热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易

　　期货日报

　　据农业农村部官网消息，3月13日，农业农村部党组书记、部长唐仁健主持召开部党组会议。会议强调，抓紧抓实春季农业生产，采取综合措施稳定大豆种植面积，合理引导生猪产能调整，多措并举调控农产品市场和价格。围绕发展新质生产力加快推动农业科技创新，健全机制办法推进农业科技和产业深度融合，集成技术、业态、模式、管理和制度等要素，推动大面积单产提升，加快发展设施农业、智慧农业、农产品加工等。扎实推进第二轮土地承包到期后再延长30年试点、农村宅基地两项试点等重点改革任务，谋实抓细乡村振兴各项工作。

　　随着生猪产能的持续去化，市场预期出现显著改善，2月上旬以来生猪期货盘面价格不断走高。分析人士表示，本轮上涨主要是受预期向好的推动。未来生猪产能下行幅度尚有争议，且当前压栏及二次育肥行为会抬升出栏体重，猪肉供应端仍面临不确定性，对下半年行情可保持谨慎乐观态度，关注阶段性供应压力释放带来的回调风险。

　　关注月间价差套利机会

　　范红军

　　近期，受饲料原料和生猪现货价格上行带动，生猪期货价格出现较大幅度反弹，但笔者认为，市场在产能去化对供应的实际影响以及饲料原料成本上方空间等方面的看法仍存在较大分歧，且生猪期价升水一定程度上已反映了市场的乐观预期，因此后续生猪期价继续单边上行的空间或有限，期货层面的交易机会将更多体现在市场节奏带来的月间价差上。

　　1．期现货价格持续反弹

　　2月19日以来，生猪现货价格大幅下跌带动期价短暂回落后，期现货价格开启振荡反弹模式。截至3月12日，全国均价从2月23日的13.55元/公斤上涨至14.51元/公斤，生猪期货5月合约价格从2月21日的14365元/吨上涨至15285元/吨，9月合约期价从16150元/吨上涨至17225元/吨。

　　笔者认为，生猪现货价格的上涨主要源于养殖户的压栏惜售和二次育肥，这直接体现在相关机构公布的生猪日度屠宰量环比下降和生猪出栏体重环比回升上，上市公司公布的2月生猪出栏量环比亦有较大幅度下降。主要原因在于，一方面，当前生猪养殖处于亏损状态，另一方面，远月合约期价升水说明市场对后市生猪价格的预期趋于乐观。

　　生猪期价上涨除了现货价格上涨的带动之外，还有饲料原料成本上行的支撑。春节前玉米期现货价格已经触底回升，豆粕期货在经历春节前后的持续低位振荡之后， 3月份开启了一波较大幅度的反弹行情，主力合约期价涨幅接近10%。

　　2．供需改善幅度待验证

　　目前来看，生猪产能去化的实际影响仍具有很大不确定性，这主要源于两个方面，一是生猪生产效率的提升，这体现在各家企业PSY数据的持续提升上。由于非瘟疫情防控效果较好和种猪品种改良带来产仔数的提高提升了生猪的产能。二是行业产能整体仍处于过剩状态。农业农村部公布的最新能繁母猪数据仍高于正常保有量水平（3900万头），产能去化之后正常配种带来的生猪供应仍高于市场需求。从新生仔猪存栏数据看，虽然自2022年年底以来能繁母猪存栏环比持续下滑，但截至2023年9月，新生仔猪产能仍稳定在3700万头左右，并未出现持续下滑迹象，而且2023年年底以来仔猪价格持续大幅上涨，后期仔猪供应可能再度增加。

　　另外，各家机构公布的2月能繁母猪存栏环比数据也有一定分歧，其中涌益咨询和卓创资讯公布的数据是小幅回升，而钢联公布的相关数据则继续小幅下降。笔者认为，产生分歧的主要原因在于仔猪价格走势。相关数据显示，全国仔猪均价在去年11月止跌回升，1月以来加速上涨，使得能繁母猪到仔猪这一环节由亏损转向盈利，能繁母猪淘汰积极性下降。

　　2023年四季度末，生猪存栏同比下降1834万头，这意味着去年上半年生猪出栏量的下降幅度约为4%，相关机构公布的出栏体重同比增加约1.66公斤/头，超过1%，也就是说，实际猪肉供应同比降幅在3%以内，大概率难以改变当前行业的供应过剩格局，因此上半年生猪养殖利润难有明显改善。当然，养殖户压栏惜售和二次育肥导致供应收缩，使得生猪养殖有望出现阶段性盈利。目前生猪养殖利润已经优于去年同期，特别是外购仔猪已经出现盈利，一定程度上反映了供需改善的预期。

