来源：棉花软糖
2024/03/15 纸浆周报：供应扰动支撑盘面继续走高
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主要观点
核心观点：偏多
供应端出现扰动，成本驱动及预期驱动下纸浆偏强运行。
海外需求存在好转可能，贸易流出现一定转移，12月以来主产国对我国的纸浆发运量有所下滑，若后续旺季需求证实，下游或需补库来支撑需求增量，同时芬兰罢工事件、长协报价上调也给盘面一定支撑。风险点在于终端需求好转能否落实。
短期建议以逢低做多为主，谨慎追高，若后续海外或国内需求持续转好，银星长协进口价6000点才可能形成新一轮支撑位。
国内供需：中性 主产国对我国发运量有所下滑，国内港库库存偏中性，目前纸浆采购刚需为主，下游尚未出现明显补库动作。
国外供需：偏多全球纸浆贸易重心有一定转变，欧美纸浆发运量占比提高。同时1月数据显示欧美基本面整体边际改善，后续纸浆需求或存在好转可能，但宏观数据压制下恢复速度或不会太快。供应端近期芬林芬宝和UPM部分工厂因运输罢工将停产，对盘面影响偏利多。
下游供需：中性 下游纸厂复工情况较好，目前成品纸产量已高于去年同期，成品纸总体交投也恢复正常，但下游渠道及终端采购平稳，终端需求旺季尚未启动。
进口成本：偏多银星3月长协报价745美元/吨，折进口成本约6000元/吨；UPM、Mercer分别上调3、4月报价30美元和50美元。阔叶亚太森博和Suzano也上调了3月报价30美元左右。截至3月14日针叶进口利润约65元/吨，阔叶进口利润约205元/吨。
宏观因素：中性 国内宏观驱动有限，央行称聚焦保持稳健的货币政策灵活适度、精准有效。海外美国CPI持续反弹，存在二次通胀风险，首轮降息可能不会太早。
01
全球纸浆贸易流向出现转变
全球纸浆发运量仍处同期高位
1月全球纸浆发运量仍处同期高位。
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2024年1月W20全球纸浆发运434万吨，同比+8%。
针叶发运偏低，阔叶发运维持同期高位。
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1月W20全球漂针浆发运182万吨，同比持平；
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1月W20全球漂阔浆发运236万吨，同比+15%。
数据来源：路透 PPPC 浆易通大地期货研究院
全球贸易流有一定转移
纸浆贸易重心出现一定转移：中国→欧美。
1月欧美纸浆发运数据边际改善，占全球发运比重上升约5个百分点。
截至2024年1月，W20化学浆发运至北美数量为63万吨（同比+8%）；至西欧93万吨（同比+2%）；至中国154万吨（同比+22%）。
数据来源：路透 PPPC 大地期货研究院
全球文化纸发运量边际改善
全球印刷书写纸发运量仍处同期低位，但1月数据边际改善。
2024年1月全球印刷书写纸发运583万吨，环比+1%，同比+9%；其中北美环比+14%，西欧+23%，亚洲-5%。
数据来源：彭博 大地期货研究院
02
海外纸浆需求存在好转可能性
1月欧洲纸浆基本面边际好转
欧洲需求小幅改善，1月欧洲用浆需求有所回升，需求国纸浆库存也出现去库。
2024年1月，Utipulp欧洲本地纸浆消费量82万吨，环比+9%，同比持平；其中漂针浆环比+8%，同比-8%，漂阔浆环比+11%，同比+3%。
Utipulp显示1月欧洲纸浆库存69万吨，环比-8%，同比+8%，其中针叶同比-2%，阔叶同比+8%；库存天数有所下降，环比-7%，同比+29%。
数据来源：Wind Utipulp 大地期货研究院
美国造纸业库销比仍处低位
美国纸制品行业整体销售额尚未出现明显好转，库销比仍处历史低位。
1月北美文化纸边际累库。2024年1月北美双胶纸库存天数环比+6%，同比-10%；北美铜版纸库存天数环比+8%，同比-12%。
数据来源：Wind 彭博 美国商务部 大地期货研究院
