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　　摘要

　　4月4日芬兰AKT Union宣布从4月8日起暂停罢工，芬兰罢工扰动得以暂时告一段落。然本周再次曝出其他供应扰动，一是：受纸浆产量锐减影响，芬林芬宝将停止4月份销售供应；二是：加拿大两家铁路公司工人将投票决定是否歇工。国内下游需求一般，限制了近月纸浆价格继续上探的空间。欧洲需求转好，促使外盘价格推涨，成本支撑筑底了浆价的底部区间。

　　一、供应扰动一波未平，一波又起

　　3月纸浆供应扰动频现，芬兰罢工事件致使当地港口停运，进而导致芬兰浆纸工厂纷纷停产，Kemi工厂爆炸事件再次加剧了纸浆供应短缺问题，引发全球贸易浆的新一轮涨价潮，国内纸浆期现价格亦一路上涨，05合约最高上涨到6244元/吨，并于高位持续震荡了近2周时间。4月4日芬兰AKT Union宣布从4月8日起暂停罢工，下一轮谈判定于4月18日，UPM、Stora Enso等旗下工厂重启生产，芬兰罢工扰动得以暂时告一段落。然本周再次曝出其他供应扰动，其一是：受纸浆产量锐减影响，芬林芬宝将停止4月份销售供应；二是：加拿大两家铁路公司工人将投票决定是否歇工。接踵而至的消息面影响，支撑了纸浆期货主力合约价格偏强运行，进一步加重业者低价惜售心态。

　　二、需求外强内弱，浆价底部有支撑

　　考虑到纸浆是长船期品种，因此预估二季度的纸浆到货量依然会出现下降，对纸浆价格形成一定支撑作用。根据相关估算截至到4月8日芬兰共计减产58.65万吨。而我们从芬兰出口中国针叶浆量来看，平均每月出口中国16万吨左右，占比达20%。本次罢工事件持续了近一个月时间，我们可以粗略估算二季度针叶浆会有16万吨的进口减量。

　　图1 芬兰针叶浆出口中国量（吨）

　　数据来源：中粮期货研究院、海关信息

　　近期来看，浆价快速上涨对国内下游造纸产业造成了较大冲击，下游造纸行业旺季不旺，终端需求一般，对纸价上涨接受度较低，浆价传导不畅，浆纸价格分化明显，造纸厂利润被挤压，致使下游采浆需求降低，近期的需求疲软及远期的淡季到来，对浆价形成了一定的利空压制，进而限制了价格继续上探的空间。

　　图2 下游成品纸生产毛利

　　数据来源：中粮期货研究院、钢联

　　远期来看，欧洲港口木浆库存持续去库，印证了欧洲需求转暖的预期，致使上游供应商坚定提涨纸浆外盘价格并将贸易浆回流至欧洲，对国内纸浆价格提供了较强的底部支撑。目前针叶报价760-800美元/吨，阔叶浆3月价格上涨30美元/吨至680-690美元/吨，4月进一步推涨30美元/吨，5月价格仍存一定上涨预期。

　　图3 欧洲港口木浆库存

　　数据来源：中粮期货研究院、Europulp

　　三、预期偏差

　　风险因素主要来自欧洲需求转暖不及预期。当下纸浆的涨价和贸易浆回流欧洲的主要原因在于欧美消费需求的复苏。如果后期发展不及预期，则可能导致浆价的下滑，发运重心的再次转移，进而引发踩踏式的纸浆甩货发生，届时浆价的偏强趋势可能迎来较大反转。

　　（周航软商品研究员 期货交易咨询资格证号：Z0018830）

　　（郭义豪纸浆研究员从业资格证号：F03109499）