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　　来源：国元期货研究

　　行业处于去产能周期，2024年供给整体呈逐步下降趋势，从中长期来看，二季度将是由供强需弱逐步转变为供需平衡的一个阶段，但这个过程是循序渐进，需要时间来体现，供需拐点的出现预计要到三季度。3月份以来，由于去年四季度疫病导致局部产能被动去化，供应相对偏紧，加之标肥价差逐步走阔，市场又普遍对后市看好，压栏、二育情绪升温，短期供给后移，支撑猪价走强。随着价格上涨，需求端跟进不足，养殖端认价出栏节奏加快，二育收猪趋于谨慎，价格上行动力不足。并且压栏、二育不会影响总体供给量，只是将供给压力延后至4-5月份，预计4月份供给压力尚存，多空交织，价格重心会略有上移，整体以震荡为主。5-6月份上行趋势将有所突显。生猪主力2405合约临近交割，可操作时间不多，以短线逢低做多为主，区间14500-16000元/吨。关注生猪2409合约，趋势行情很可能在这个合约，年前提示过在16000附近逢低布局中长线多单，现在的价位已经将看涨预期提前体现，因此不要追多，等待4月份的整理期逢低做多，区间17000-19000元/吨。

　　一、行情回顾

　　1月上旬，随着元旦后消费跟进不足，价格持续下滑，主力合约一度跌破13500元/吨。待至腊八前后，年前需求逐步启动，终端消费好转，养殖端抗价情绪升温，叠加全国迎来大范围雨雪天气，部分调运受阻，供应相对偏紧，推动现货价格持续走强。由于北方地区受去年四季度疫病影响较大，供应偏紧情况更为突出，价格涨幅高于南方地区。节前旺季需求在小年前后达峰，现货价格上破16000元/吨整数关口，但节后市场预期偏悲观，强现实弱预期下，期价涨幅受阻，在14000元/吨附近反复，期现贴水逐步拉大。春节假期来临后，随着居民备货结束，消费惯性回落，现货延续供强需弱格局，价格随之走低。由于市场对后市供给压力缓解的乐观预期，期价止跌反弹。进入3月，南方大猪供应偏紧，标肥价差持续走阔，加之市场对后市看好，价格节后回落幅度较大，养殖端压栏挺价情绪升温，二育陆续入场，短期供给压力后移，支撑期现价格双双走强，价格回到15000元/吨之上。

　　二、生猪基本面分析

　　2.1

　　标肥价差支撑作用减弱 未来价格整体重心上移

　　截止3月27日，一季度生猪出栏均价14.35元/公斤，较上季度环比下跌0.25元/公斤。一季度生猪均价呈震荡势，节前旺季需求下，推动猪价走强，节后消费回落，供给压力突显，价格走弱。进入3月，标肥价差走阔，大猪供应偏紧，压栏、二育的预期上升，支撑价格走强。预计二季度前期经过震荡调整后，价格偏强运行。

　　截止3月26日，标肥价差-0.35元/公斤，较去年四季度末扩大0.16元/公斤，但较上月末收窄0.2元/公斤，标肥价差呈先扩后缩趋势。春节备货旺季期间，肥猪因之前腌腊期集中出栏及抛售导致供应偏紧，供需短期失衡，肥猪价格快速上涨，随着节日备货步入尾声，标猪先一步进入下跌趋势，标肥价差进一步走阔，一度达到0.84元/公斤的价差。节后肥猪需求大幅下滑，价差有所缩小，但仍维持在较高区间内，价差偏大，使得养殖端压栏、二育增加，短期供给偏紧。随着出栏节奏加快，标肥价差呈缩减势头，对价格的支撑力度逐步减弱。

　　一季度仔猪出栏均价29.98元/公斤，较去年四季度上涨9.7元/公斤。养殖端普遍认为今年三季度将迎来供需改善的拐点，规模场也上调全年出栏计划量。在去年四季度疫病影响下，部分养殖户遭受损失，北方猪源供应偏紧，仔猪价格又处于低位，补栏成本不高，养殖端补栏积极性较高，在经过春节前后较为火热的补栏之后，仔猪价格一路走高。虽然元宵节后，补栏有所降温，价格出现回调，但市场对后市乐观预期不改，价格继续走高。外购仔猪的养殖成本推高，提振市场看涨预期。

　　截止3月23日，一季度二元母猪（50KG/头）均价1492元/头，较去年四季度上涨74.5元/头。受市场预期向好及仔猪价格回升，母猪补栏积极性有所提升，当前行业正处于去产能周期，母猪价格略有上涨，整体波动不大，依然处于较低区间。

　　2.2

　　供给压力逐步缓解 短期尚未迎来拐点

　　2023年全年生猪出栏72662万头，比上年增加2668万头，同比增长3.8%。分季度看，一、二、三、四季度生猪出栏分别为19899万头、17649万头、16175万头、18939万头，同比分别增长1.7%、3.7%、4.7%、5.4%，增幅逐季扩大，存栏基数依旧偏大，总体供给短期较难改善。

