算，预计盘面淀粉在2800-2950之间波动，01玉米淀粉价差大概率在300-400之间波动。

　　第四部分 行情展望

　　玉米：

　　国际玉米供应宽松，美玉米和巴西处于收获季，盘面美玉米低于种植成本，南美天气仍存在不确定性。巴西玉米出口增多，国内进口利润较高。由于今年增产较多，贸易商去年亏损较大，今年收购相对谨慎，但是东北地区潮粮供应压力较大，玉米现货持续下跌，黑龙江部分地区跌破2200元/吨的重要位置。但今年玉米种植成本较高，11月初黑龙江上冻，农户有惜售条件，且黑龙江玉米与华北玉米价差较高。华北玉米与糙米和小麦相比，性价比较高。预计东北玉米现货会反弹，黑龙江玉米2300附近会是底部区域，吉林2350附近是底部区域，山东2650附近是底部区域。目前饲料厂和深加工库存较低，贸易商库存也较低，玉米现货下跌空间有限，但上涨也缺乏驱动。现货也进入较小波动时间，今年节奏最重要，短线操作。

　　淀粉：

　　进入10月，华北玉米大量上市，玉米现货持续下跌。10月中旬之后，东北玉米陆续上市，玉米现货又一波下跌。但淀粉库存较低，且由于豆粕现货下跌较多，副产品跟随下跌，副产品的贡献从920元下跌到10月底的810元，淀粉现货反而上涨。导致11月玉米和淀粉的价差从300上涨到最高的390，01的玉米和淀粉价差从300上涨到370。如果玉米下跌空间有限，华北淀粉很难到3050元/吨以下，黑龙江淀粉很难到2800元/吨以下，01的淀粉很难到2830以下，01的玉米和淀粉价差大概率在300-400之间。

　　【交易策略】：

　　1．单边：国际新玉米大量上市，美玉米底部震荡，南美天气仍有炒作可能，可以尝试轻仓买入美玉米。目前玉米已跌破种植成本线，收购主体仍未大量入市，但11月黑龙江上冻，农户会惜售。黑龙江2300元/吨和华北2650元/吨支撑较强，01玉米预计在2450-2650之间波动。今年玉米缺乏上涨驱动，节奏很重要，可以在2500附近或以下买入01玉米，止损2470，目标位2600附近。

　　2．套利：多1月玉米空1月淀粉，入场点370-400，出场点320附近。

　　3．期权：等01期货回落到2500附近，卖出c2401-P-2480。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。

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　　☑研究员：刘大勇