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第一部分综述
回顾：国内棉花市场10月份随着新棉的上市，新疆棉大幅减产已经是不争的事实，但是减产消息炒作时间太久，市场对于减产消息已经钝化，而金九银十旺季不旺的弱需求情况较为明显，下游市场表现较差，此外棉花商业库存、进口棉以及储备棉的供应，使得目前市场棉花的供应相对充裕。1月合约最低下跌至15785元/吨。
供应端：截至9月底的棉花商业库存量为131万吨，储备棉在新棉销售期间的持续轮出，此外还有进口棉的供应，整体来看10月棉花供应相对充裕。
需求端：今年市场情绪较为悲观，金九银十旺季不旺已成定局，当前纱线库存相对较高（据传言约有130万吨左右），纺织行业整体经营情况较差，纺织企业大部分处于亏损状态，下游订单相对较少（多数以小单、散单为主），终端数据来看9月份纺织品服装出口情况仍然较差，但内需情况尚可。整体市场消费情况难以扭转，弱需求使得棉花价格重心向下偏移。
展望：预计11月份整体的棉花供应情况仍然充足（商业库存、进口棉以及新棉，储备棉大概率会结束轮出）。当前弱需求对市场影响较大，在未来随着旺季的结束后好转可能性不大，反而可能会进一步转差。随着期货价格下跌，棉农交售意愿增加，但是由于加工量仍较少，目前新年度皮棉成本虽然略高但仍未固化。价格方面来看，郑棉01合约价格下跌趋势明显，预计短期内仍然将会维持偏弱的趋势，但是考虑到今年棉花减产情况确实存在以及成本费用相对较高，郑棉价格继续下跌空间有限，结合棉花历史价格的走势，预计未来在15000元/吨的位置将形成较强的支撑。
国外市场：当前美棉的生长已经到了末期，前期干旱情况对美棉的质量影响基本已成定局，由于USDA前期对美棉的产量下调幅度较为明显，因此预计未来产量下调幅度并不会太大，而从消费端来看，今年全球经济相对疲软，整体市场的消费力动力不足，新年度的美棉签约销售进度较为缓慢，悲观的市场情绪对价格形成了压力，预计未来美棉将维持震荡略偏弱的走势。印度当前棉花的消费（522.5万吨）和产量（544.3万吨）相较于9月并未做出调整，由于印度棉有最低籽棉收购价格支撑，预计未来即使下调空间也不大。
第二部分 综合分析
一、国际市场：10月份USDA对全球棉花产量调整幅度不明显，全球棉花消费量略调，全球棉花期末库存大幅调减。
根据10月份USDA最新的全球棉花供需平衡报告显示，10月份2023/24年度全球棉花产量上调4.6万吨至2451.7万吨，其中美国下调6.6万吨至279.1万吨，下调幅度不大；全球消费量下调1.9万吨至2521万吨，调整幅度不明显；全球棉花期末库存下调218.5万吨至1740.2万吨，巴西由于计算方式的改变下调214.9万吨至114万吨。本次报告整体调整幅度不大，报告偏中性。
表1：美国农业部（USDA）2023年10月份全球棉花产销预测（万吨）
2019/20年度
2020/21年度
2021/22年度
2022/23年度
2023/24年度（9月）
2023/24年度（10月）
月度变化值
产量
中国
597.70
644.50
583.50
668.40
587.90
0.00
印度
620.50
600.90
531.30
566.10
544.30
0.00
巴西
283.00
300.00
235.60
255.20
300.50
317.00
16.50
美国
433.60
318.10
381.50
315.00
285.90
279.10
-6.80
巴基斯坦
135.00
98.00
130.60
84.90
141.50
0.00
澳大利亚
13.60
61.00
127.40
126.30
117.60
111.00
-6.60
土耳其
75.10
63.10
82.70
106.70
76.20
0.00
其他
436.30
400.30
423.60
408.90
393.20
394.70
1.50
产量累计
2594.80
2485.80
2496.20
2531.40
2447.10
2451.70
4.60
消费
中国
745.70
898.10
734.80
816.50
0.00
印度
446.30
566.10
544.30
511.70
522.50
0.00
巴基斯坦
206.80
237.30
233.00
189.40
217.70
0.00
土耳其
155.70
181.80
