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来源：三立期货
报告结论：
下游成材压力仍在，产业链下行趋势难改。而焦煤焦炭近期刚需回落的压力减弱，有企稳诉求，且盘面充分反应，流畅下行阻力增加，盘面短期将加剧波动且趋势性减弱。负反馈压力短期给到铁矿石。
报告摘要：
春节过后经济活动季节性复苏，我们看到钢坯库存连续两周去化，而价格跌势不改，前期累库的时候价格在跌，而开始去库了价格还是跌，本文意在通过分析库存去化的原因和预期，来确定成材趋势和煤焦估值。
一，钢坯库存结构扭转尚需时日，钢材下行压力仍在。从去年6月开始积累的钢坯库存需要时间去消化，当库存去化至均值之下时，才能迎来供需格局的真正改善，在这之前，钢坯面临的压力和不确定性仍较大。
二，盘面已经充分反映焦炭五轮下跌，近期有修正需求。随着钢坯利润修复，煤焦的刚需下行压力解除，现货短期有企稳诉求。盘面已经充分反映五轮下跌，基差和煤焦比均指向短期流畅下行的阻力增加，盘面将波动加剧而趋势性减弱。
一，钢坯库存结构扭转尚需时日，钢材下行压力仍在
我们看到钢坯库存在春节后连续两周呈现去化存状态，且五大材的表观需求也如期季节性开始修复，供给在低位徘徊，而价格仍在加速回落（下表），钢厂盈利率持续在24%附近波动。单从库存和需求短期的状态看，似乎这种价格波动不太合理，而我们把时间周期拉长，钢坯库存从去年下半年开始至今累积至高位，且这个过程中不排除有大量隐性库存累积，这种情况下，不能简单的把季节性的开始去库看成价格止跌的信号，长达8个月累积的库存需要时间消化直至达到均值之下，我们才能说，在这8个月的时间累积起来的库存是在去化的，在这个过程中，去化的速率以及反复性随时有可能改变，这也合理的解释了为什么季节性修复伴随的是价格下跌。
从下表中可以看出，暂定样本库存去化至104万吨以下（后期需要做动态调整），价格上涨至3560元/吨以上（后期需要做动态调整）时，代表供需格局的转变以及库存状态的另一种解释。只要这种状态不改变，那么空头只要想发力就可以发力，多头基本没有话语权。
供应角度，钢坯利润在2月底转正，目前达到137元/吨，给钢厂提产创造条件也带来空间。需求角度，后续持续的季节性修复状态较为稳定，但速率不确定性较大，这取决于价格够不够低，昨天我们也看到了所谓“成交火爆”的现象，有些投资者解读成需求好起来了，成交多了，而反过来为什么不能解读成在甩货呢，今天的盘面就是最好的解释。综上，供应有提产条件，需求在修复的路上不确定性仍较高，钢坯价格仍面临较大压力。
二，盘面已经充分反映五轮下跌，盘面近期有修正需求
上段中我们注意到，钢坯利润已经持续修复了半个月，恰逢开春复工，不排除钢厂产能利用率提升的机会，也就是煤焦的刚需企稳回升的机会，起码我们不再判断煤焦的刚需会继续下行，焦炭现货在下跌了五轮共500元/吨之后，或将迎来近期的企稳机会。
价格方面，日照港口准一级焦从年底的高点至今回落了350-400元/吨，产地降价500元/吨，盘面焦炭指数下跌570元/吨，盘面跌幅已经充分反应了现货跌幅，结合上述对于现货可能企稳的判断，盘面或将企稳，再结合上述整体下游钢坯下行压力仍在的前提，预计煤焦的盘面波动将加大，中短期底部形成，下方空间有限。
估值方面，我们观察到从春节后，虽然煤焦都延续了下行趋势，但煤焦比在回落，表明在下行趋势中，焦煤没有持续给焦炭让出空间，从而带来了持续大幅下行的阻力；从基差看，目前焦炭基差正在向上修复，今日到达过的最大基差-90，基本到达了6月以来的高点，盘面存在企稳需求。
在这种成材压力仍在，而双焦短期下行遇阻的情况下，铁矿石作为跟随成材波动相关性最高的品种，且需要有原材料让利的情况下，矿石的压力大于双焦。
风险点在于，钢坯持续降价去库，钢厂利润再次快速消失，产业链将延续流畅的负反馈。
