CFC金属研究
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作者 | 王贤伟 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2024年3月10日
摘要
锌:
利多:
1、海内外锌矿维持紧张局面,国产矿加工费周内再度下调;炼厂仍面临亏损窘境,矿企及炼厂成本提供锌价底部支撑;
2、三大初级消费开工率仍然不及预期,地产基建等开工亦居低位,消费空缺下周仍有回补空间;
利空:
1、现货市场交投情绪不佳,镀锌企业新订单情况不佳;伦锌库存水平仍居历年高位,进口窗口打开沪锌库存承压。
铅:
利多:
1、原料库存消耗叠加更多炼厂复工,废电瓶价格或企稳回升;
利空:
1、厂库仍然高企,下周临近交割社会库存仍然面临交仓压力;
2、电池企业成品库存处于季节性高位,消费面临淡季压力;
小结:
锌:宏观面,美国1月非农就业人数大幅下修,2月失业率超预期增长,总体来看非农报告并未大幅偏离市场降息计价,情绪回落空间有限。基本面看,国内矿企复产节奏偏慢,周内国产矿加工费再度下调,炼厂利润承压减产,海外亦传出炼厂减产消息,供应偏紧预期显现;需求端,周内下游三大初级消费板块开工稳步修复,但开工仍然不及同期进度。分板块看,氧化锌企业订单有所好转,但镀锌板块订单表现较弱,终端地产及基建施工仍有恢复空间,光伏板块3月预期亦向好。不过当前现货成交仍然清淡,伦锌高库存也将对国内去库节奏施压。总体来看,两类成本打底叠加供应预期收紧,锌价下方空间受限,降息交易过后锌价高位能否延续仍需关注消费预期兑现情况。
铅:再生铅方面,安徽废电瓶降价采购后,炼企反馈降价到货尚可,原料库存回补至季节性均值水平,预计短期废电瓶价格稳中有降。3月中旬后再生铅厂仍有复产预期,且当前炼厂库存累积,供应压力仍存;原生铅方面,炼厂原料库存处历史均值水平,部分冶炼厂虽有减产但影响产能较小。需求端,近期铅蓄电池开工仍处于恢复阶段,目前成品库存相对偏高,企业维持按需接货。库存方面,周内社会库存如预期累库幅度加大,显性库存高于季节性均值,下周临近交割仍有交仓压力。总体来看,铅价上方空间受到累库预期限制,且铅蓄电池企业开工爬坡临近尾声,成品库存尚居高位,临近传统淡季消费转弱空间较大。
策略:
沪锌区间操作,沪锌04合约周运行区间20700-21700元/吨附近。沪铅逢高沽空,沪铅04合约周运行区间15500-16500元/吨附近。
一
行情回顾
本周沪锌偏强运行,利多因素由宏观及基本面合力提供。宏观面恰逢国内重要会议召开时期,市场对利好政策预期较高,海外通胀数据基本符合预期的同时,鲍威尔发言确认降息信号,国内外宏观面同频释放利好;基本面国内矿端加工费周内再度下调,炼厂受此影响集中反馈停产检修安排,海外第六大冶炼厂亦宣布减产;即便现实消费恢复成色不佳,但消费旺季及中远期供应偏紧预期为锌价提供强劲上行动力,周内重回21000关口上方。
本周铅价震荡上行。宏观面,降息信号确认对伦铅利多,伦铅在大幅累库现实下仍然逆势上涨,对内盘铅价有所提振。基本面看,周内沪铅处于供需双增阶段,再生铅厂陆续复产带来废电瓶需求,带动铅价下限抬升;不过国内厂库积攒压力尚未释放,下游及终端企业成品库存偏高,铅价上方空间受限,周中始终处于缓慢爬升阶段,直至鲍威尔发言放鸽后基本面与宏观合力将铅价带回万六以上。
二
价格影响因素分析
1、国际宏观
3月8日周五,美国劳工统计局公布数据显示,美国2月非农就业人口增加27.5万人,再次高出预期的20万人,高于过去12个月平均每月23万人的增幅。政府对企业的调查显示,2月份就业增长主要集中在服务业,包括医疗保健、休闲和酒店业以及政府部门。12月份非农新增就业人数从33.3万人下修至29万人;1月的就业人数从此前的35.3万人大幅下修至22.9万人,经过这些修正后,前两个月非农就业人数共向下修正了16.7万人。