图为全国仔猪均价走势（单位：元/公斤）

　　3．饲料成本上行幅度受限

　　虽然春节前后玉米和豆粕价格先后出现反弹，但同比依然下跌超过10%。相关数据显示，自繁自养生猪养殖成本已经从去年同期的17.50元/公斤下降至15.73元/公斤，外购仔猪养殖成本从去年同期的18.96元/公斤大幅下降至13.82元/公斤，虽然盘面期价绝对水平低于去年同期，但盘面价格折算出来的养殖利润要高于去年同期，也就是说生猪盘面期价已经在一定程度上反映了供需改善的预期。在这种情况下，市场会特别关注饲料原料成本的驱动，也就是后续玉米和豆粕价格的上涨空间。

　　豆粕方面，节后生猪期现货价格反弹主要源于两个方面，一是巴西大豆贴水持续反弹，说明巴西新作上市压力已经在一定程度上得到释放；二是国内生猪压栏和二次育肥带来的饲料原料补库的支撑。但从中长期看，美豆种植面积有望增加，全球大豆供需仍相对较为宽松，会抑制豆粕价格继续上涨的空间。

　　玉米方面，最近半个月玉米期价延续振荡走势，主要源于两个方面的担忧，一是产区余粮的压力，特别是气温回升之后东北产区“地趴粮”的销售压力。二是产区价格上涨能否向下游传导。南方销区主要担心谷物包括高粱、大麦和玉米的进口会影响玉米的价格。华北地区余粮销售压力相对高于东北产区，而且新麦上市有可能带来饲用原料替代的扰动，使得当地中下游企业提升库存的意愿相对较弱。

图为生猪期货月间价差（单位：元/吨）

　　4．价格低点基本确定

　　由于生猪供需同比有所改善，再加上季节性因素已经反映在节后猪价的下跌中，因此随着近期猪价的持续反弹，市场心态有望逐步转变，而且养殖亏损叠加远期升水结构，使得养殖户压栏惜售心理增强，对猪价构成明显支撑。笔者认为，春节后生猪现货价格低点基本确定。但当前盘面已经很大程度上反映了现货价格上涨的预期，所以上半年生猪期价继续上涨的空间也比较有限。

　　笔者认为，生猪期价上方和下方空间均受限，投资者可以关注月间价差的套利机会，因为月间价差更多受市场节奏的影响，也就是阶段性的供需博弈上。以当前猪价为例，由于处于季节性需求淡季，生猪现货价格的上涨更多源于供应端和原料成本端支撑，如果原料价格上涨受阻，市场矛盾就会集中在供应端，需要重点关注养殖户的压栏情况和二次育肥能否持续。

　　建议投资者多关注生猪期货9月和5月合约的反套机会。一是根据历史规律，过去3年生猪期货9月和5月合约价差均持续走扩，二是根据市场逻辑，现货滞涨意味着近月合约期价可能通过下跌来修复基差，而远月合约则更多受预期支撑，现货价格偏强时，市场对远月合约的预期更趋于乐观。（作者单位：广州期货）

　　空头优势减弱

　　闾振兴

　　昨日，生猪期货2405合约放量减仓，呈振荡偏弱走势。盘中期价最低探至15055元/吨，收盘小幅下跌0.79%至15130元/吨。2405合约减仓2628手至74595手，降幅3.40%。

　　交易所公布多空持仓排行榜前20席位数据显示，2405合约多空持仓双减。其中多单减仓596手，至38834手；空单合计减仓1315手，至44491手。净空头寸减至5657手。

　　具体看，多头前20席位中，减持多单的席位有10家。其中减持数量超过200手的有4家，为广发期货、银河期货、中信期货和海通期货席位，分别减仓202手、570手、239手和458手。减持数量介于100至200手的有3家，为国泰君安期货、方正中期和中粮期货席位，分别减少111手、110手和122手。剩余3家席位减持数量不足100手。

　　空头前20席位中，减持空单的席位有14家。其中减持数量超过200手的有5家，为华泰期货位、中信期货、银河期货、中原期货和国富期货席位，分别减仓398手、290手、225手、273手和214手。减持数量介于100至200手的有5家，为中粮期货、永安期货、中泰期货、海通期货和南华期货席位，分别减仓101手、127手、114手、186手和143手。剩余4家席位减持数量不足100手。

图为生猪期货2405合约多空前20席位持仓变化

　　值得注意的是，当日多空排行榜前20席位中，有2家进行多翻空操作，国泰君安期货席位在减持111手多单的同时增持67手空单，方正中期席位在减持110手多单的同时增持105手空单，说明上述席位对后市生猪期价止跌反弹的信心不足，反手布局空单。

　　采取空翻多操作的席位则有3家。中信建投期货席位在减持94手空单的同时增持23手多单，永安期货席位在减持127手空单的同时增持168手多单，中泰期货席位在减持114手空单的同时增持53手多单，说明上述席位认为生猪期价存在上涨空间。