187.20
163.30
174.20
0.00
孟加拉国
152.40
185.10
154.60
167.60
0.00
越南
143.70
158.90
145.90
140.40
150.20
0.00
巴西
58.80
67.50
71.80
69.70
71.80
0.00
其他
375.40
405.50
421.90
368.50
402.20
400.30
-1.90
消费累计
2284.90
2700.30
2524.00
2414.00
2522.90
2521.00
-1.90
进口
中国
155.40
280.00
170.70
135.70
217.70
0.00
孟加拉国
163.30
180.70
178.50
142.60
167.60
0.00
越南
141.10
158.70
144.40
140.90
150.20
0.00
土耳其
101.70
116.00
120.30
91.20
95.80
0.00
巴基斯坦
87.10
117.60
98.00
91.40
0.00
印度尼西亚
54.70
50.20
56.10
36.20
50.10
0.00
印度
49.60
18.40
21.80
37.60
28.30
0.00
其他
129.40
135.30
140.20
127.30
140.90
140.00
-0.90
进口累计
882.30
1056.90
930.00
809.50
942.20
941.20
-1.00
出口
美国
337.70
356.00
315.30
277.90
267.80
265.60
-2.20
巴西
194.60
239.80
168.20
144.90
256.90
0.00
澳大利亚
29.60
34.40
77.90
134.20
126.30
124.10
-2.20
印度
69.70
134.80
81.50
23.90
43.50
0.00
马里
25.60
15.20
28.30
16.30
25.00
0.00
贝宁
21.10
34.20
37.00
21.80
24.50
0.00
希腊
31.90
35.50
31.10
29.00
23.90
21.80
-2.10
其他
187.00
217.00
202.20
157.60
174.10
179.80
5.70
出口累计
897.30
1066.90
941.50
805.60
942.10
941.30
-0.80
期末库存
中国
785.90
812.00
828.80
814.30
801.30
0.00
印度
341.50
259.90
187.20
255.30
261.20
261.80
0.60
巴西
95.50
88.50
84.50
125.30
328.90
114.00
-214.90
澳大利亚
26.10
54.60
108.00
104.00
99.50
95.10
-4.40
美国
157.90
68.60
88.20
92.50
65.30
61.00
-4.30
巴基斯坦
69.70
47.40
41.90
33.20
46.80
0.00
孟加拉国
55.10
53.90
50.70
42.00
45.40
0.00
其他
382.70
308.00
277.30
336.80
310.30
314.80
4.50
库存累计
1914.30
1692.90
1666.50
1803.50
1958.70
1740.20
-218.50
库存消费比
83.78%
62.69%
66.03%
74.71%
77.64%
69.03%
数据来源：银河期货、USDA
1、美国：新年度签约情况较差，销售压力大，全球经济的疲软导致弱需求占据主导。
新年度美棉销售进度较为缓慢，根据USDA数据，截至10月19日，美2023/24年度陆地棉累计签约量为137.921万吨，签约进度为53%，较5年均值低13个百分点，累计装运量为41.16万吨，装运进度为16%，较5年均值低1个百分点。目前来看新年度美棉签约情况相对较差，当前市场消费动力不足，但消费方面USDA还未做大幅调整，未来可能会朝着这个的方向进行调整。
目前美棉新年度生长进度优良率仍处于历年低位，差苗率处于高位。根据USDA报告截至10月22号，美棉15个棉花主要种植州棉花吐絮率为90%，近五年同期平均水平在91%，较近五年同期平均水平慢1个百分点；优良率为29%，去年同期水平为30%，比去年同期水平低1个百分点；收割率为41%，比近五年同期平均水平高2个百分点。
