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作者 | 中信建投期货研究发展部陈家谊
本报告完成时间 | 2024年3月10日
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迪拜糖会召开在本周召开，市场关注焦点主要集中在对巴西新季的产量预期、北半球印度是否还具备出口潜力上，目前由于天气条件的不乐观，影响巴西甘蔗单产，新季24/25榨季产量或面临下修，巴西中南部产量或达不到23/24榨季4200万吨以上的水平；随着榨季进入中后期，印度和泰国的生产进度加快，产量预计高于榨季初期的预估量，但是由于印度大选等原因，短期北半球能为全球提供的食糖有限，因此国际贸易流依然依赖巴西，整体呈现偏紧的格局；国内由于甘蔗含糖不佳，广西新季的糖产量或不及榨季初的预估量，预计从630-650万吨下调至600万吨，根据沐甜科技数据，广西第三方库存115.8万吨同比减少41.9万吨，云南第三方库存40万吨，同比减少20万吨，均是近几年的偏低水平，集团销售进度较快，压力偏小，相比于期货价格的回落幅度，现货报价相对坚挺。
关注焦点：
1、随着榨季进入中后期，印度和泰国的生产进度加快，产量预计高于榨季初期的预估量，但是由于印度大选等原因，短期北半球能为全球提供的食糖有限，因此国际贸易流依然依赖巴西；
2、巴西即将进入新一个榨季，围绕巴西新季产量，市场又开始了新一轮交易周期：2-3月份，巴西上个榨季基本定产，开始关注巴西新榨季的情况，即天气情况对甘蔗的影响，并逐渐给价格升水或贴水；4月随着新榨季开始，现货供应增加，原糖价格容易出现回落；随着榨季进入高峰，市场开始关注实际产量和预期之间的差异，价格重新修正。目前由于天气条件的不乐观，影响巴西甘蔗单产，新季24/25榨季产量或面临下修，巴西中南部产量或达不到23/24榨季的4200万吨以上的水平；
3、集团销售进度较快，压力偏小，相比于期货价格的回落幅度，现货报价相对坚挺。
印度和泰国的产量高于市场预期
尽管印度产量仍低于去年同期，但是生产进度较快，最终产量或高于榨季初期的预估水平。根据印度糖业和生物能源制造商协会（ISMA）发布的数据，截至2024年2月29日，当前2023/24榨季的食糖产量为2553.8万吨，略低于去年同期的2583.8万吨；产量的减幅正在收窄，目前仍有466家糖厂维持开工状态，高于去年的447家。
泰国的情况和印度相似，尽管产量同比减少，但压榨的速度比预期的要快，最终产量或面临30万吨的上调。截至2024年2月28日，泰国甘蔗压榨量7590万吨，低于去年同期的8100万吨。迄今为止，蔗糖的累计回收率为10.4%，同比下降98个基点。本周，甘蔗压榨的速度进一步下降到每天70万吨以下，截至2024年2月28日，已经有糖厂收榨。预计到2024年3月10日，25家糖厂将收榨。
但是需要注意的是，截至第二季度末期，印度由于大选，需要保证国内食糖供应即抑制国内通胀，出口的可能性较小，全球食糖的贸易流仍深度依赖巴西。聚焦北半球的下个榨季，印度和泰国为了刺激甘蔗的种植意愿，双双选择大幅上调甘蔗的收购价格。其中，泰国政府批准了 2022/2023 产季甘蔗的最终价格为每吨 1197 泰铢（33 美元），大幅上涨 117 泰铢。与此同时，2023/2024产季的初始价格已获得内阁批准，为每吨1，420泰铢，已经超过木薯的收益；印度则是在大选年间争夺农民的支持选票，内阁政府批准将新季甘蔗的最低销售价格提高约8%至340卢比/公担。但是两个国家种植面积的扩张都不等于最终食糖产量的增加，天气仍是最大的不确定。
巴西的2024/25榨季，甘蔗压榨量可能低于6亿吨，食糖供应量或面临削减
巴西即将进入新一个榨季，市场又开始了新一轮交易周期：2-3月份，巴西上个榨季基本定产，开始关注巴西新榨季的情况，即天气情况对甘蔗的影响，并逐渐给价格升水或贴水；4月随着新榨季开始，现货供应增加，原糖价格容易出现回落；随着榨季进入高峰，市场开始关注实际产量和预期之间的差异，价格重新修正。
目前市场处于根据天气估产的时期，巴西中南部2024年2月的实际降雨量为133毫米，比5年历史平均水平低33毫米。圣保罗州和南马托格罗索州的降雨量低于正常水平。自2023年11月以来，实际降雨量一直低于预测。如果2024年3月的降雨遵循类似的趋势，将会增加下个榨季产量下调的风险。根据TRS预估，2024/25榨季巴西中南部甘蔗压榨量可能低于6亿吨。
集团销售进度较快、压力偏小，相比于期货价格的回落幅度，现货报价坚挺。
本榨季以来消费情况乐观，食糖去库情况较快。根据中国糖业协会数据，2023/24榨季截至2月底，全国累计产糖794.79万吨，同比增加3.48万吨；累计销糖377.85万吨，同比增加41.37万吨；累计销糖率47.54%，同比增加5.04%。其中，2月单月产糖208.03万吨，同比下降16.97万吨；单月销糖66.14万吨，同比下降32.86万吨；月度累计工业库存416.94万吨，同比下降38.06万吨。
这种高销量的原因有几方面，一是上个榨季末期我国的结转库存就相对偏低，本榨季初期时新糖预售价格反而低于陈糖，利于新糖的销售，其二春节将至，下游库存相对偏少，存在采买需求，此外在上一波价格大幅下行过程中，基差糖得到有效释放，刺激了贸易商新一轮的采买。
销售进度的偏快而产量和往年持平，进而导致库存的偏低。广西第三方库存115.8万吨同比减少41.9万吨，云南第三方库存40万吨，同比减少20万吨，均是近几年的偏低水平，集团销售进度较快，压力偏小，相比于期货价格的回落幅度，现货报价相对坚挺。
总结来看，未来原糖市场关注焦点主要集中在对巴西新季的产量预期、北半球印度是否还具备出口潜力上，目前巴西降雨情况不乐观，3月的降雨情况值得关注，若继续维持偏少的水平，新季巴西中南部甘蔗压榨量或将至6亿吨甚至以下，北半球产量预计高于榨季初期的预估，但是印度由于大选等问题，出口节奏或推迟；国内销售进度较快，集团销售压力不大，维持高基差水平；未来市场仍是取决于原糖市场的波动情况，以及糖浆管控的力度。
作者姓名：陈家谊
期货从业信息：F03090929
期货交易咨询从业信息：Z0019860