　　综上，从生猪期货2405合约多空排行榜前20席位持仓变化情况看，空头优势有所减弱。（作者单位：宝城期货）

　　分析人士：保持谨慎乐观态度

　　记者 邬梦雯

　　随着生猪产能的持续去化，市场预期出现显著改善，受此影响，2月上旬以来生猪期货盘面价格不断走高。

　　农业农村部数据显示，1月全国能繁母猪存栏继续下降至4067万头，同时政策端下调全国能繁母猪正常保有量目标至3900万头，市场对生猪市场继续去产能的预期有所增强，生猪期货远月合约价格持续上涨。

　　“一方面，2023年生猪养殖持续亏损，产能持续去化，尤其去年国庆节后受低价和猪病双重影响，母猪产能去化加速，导致市场对2024年猪价的预期走强；另一方面，春节后屠宰量明显减少，供应端压力缓解，市场此前预期的现货价格淡季深跌并未出现，且大猪供应偏紧引发压栏惜售情绪和二次育肥入场，现货价格受到支撑，预期偏强支撑远月合约期价。”五矿期货农产品分析师王俊表示。

　　一德期货生鲜畜牧产业分析师侯晓瑞认为，从当前生猪现货市场情况看，节后猪价跌至14元/公斤后无继续下行动力，后续随着养殖端情绪好转，预计3月会出现二次育肥入场及压栏现象，期货市场提前走出见底回升行情。“特别是近期二次育肥现象增多，规模场压栏增重明显，猪价小幅反弹后开始振荡，期货市场跟涨，且最近宏观预期相对利多农产品板块，生猪价格已经长期低位振荡，随着后续产能下降，是相对较好的多配品种，对行情产生了较为明显的拉动。”侯晓瑞说。

　　据期货日报记者了解，当前养殖端补栏情绪浓厚，仔猪价格已涨至近半年来的高点。据农业农村部畜牧兽医局对全国500个县集贸市场和采集点的监测，3月第1周全国仔猪价格普遍上涨。

　　“一般来说，春节后随着天气回暖，养殖难度下降，仔猪会迎来补栏旺季，叠加当前市场相对看好下半年行情，年后仔猪价格进一步上涨。”侯晓瑞表示。

　　在王俊看来，近期仔猪涨价是受供需影响，但主要还是预期的推动。“在传统补栏期，仔猪通常会有季节性涨价动作，但今年提前启动且涨幅较大，表明市场普遍看好后市猪价。”王俊表示。

　　据中信期货研究所高级研究员李艺华介绍，2月有平台监测到新生仔猪数量环比下降，对应下半年生猪出栏压力减弱。2023年四季度母猪产能去化加速，按照养殖周期10个月推算，预计2024年下半年生猪供应将呈减量趋势。

　　不过，侯晓瑞认为，从基本面看，未来生猪产能虽然会下降，但下行幅度尚存争议，叠加当前市场已经开始的压栏及二次育肥行为抬升出栏体重，未来猪肉供应端面临体重增长带来的供应宽松与产能下行带来的供应偏紧矛盾，因此对下半年行情可保持谨慎乐观态度，关注阶段性供应压力释放带来的猪价回调风险。

　　“从供需角度看，受去年生猪产能持续去化影响，今年猪价确实可以看高一线，但需要注意的是，一是产能去化深度不够，远期涨价空间受限；二是市场资金抢跑入场，产能去化已接近尾声，会导致涨价提前、供应压力后置的问题，因此我们对后市行情保持谨慎乐观态度。”王俊表示。

　　对于近期生猪盘面价格的持续上行是否意味着本轮下行周期已经结束，侯晓瑞表示，从产能趋势看，后续生猪供应呈现持续收缩状态，现货价格年内低点已出现，猪价整体应该呈现上行趋势，但需要考虑阶段性产能过剩（体重增幅超预期）导致的现货价格回调风险。比如在后市预期向好情况下，市场阶段性投机情绪增强，有可能导致市场预期的时间节点猪价高点未出现，造成短期生猪出栏拥挤，猪价出现阶段性回调的风险。

　　“从基本面看，2023年尤其是第四季度母猪产能去化加速，即将进入兑现期，春节后的需求淡季全国生猪均价回落至13元/公斤附近，基本确认是本轮周期的低点。3月以来，在养殖户惜售看涨情绪下，现货价格小幅反弹，但短期供应压力仍存，近期压栏和二次育肥的生猪未来出栏时可能对猪价上涨形成阻力，而且上半年终端消费缺乏驱动，也会制约猪价的上涨空间。”李艺华表示。

　　在王俊看来，判断本轮猪周期是否结束要从两个时间周期来分析。“从小周期看，从去年年初至今，猪价下行并持续在成本线以下运行，亏损周期的确接近结束，未来猪价有望逐步走高，只是未来涨价的幅度会受到多方面因素的影响，仍具有不确定性。但从大周期看，当前猪价运行已经不是此前四年一个周期的轮回方式，当前整体产能依旧充裕且产能去化接近停止，难以支撑猪价持续上涨，因此后续生猪期货价格上涨的阻力主要还是产能充裕。”他说。