美棉由于前期主产区天气干旱使得产量大幅调减，目前生长情况已经进入尾声，10月份 USDA将美棉单产预测调整19英亩/磅至767英亩/镑，但种植面积和收获面积并未做出调整。预计未来美棉产量向下调整幅度有限，今年全球经济的疲软导致消费动力的不足，弱需求占据主导位置，因此美棉走势预计继续维持震荡偏弱。
2、印度：本年度印度棉花产量略有下降但幅度略小，由于印度棉有最低籽棉收购价格支撑，预计未来即使下调空间也不大。
印度棉花协会（CAI）最新报告显示，截至2023年9月30日，CAI评估印度棉花2022/23年度棉花平衡表，与上月评估相比产量上调13万吨，进出口分别降4万吨、1万吨。与上一年度比较，期初库存减少81万吨，产量增34万吨，进口减3万吨，国内需求减少12万吨，出口减少47万吨，期末库存增加8万吨。
据AGM公布的数据统计显示，23/24年度印度棉上市逐渐拉开序幕。据AGM公布的数据统计显示，23/24年度印度棉上市逐渐放量。截至2023年10月22日当周印度2023/24年度的棉花累计上市量约60.11万吨（含部分22/23年度陈棉）。
根据USDA的最新数据新年度印度产量较上年度减少21.8万吨至544.3万吨，消费向上调增10.8万吨至522.5万吨，但是考虑由于全球经济的疲软，可能会导致未来消费动力不足，从而影响下游消费。但是考虑到印度有最低籽棉收购价格支撑，预计未来印度棉花价格调整幅度并不会太大。
二、国内市场：预期11月份棉花的供应情况仍然充足，但需求情况相对较弱，棉花价格承受较大压力。最近棉农交售意愿增加，但是当前加工量较少，新棉上市进度缓慢。供应充足需求较差，预计短期内仍然将会维持偏弱的趋势，但是考虑到今年棉花减产情况确实存在以及成本费用相对较高，郑棉价格继续下跌空间有限。
1、棉花去库速度趋缓，当前市场供应相对充足。
商业库存：全国棉花9月商业库存为131万吨，环比减少32万吨，同比减少62万吨，其中新疆库存58万吨、内地库存48万吨、保税区25万吨。对比历年数据来看今年内地库存数量处于历史的中低位置，但考虑到今年需求较弱，棉花消费量不大。如果以内地纺织企业50万吨/月的消耗量来看， 由于有商业库存、储备棉（22万吨）以及进口棉的供应，预计11月棉花不会太紧张。
2、新棉采摘进度缓缓慢，加工进度较前年下降。
据国家棉花市场监测系统数据显示，截至2023年10月19日，全国新棉采摘进度为48.7%，较同期慢11.6%，较四年均值下降15.5个百分点。全国籽棉交售率为43.1%，同比下降3.9%，较四年均值下降30.1个百分点。截至2023年10月19日全国籽棉累计交售量为127万吨。
从新棉减产情况来看，今年土地种植面积上缩减大于是10%左右，单产减少幅度较为明显。据了解，北疆部分地区单产减产幅度大约在20%左右，整体北疆单产减幅大于南疆，南疆部分地区减产不明显，如喀什地区。综合来看，南北疆单产减幅程度大约在10%左右，结合面积减幅预计新棉整体减幅约在20%附近。估算新棉总产量大约在500万吨上下。
新花上市期间，轧花厂收购较为谨慎，从目前的收购情况来看，籽棉收购较为缓慢，机采棉收购均价在7.2-8元/公斤左右。但是当前整个收购进度仍相对较低，所以现在棉花成本仍未固化，新棉成本的价格区间大约在16000-18000元/吨。
3、进口滑准税配额发放，棉花进口量增加。
为保障棉纺企业用棉需要、加强市场调控，今年7月有关部门公告增发75万吨棉花进口滑准税配额，最新海关数据显示，2023年9月进口24万吨，环比增34%，同比增165%；2023年1-9月累计进口110万吨，同比降24.7%；23/24年度累计进口24万吨，同比增165%，其中对美棉进口量占比大（53%），美棉1-9月累计进口量为57.3万吨，巴西棉进口量占比第二（18%），1-9月累计进口量为20.4万吨，由于美国禁止进口新疆棉产品导致美国和巴西的棉花进口量占比较大。最近今年进口棉的配额发放使得棉花进口量增加，9月棉花的进口量（24万吨）处于历年的高位。近期的中美关系的好转（签署10亿采购农产品）不排除未来会加大棉花进口的可能性，预计未来进口棉花量将维持在高位。
4、储备棉轮出成交量下降，弱需求导致下游企业采购意愿较弱。
