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作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 刘佳奇 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2024年3月3日
摘要
宏观方面，美国经济仍有韧性，降息预期一再被推迟，国内关注重要会议。
纯镍：印尼RKAB审批偏缓或对镍铁转产高冰镍条线产生影响，进而继续带动电积镍成本支撑上移，若影响扩大亦有可能对供应产生扰动，不过需求侧对高价资源的接货力度有限，镍价继续上涨动能或减弱。
硫酸镍：目前中间品涨幅超硫酸镍，且需求显现，硫酸镍复产需中间品支撑，那么MHP高位的情况下，边际增量需高冰镍补充，我们担忧RKAB审批偏缓会对镍铁转产高冰镍产生影响。
镍矿：季节性供应收紧叠加消息面担忧，镍矿价格持平，整体支撑了不锈钢产业链成本。
镍铁：目前镍铁呈现供需双弱的局面，后市关注钢厂采购情况。
不锈钢：不锈钢面临高原料VS弱需求的矛盾，3月继续关注需求承接情况。
总的来说，RKAB审批偏缓的担忧加剧，镍价整体偏强，但持续上涨或引起下游环节亏损，上涨动能或减弱；不锈钢因RKAB审批偏缓导致成本偏高，然需求不及预期，钢价难有上行动力。NI2405参考区间132000-142000元/吨，SS2405参考区间13200-14200元/吨。
操作策略：操作上，镍及不锈钢观望，沪镍14w上方可逢高空。
不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏，印尼产业政策
一
行情回顾
2月沪镍偏强运行，不锈钢探底回升，行情主要影响因素包括印尼RKAB审批扰动以及新能源板块需求复苏等方面。月内沪镍涨幅8.37%，伦镍涨幅7.02%，不锈钢涨幅0.86%。
二
价格影响因素分析
1、宏观面
1·1、国外
美国方面，经济数据高开低走，美联储官员表态持续谨慎。
从2月整体来看，上半月美国公布的经济数据普遍超出市场预期，显现美国经济的韧性，而下半月经济数据明显走弱。上半月，美国公布了1月非农数据及CPI数据。数据显示，1月美国新增非农就业人数35.3万人，远超预期的18万人，并创下一年来的新高，失业率3.7%，低于预期的3.8%。美国就业市场的向好给薪资带来支撑，1月平均工资增速4.5%，高于预期的4.1%，这也给后续通胀带来一些担忧。通胀方面亦大超预期，通胀下行趋势有所放缓。美国1月CPI同比上升3.1%，高于预期的2.9%，剔除波动较大的食品和能源价格后，当月核心CPI同比涨幅为3.9%，预期值3.7%。此外，美国1月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.5%，均超出市场预期。不过，从下半月开始，美国公布的经济数据逐渐疲软，如1月零售销售同比下降0.1%，市场预期上涨0.3%。环比下降0.8%，市场预期下降0.1%。此外，美国地产销售数据下滑，耐用品订单回落，消费者信心低迷，甚至美联储最为关注的PCE物价指数也并未进一步上升，均在预示着美国经济的降温。最新的数据显示，美国ISM制造业PMI从1月的49.1降至2月的47.8，远低于市场预期的49.5。
美联储官员近期频繁表态，对降息态度持续谨慎，美联储官员普遍对于通胀是否能达到2%尚未有充分的信心。部分美联储官员表态如下，美联储理事鲍曼表示，尚未抵达开始降息的时间节点，最新通胀数据表明通胀进展放缓；美联储柯林斯表示，基准情景是美联储将于今年降息，现在就说美联储是否可能在5月份降息为时尚早；美联储威廉姆斯表示，今年稍晚可以考虑降息。美联储博斯蒂克表示，最新通胀数据显示，抗击高通胀的道路将是崎岖不平的。值得关注的是，美联储沃勒在最新的演讲中提及“反向扭转操作”，即买短债并卖长债，或给资金市场带来变化，市场避险情绪促使美债收益率一度大跌。