　　根据农业农村部数据显示，2024年2月末全国能繁母猪存栏量4042万头，同比下降6.9%，环比下降0.6%。随着我国生猪生产效率提升和猪肉消费需求等变化，3月1日农业农村部新修正的《生猪产能调控实施方案》发布，提出将能繁母猪正常保有量从4100万头下调至3900万头，以此来看，当前存栏基数的实际产能依旧偏大。2023年1月-2024年1月份能繁母猪存栏环比持续下调，去产能进程加快，从生猪生产周期推算，2024年理论供给量呈逐步下行趋势，伴随着产能去化，价格重心将逐步抬升。二季度是由供强需弱逐步转变为供需平衡的过渡期，供需缓解需要时间体现，考虑到一季度末压栏、二育导致的供给后移，二季度前半段，供给压力尚存。

　　据Mysteel统计，截止2024年2月底，规模场能繁母猪存栏量为481.06万头，环比下滑0.26%，同比下降5.88%。北方疫病影响减弱，加之市场对后期市场预期偏强，规模场调减产能的速度放缓。规模场2月存栏数为3307.67万头，环比上升1.03%，同比下滑0.37%。2月出栏量为696.99万头，环比下滑27.56%，同比下滑12%。2月春节放假，出栏天数减少，加之节后消费惯性回落，2月出栏量环比下滑幅度较大。3月规模场出栏计划大增，考虑到出栏天数增加，日均出栏量环比增幅不大。

　　截止3月22日，生猪出栏均重122.56公斤。近期生猪出栏均重回升，阶段性压栏增重供给压力后移至4月，预计清明后供给压力将逐步释放。

　　2.3

　　开工率恢复缓慢 冻品高库存压制上方空间

　　截止3月26日，重点屠宰企业日均开工率为27.18%，较四季度末下降12.39%。冷冻肉库容率24.23%，较四季度末下滑0.5%，较去年同期高出4.09%。小年前后，在终端需求推动下，开工率达到峰值，随着春节假期来临，大部分屠宰企业停工。春节开工后，因节后居民消费下滑，屠宰企业订单减少，随着收猪成本推高，屠宰企业普遍亏损，宰量恢复缓慢，开工率同比处于偏低水平。冻品库存则依旧维持高位，去库缓慢，且有被动入库的情况，屠宰企业压力较大，对生猪价格上行空间形成压制。

　　2.4

　　饲料原料承压运行 养殖端盈利预期向好

　　截止3月26日，玉米现货价格2452.94元/吨，较上季度同期下跌113.92元/吨，豆粕现货价3584元/吨，较上季度同期下滑354元/吨。一季度玉米、豆粕整体价格重心下移。玉米从基本面来看，供应端基层售粮积极性增加，贸易环节玉米库存增加。华北地区供应压力较大，售粮进度较慢。深加工和饲料端随用随采，进口替代品价格优势明显。玉米供强需弱格局延续，偏弱运行。豆粕从基本面看，近期美豆反弹，巴西升贴水表现坚挺，叠加国内油厂挺价意愿较强，豆粕出现阶段性反弹的走势。不过对于后市，南美大豆丰产充分兑现过程中，巴西大豆卖压仍限制升贴水上涨的空间，而美豆来看，美农报告并未给予盘面方向性刺激，全球大豆供应仍以宽松看待，美豆在新种植季到来前缺乏持续性上行驱动。国内来看，后市随着南美大豆集中上市，国内进口大豆存在巨量补充的预期，豆粕供应将随之再度迎来走高。需求端，国内养殖业亏损现实仍限制饲料需求。对于后市，在成本端和国内基本面偏松的多重利空共振之下，预计豆粕二季度易跌难涨。截止3月22日。猪粮比为6.15。随着猪价上涨，养殖端扭亏为盈，猪粮比来到6：1之上，脱离下跌二级预警区间。2024年1月以来进行了多次收储，对比总产量，对供需的影响有限，但一定程度上反映了稳猪价的政策导向。

　　受饲料原料端价格下行影响，截止3月21日，育肥配合料均价3.62元/公斤，较上季度同期下跌0.16元/公斤，猪饲料均价3.21元/公斤，较上季度同期上涨0.12/公斤。自繁自养养殖亏损104.83元/头，亏损较上季度同期缩小116.51元/头。外购仔猪养殖盈利89.44元/头，较上季度同期扭亏为盈。猪价快速拉涨。叠加饲料原料价格走低，养殖亏损情况得到改善，外购仔猪养殖逐步扭亏为盈。市场对行业盈利情况预期良好，已通过远月合约盘面升水体现。

　　三、行情总结

　　从母猪出栏量推算，产能逐步缩减，但供给缓解需要时间逐步体现，4月尚未到拐点，加之压栏、二育将部分供给后移至4月。清明、五一对消费存短期支撑，整体需求提振不宜乐观，4月份供需博弈相对激烈，难跌难涨，以偏强震荡为主。5月之后，行情预计将有趋势性上涨。建议区间，生猪2405合约，以短线逢低做多为主，区间14500-16000元/吨。生猪2409合约，逢低做多，区间17000-19000元/吨。

　　写作日期：2024年3月28日

　　作者：柴颖华

　　分析师

　　期货从业资格号：F3040296

　　投资咨询资格号：Z0015079