1月W20浆厂库存及欧港库存出现累库
全球浆厂库存整体偏低，W20库存中性，欧港库存偏低，1月边际累库，但浆厂库存压力整体仍然不大。
W20漂针浆1月库存天数环比+3%，漂阔浆环比+9%；Europulp欧港1月木浆港库累库至128万吨，环比+8%，同比-15%，连续去库三个月后首次累库。
数据来源：路透 Europulp Utipulp 大地期货研究院
欧美浆价继续保持上涨
欧美浆价涨幅不减，国内浆价相对偏弱，内外价差拉大。
截至3月14日，欧洲漂针浆约902美元/吨（35%折扣），漂阔浆约783美元/吨（35%折扣），国内漂针浆约735美元/吨，漂阔浆约665美元/吨。
数据来源：路透 大地期货研究院
03
进口量下滑，进口利润修复
旺季补库条件改善
各主产国对中国出口有一定回落
纸浆供应国对我国出口季节性回落，整体偏高，但较此前的高量出口回落明显。
2024年1-2月我国纸浆总进口601.9万吨，相对去年四季度有所回落，整体仍处同期高位。
2024年2月巴西对我国漂阔浆出口量环比-25%，同比-13%，已连续两个月下滑；智利对我国漂针浆出口环比-24%，同比+10%，漂阔浆出口环比-15%，同比+259%。
数据来源：路透中国海关大地期货研究院
进口利润不断修复，针阔价差仍处低位
我国纸浆进口量自去年12月起开始高位回落，对应进口利润也在不断修复。阔叶格局相对针叶偏好，进口利润更高。
2024年3月14日，国内针叶浆进口利润（即期）约65元/吨，阔叶浆进口利润约205元/吨。
进口成本端，3月针叶银星长协报价745美元/吨，折人民币约6000元/吨，阔叶明星报价维持650美元/吨，折人民币约5200元/吨。此外UPM、亚太森博、Suzano都上调了3月报价30美元左右，Mercer上调4月针叶报价50美元。
数据来源：Wind 大地期货研究院
纸浆港库季节性去库
目前我国纸浆港库仍处于节后季节性去库阶段，整体港库水平偏中性。
截至2024年3月14日，我国五地港口总库存达到193.4万吨，环比-4.5%，同比+2.2%，其中针叶港库同比+29%，阔叶港库同比-23%；期货仓单+厂库量超过40万吨，同比+57%。
数据来源：卓创 Wind 大地期货研究院
04
下游成品纸产量已超去年同期
终端旺季尚未启动，库存仍有压力
纸厂成品纸产量整体好于去年同期
节后下游纸厂复工情况较好，纸浆系成品纸总产量已超过去年同期水平，其中白卡纸表现较好，3月市场有一定好转。
截至2024年3月14日，隆众口径纸浆下游四大类成品纸（白卡纸、双胶纸、铜版纸、生活纸）总产量88.77万吨，环比+1%。其中白卡纸周产量环比持平，双胶纸周产环比+2%，铜版纸、生活纸周产环比+1%。
数据来源：隆众大地期货研究院
成品纸交投恢复至正常水平
纸浆系成品纸销量有一定恢复，成品纸交投基本恢复至正常水平。
截至2024年3月14日，白卡纸周销量同比+27%；生活用纸周销量同比+4%；双胶纸周销量同比+12%；铜版纸周销量同比-11%。总销量环比+10%，同比+11%。
数据来源：隆众大地期货研究院
成品纸库存仍存压力
成品纸企业库存尚未出现去库，渠道及终端采购平稳，终端需求旺季尚未启动。
截至2024年3月14日，白卡周度企业库存94.5万吨（同比-15%）；生活用纸库存61万吨（同比+4%）；双胶纸库存89万吨（同比+1%），铜版纸库存41万吨（同比-20%），本周成品纸总企业库存基本持平上周。
数据来源：隆众大地期货研究院
纸厂利润继续回落
节后浆价持续上涨，纸价上调幅度相对较弱，纸厂利润持续回落。
2024年3月14日，隆众口径白卡纸、双胶纸、铜版纸及生活用纸理论利润分别为543、212、635、-278元/吨，环比下滑。
数据来源：隆众 Wind大地期货研究院
05
价格及价差
盘面维持上行趋势
数据来源：wind 大地期货研究院
期限维持Contango结构
数据来源：Wind 大地期货研究院
赵晨雨
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