美东时间3月6日周三上午,美联储主席鲍威尔的半年度美国国会作证拉开帷幕。周三向众议院金融服务委员会作证时,鲍威尔首先宣读了事先准备的证词,其中,重申了他在1月31日最近一次联储货币政策会后发布会上的言论:“如果经济大体按照预期演变,可能适合今年某个时候开始放松政策限制。但是,经济前景不确定,无法保证会持续向我们2%的通胀目标取得进展。”鲍威尔还重申,在决定降息以前,美联储官员需要对通胀回落到2%“更有信心”。
有“小非农”之称的ADP就业符合预期但较前值反弹,跳槽者工资增长一年多来首次加速,服务业岗位继续大幅增长。3月6日周三,美国ADP就业报告显示,美国2月ADP就业人数14万人,不及预期的15万人,但超出修正后前值为11.1万人,创2023年12月来最大增幅。就业人数增长反弹的同时,留职者的薪资增幅继续放缓,达到5.1%,为2021年8月以来的最小增幅。对于换工作的人来说,薪资同比增长7.6%,为自2022年11月以来的首次加速。
2月22日,根据标普全球(S&P Global)的最新数据,美国2月Markit制造业较1月进一步改善,继续位于荣枯线上方,增速创17个月新高,主要受益于订单增长强劲。不过,服务业有所回落且不及预期。美国2月Markit制造业PMI初值51.5,创17个月新高,预期50.7,1月前值50.7。美国2月Markit服务业PMI初值51.3,创三个月新低,预期52.3,1月前值52.5。服务业PMI的单月降幅为去年8月以来最大。美国2月Markit综合PMI初值51.4,预期51.8,1月前值52。
欧央行如期连续第四次维持利率不变,重申决心确保通胀回到2%的目标。自去年9月欧洲央行在本轮加息周期中第十次宣布加息后,这已经是该行连续第四次选择维持当前利率水平,首次降息时机和今年降息幅度成为市场关注的焦点。同时,欧央行公布最新季度经济预测,如预期一致,下调2024年、2026年经济增长预测,2026年经济增长预测保持不变;下调2024年和2025年整体通胀预测,预计整体通胀在2025年将达到2%的目标。
2、国内宏观
3月9日,国家统计局公布数据显示,2月份,全国CPI同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%,为去年8月以来首次转正,环比上涨1.0%,涨幅比上月扩大0.7个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%,涨幅比上月扩大0.8个百分点,为2022年2月以来最高涨幅。与此同时,2月份全国PPI同比下降2.7%,前值下降2.5%,降幅有所扩大,环比下降0.2%,持平前值。
政府报告提出,今年主要预期目标为:国内生产总值增长5%左右,城镇新增就业1200万人以上,居民消费价格涨幅3%左右,粮食产量1.3万亿斤以上,单位国内生产总值能耗降低2.5%左右。今年部分重点工作为:财政赤字率拟按3%安排,拟安排地方政府专项债券3.9万亿元,拟连续几年发行超长期特别国债,加快发展新质生产力,开展“人工智能+”行动。
人民银行行长潘功胜在回答记者提问时表示,后续仍有降准空间,将把维护价格稳定作为货币政策的重要考量。中国央行将设立科技创新和技术改造再贷款。人民币汇率将保持在合理均衡水平上的基本稳定。鼓励中国主权财富基金等金融机构以及其他经营主体对外投资。
