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卓创资讯天然橡胶分析师 吴伟茹
【导语】春节返市以后，天然橡胶市场整体呈现出阶段性偏强形态，核心驱动则主要来源于目前全球步入低产季，原料供应表现紧张，收购价格持续拉涨，创出历史高位水平。成本支撑下天然橡胶迎来阶段性牛市行情。而伴随着胶价的走高，天然橡胶各环节价差利润表现如何？本文将进行详细分享。
海外季节性低产 原料胶水逼近历史高位
进入2024年泰国产区原料收购价格整体呈现持续走高态势。截止到2月29日，泰国主流市场原料收购价格涨跌互现：生胶片74.38，涨0.36；烟胶片77.16，跌0.12；胶水71.9，涨2.65；杯胶54.3，涨0.60。（单位：泰铢/公斤）。其中原料胶水价格较去年底55.2泰铢/公斤上涨16.7泰铢/公斤，涨幅30.25%，价格基本处于历史高位区域，较历史最高水平2020年10月74.5泰铢/公斤仅一步之遥。据卓创资讯了解，当前泰国产区原料胶水释放较1月下降50%-60%，同时目前海外工厂原料储备亦不足，中大型加工厂原料储备仅1.5-2个月水平，低于往年水平，因此支撑胶水收购价格的强势拉涨。
高成本支撑胶价重心上移深色胶表现尤为强劲
从天然橡胶季节性周期看，全球步入低产季，原料收购价格大概率呈现拉涨局势，但由于去年底旺季不旺导致整体原料胶水释放不足，供应紧张情况下收购价格的不断攀升带来的成本支撑，天然橡胶价格重心整体上移。截止到2月29日，上海全乳胶价格13100元/吨，较节前上涨4.8%；山东市场STR20#混合胶13025元/吨，较节前上涨6.76%。天然橡胶主流深浅色胶种价格重心均上移，但相比之下深色胶表现更为强劲。
天然橡胶价格运行重心上移后，目前对于产业链各环节价差利润表现如何？
泰国加工成本高企 生产利润匮乏
自去年旺产季泰国产区新胶供应旺季不旺情况下，产区原料价格的持续拉涨，使得泰国生产加工企业利润不断被压缩，以泰国STR20#标胶为例，截止到2月29日，STR20#标胶加工成本基本处于1730-1740美元/吨，海外加工厂成本支撑下挺价意向明显，但国内买盘对高价接受意愿偏低，国内美金船货参考价格1630-1670美元/吨，内外盘倒挂，标胶生产加工利润持续亏损。
现货强势运行 基差回归路径明显
春节后期现货价格的整体偏强，以人民币混合胶价格为例，截止到2月29日，山东市场人民币混合胶价格13025元/吨，较节前上涨6.76%。沪胶主力合约2405价格13960元/吨，较节前上涨4.45%；NR20#主力合约11785元/吨，较节前上涨6.89%。由此可以看出，相比于期货市场来看，现货市场尤其是深色胶表现尤为强劲。当前混合-主力基差保持贴水结构，但基差持续收窄至1000元/吨以内，较节前收窄230元/吨；深浅色3L混合-泰混价差由升水转为贴水，两者价差为-175元/吨，较节前收窄350元/吨。
橡胶原料普涨 轮胎厂加工利润压缩
从下游轮胎企业利润情况来看，以全钢轮胎为例，主要由橡胶、炭黑、助剂以及钢帘线等主要原材料构成，其中橡胶的重量占比达到近一半，其次是炭黑、钢丝线等。从卓创资讯监测的主要原材料价格变化情况来看，春节以后轮胎用原材料价格呈现齐涨局面，截止到2月29日，天胶人混价格较节前上涨6.76%，华北丁苯1502上涨4.86%，华北顺丁上涨6.94%，炭黑上涨12.99%。由于主要原材料价格的拉涨，轮胎生产成本整体提升4.67%，轮胎加工企业毛利2月均值仅9.84元/吨，较上月下滑33.28元/吨。而面对当前价格高位，下游接货意愿较弱，买卖盘意向差距较大。因此当前企业多以前期储备的“低价”原料库存消化为主。
短期来看，天然橡胶现货市场刚需买盘跟进不足，盘面价格呈现高位回调趋势，收窄前期部分涨幅，现货价格整体或呈现出短暂的高位回调运行趋势。但当前原料成本端对于胶价底部的支撑存在且偏强，而且海外胶水短缺局面短期较难改善，成本持续高位下对于胶价底部支撑的持续性犹存，尤其深色胶流动性偏紧下表现更为强劲。因此预计在新胶供应偏紧局面较难实现明显改善之前，胶价整体运行趋势仍相对偏强，这可能一方面会令基差回归形态延续；另一方面轮胎厂加工利润的不断收窄后，后续销售政策或整体收紧。