从7月31日储备棉轮出以来，储备棉成交积极性一直都比较高。前期储备棉维持着100%的成交率，随着时间的推移，新棉上市期间为了棉花市场价格的稳定，储备棉将日轮出提至2万吨/天。随着新棉价格的下降，储备棉成交率下降。一方面是由于盘面价格低于储备棉成交价格企业可以选择盘面上购买，另一方面是由于弱需求导致市场的购买动力不足，企业随买随用。
截至目前10月26日储备棉上市量为38万吨，成交量为22万吨。从之前的公告中可以看出中央储备棉销售将至少持续至10月底，后期根据形势可能继续销售，11月储备棉是否会继续轮出还未知，到目前为止还未有新的公告公布，预计11月份储备棉大概率会暂停轮出。
5、10月份消费不及预期 旺季不旺已成定局，预计未来弱需求逐渐影响市场。
今年金九银十期间消费不及预期，旺季不旺已经成为定局。纺织企业虽然因为最近棉花价格下降亏损有所缓解，但是从利润来看，现在内地企业亏损仍然比较明显，新疆新疆纺织企业基本维持在盈亏平衡状态。下游纺织企业采购积极性较低，市场有传言当前贸易商手中棉纱库存有100-120万吨。根据中国棉纺织信息网的数据，最近一段时间纺织企业开机率略有所下降，纺织纱布库存有所增加，下游的订单较少。目前已经到了十月中下旬金九银十旺季的尾声，下游的情况仍没有出现明显好转，甚至10月份的订单情况还不及9月份。根据中国棉花信息网数据，截至9月底同期纺织企业棉花工业库存量为86万吨，较上月增加33万吨，较去年同期增加32万吨。纺织企业纱线库存量为26.03天，较上月增加了2.92天，较去年同期减少了3.43天。
总的来说当前市场整体信心不足，棉纱市场行情清淡，预计为未来11月随着旺季的结束，纺织企业好转的可能性不大，需求可能会进一步下降。
6、终端出口数据较差，消费动力不足。
今年外贸需求较差，欧美地区需求弱势，虽然我国积极开辟其他市场，比如一带一路市场以及东南亚市场，但是仍难以扭转当前的颓势， 今年国际形势仍比较复杂，美国高利率给其经济带来较大的压力，而俄乌战争仍在持续，巴以战争再次开始，全世界不确定因素大增，预计在未来一段时间，纺织品服装的出口形势仍不容乐观。根据海关数据，前9个月我国纺织服装累计出口2263.76亿美元，同比减少9.04%，其中纺织品出口1028.86亿美元，同比减少10.15%，服装出口1234.9亿美元，同比减少8.09%。越南作为我国的主要竞争对手，今年的出口情况也较差，根据越南海关数据，2023年9月越南出口纺织服装25.68亿美元，同比减少5.8%，环比减少25.5%。
相比出口情况国内消费情况尚可，根据国家统计局统计，9月服装鞋帽、针织纺品类零售额为 1139 亿元，同比增加6.25%，1-9 月服装鞋帽、针织纺品类累计零售额为 9935 亿元，同比增加7.2%。预计未来国内终端消费情况可能会继续维持，而出口市场预计仍将维持弱势，随着中美关系的缓和，国外贸易压力可能略有缓解，但是现在情况还未明确，未来还需持续关注双方的动态。
第三部分 交易逻辑
国际市场：当前全球经济较为悲观，IMF最新全球经济增速报告预计，2023 年全球经济增速将录得 2001 年（2.5%）以来除全球金融危机和新冠疫情期间的最低水平，且远低于全球经济在 2000~2021 年期间的平均水平（3.6%）。弱势的经济形势对未来的棉花消费产生一定的负面影响，而USDA对消费端调整幅度不大，预计未来可能会做出调整。产量方面来看，北半球产量基本已经确定，未来调整空间预计不会太大。美国方面新年度美棉的签约情况不理想，经济疲软使得消费者消费信心不足，弱需求对市场产生主要影响，预计未来美棉可能会持续震荡偏弱走势。新年度印度棉花产量的调减，消费调增，考虑全球经济疲软，未来印度消费可能会做出调整，由于印度棉有最低籽棉收购价格支撑，预计未来即使下调空间也不大。
国内市场：预计11月份整体的棉花供应情况仍然充足（商业库存、进口棉以及新棉，储备棉大概率会结束轮出）。当前弱需求对市场影响较大，在未来随着旺季的结束后好转可能性不大，反而可能会进一步转差。随着期货价格下跌，棉农交售意愿增加，但是由于加工量仍较少，目前新年度皮棉成本虽然略高但仍未固化。价格方面来看，郑棉01合约价格下跌趋势明显，预计短期内仍然将会维持偏弱的趋势，但是考虑到今年棉花减产情况确实存在以及成本费用相对较高，郑棉价格继续下跌空间有限，结合棉花历史价格的走势，预计未来在15000元/吨的位置将形成较强的支撑。
作者承诺
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