乘联会公布数据显示,2月新能源车市场零售38.8万辆,同比下降11.6%;2月车市零售出现环比和同比剧烈下滑的重要原因是春节因素带来的节前消费时间差异。2月新能源乘用车出口7.9万辆,同比增长0.1%。分析称,新能源车企2月集体折戟。2月汽车产销量同环比大幅度下滑,但问题不大。2月的春节假期和1月的开门红高基数,导致了2月汽车产销量呈现大幅度同环比下滑。2月汽车库存、折扣率创一年新高,但经销商库存水平仍在加大。
3、精炼锌与再生铅亏损有所收窄
精炼锌方面,本周精炼锌厂冶炼利润收于-522元/吨,亏损较周初收窄72元/吨。海内外锌矿供应紧缺格局延续,加工费有所下调,不过锌价周内涨幅明显,炼厂冶炼利润有所修复。
原生铅方面,国产及进口铅精矿加工费持稳,降息预期受鲍威尔讲话有所提振,白银收益回暖。再生铅方面,废电瓶因再生铅炼厂复工补库需求,价格重心周内爬升,但铅价周内亦上涨且幅度更大,再生利润亏损收窄,截止3月8日,再生铅冶炼利润来到-1091元/吨。
4、库存情况:下游消费空缺,铅锌延续累库
据SMM调研,截至本周四(3月7日),SMM七地锌锭库存总量为18.03万吨,较2月29日增加0.62万吨,较3月4日增加0.10万吨,国内库存录增。周内上海库存增加,主因进口锌锭持续流入上海,周内仓库持续到货,下游畏高刚需采买,整体库存小幅录增;广东地区锌锭去库为主,主因周内广东到货不多,叠加广东下游逢低点价提货补库,库存继续录减;天津地区库存增加明显,主因恰逢两会河北、天津等地环保限产影响下游需求,消费不佳库存继续录增。整体来看,原三地库存增加0.05万吨,七地库存增加0.10吨。
据SMM调研,截至3月7日,SMM铅锭五地社会库存总量至6.48万吨,较上周四(2月29日)增加0.52万吨;较本周一(3月4日)增加0.41万吨。据调研,进入3月,2月春节假期因素解除,铅市场预期供需双增。近期铅价呈震荡上行态势,并重新站上万六关口,铅治炼企业积极出货。部分地区产生升水下调或扩贴水的情况,下游企业按需采购更信向炼厂货源。同时,铅期现价差扩大,部分地区更是超过200元/吨,促使持货商移库交仓,期间冶炼企业厂库继续向交割库转移,社会仓库库存亦是增势不改。另下周,沪铅2403合约即将进入交割,短期交割移库因素。或是铅锭社库延续增势。
三
相关图表
四
观点与策略
锌:宏观面,美国1月非农就业人数大幅下修,2月失业率超预期增长,总体来看非农报告并未大幅偏离市场降息计价,情绪回落空间有限。基本面看,国内矿企复产节奏偏慢,周内国产矿加工费再度下调,炼厂利润承压减产,海外亦传出炼厂减产消息,供应偏紧预期显现;需求端,周内下游三大初级消费板块开工稳步修复,但开工仍然不及同期进度。分板块看,氧化锌企业订单有所好转,但镀锌板块订单表现较弱,终端地产及基建施工仍有恢复空间,光伏板块3月预期亦向好。不过当前现货成交仍然清淡,伦锌高库存也将对国内去库节奏施压。总体来看,在两类成本打底下,锌价下方空间受限,降息交易过后锌价高位能否延续仍需关注消费预期兑现情况。
铅:再生铅方面,安徽废电瓶降价采购后,炼企反馈降价到货尚可,原料库存回补至季节性均值水平,预计短期废电瓶价格稳中有降。3月中旬后再生铅厂仍有复产预期,且当前炼厂库存累积,供应压力仍存;原生铅方面,炼厂原料库存处历史均值水平,部分冶炼厂虽有减产但影响产能较小。需求端,近期铅蓄电池开工仍处于恢复阶段,目前成品库存相对偏高,企业维持按需接货。库存方面,周内社会库存如预期累库幅度加大,显性库存高于季节性均值,下周临近交割仍有交仓压力。总体来看,铅价上方空间受到累库预期限制,且铅蓄电池企业开工爬坡临近尾声,成品库存尚居高位,临近传统淡季消费转弱空间较大。
策略
沪锌区间操作,沪锌04合约周运行区间20700-21700元/吨附近。沪铅逢高沽空,沪铅04合约周运行区间15500-16500元/吨附近。
作者姓名:王贤伟
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