欧洲方面，经济景气度持续下行，通胀进一步回落，欧央行官员多次提及降息。从经济数据上看，欧元区经济持续低迷。欧元区2月经济景气指数为95.4，预期96.7，前值96.2；工业景气指数为-9.5，预期-9.2，前值9.3。欧元区通胀进一步下滑，欧元区2月CPI初值从1月份的2.8%降至2.6%，但高于市场预期的2.5%。核心CPI从3.3%放缓至3.1%，为连续第七个月下降，也高于预期的2.9%。1月失业率保持在6.4%的历史低位。欧洲央行1月会议纪要中表示，衡量潜在通胀的指标已经超过峰值，且认为当前讨论降息为时尚早。但近期欧央行多位官员提及预期降息时点，如欧洲央行管委斯图纳拉斯称，预计6月将进行首次降息；欧洲央行管委卡兹米尔称，支持6月首次降息，通胀下降速度快于预期。
总体来看，尽管美国经济仍有一定韧性，但经济下行趋势也愈发明朗，欧美央行货币政策由紧转松的节点逐步临近。
1·2、国内
3月1日，国家统计局公布的数据显示，2月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.1个百分点。从13个分项指数来看，同上月相比，出厂价格指数和生产经营活动预期指数上升，指数升幅分别为1.1和0.2个百分点；新订单指数与上月持平；生产指数、新出口订单指数、积压订单指数、产成品库存指数、采购量指数、进口指数、购进价格指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数下降，指数降幅在0.1至2个百分点之间。
2月29日上午，住房城乡建设部、金融监管总局联合召开城市房地产融资协调机制工作视频调度会议。会议指出，截至2月28日，全国31个省份276个城市已建立城市融资协调机制，共提出房地产项目约6000个，商业银行快速进行项目筛选，审批通过贷款超2000亿元。3月15日前，地级及以上城市要建立融资协调机制，既要高质量完成“白名单”推送，又要高效率协调解决项目的难点问题。
2、基本面
2·1、镍市维持过剩
世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2023年12月，全球精炼镍产量为31.63万吨，消费量为28.35万吨，供应过剩3.28万吨。2023年，全球精炼镍产量为345.27万吨，消费量为318.99万吨，供应过剩26.28万吨。2023年12月，全球镍矿产量为34.29万吨。2023年，全球镍矿产量为381.52万吨。
2.2 纯镍：印尼RKAB审批偏缓影响不断发酵，或对电积镍条线产生影响
本月纯镍价格上涨。成本角度看，在硫酸镍持续反弹以及中间品价格走强的背景下，转产电积镍成本持续抬升，限制了镍价底部空间。供应方面，海外非印尼矿山持续减产中，印尼RKAB审批扰动或影响到了镍铁转产高冰镍，进而对新能源条线及电积镍条线产生影响。需求方面，镍价持续上涨，商家多下调升水出货，终端针对高价资源持观望态度。总的来说，印尼RKAB审批偏缓或对镍铁转产高冰镍条线产生影响，进而继续带动电积镍成本支撑上移，若影响扩大亦有可能对供应产生扰动，不过需求侧对高价资源的接货力度有限，镍价继续上涨动能或减弱。
2.3 硫酸镍：中间品涨幅超硫酸镍，复产关注高冰镍供应补充
本月硫酸镍价格上涨。成本方面，MHP维持紧平衡，中间品系数偏强。供应方面，前期硫酸镍减产较为明显，价格支撑较强，后市硫酸镍复产或需中间品充足的供应来支撑，那么边际增量则落在了高冰镍上，若印尼RKAB审批继续延缓，镍铁供应不足影响到了转产高冰镍，则硫酸镍企业复产压力较大。需求方面，三元系库存偏低，3月订单预期乐观，需求支撑较强。总的来说，目前中间品涨幅超硫酸镍，且需求显现，硫酸镍复产需中间品支撑，那么MHP高位的情况下，边际增量需高冰镍补充，我们担忧RKAB审批偏缓会对镍铁转产高冰镍产生影响。
2.4 镍矿：季节性供应回落，矿价持平
本月镍矿价格持平。供应方面，菲律宾镍矿在雨季之下发运处于低位，印尼方面市场担忧RKAB审批推延会对供应产生影响。需求方面，终端不锈钢价格高位，需求不及预期。库存方面，SMM数据显示，3月1日，全国港口镍矿库存较2月23日去库29.5万湿吨至742.6万湿吨。总折合金属量5.83万金吨。其中全国七大港口库存359万湿吨，较2月23日去库8万湿吨。目前已至雨季，发货高峰期已结束，预计本月镍矿延续去库周期。总的来说，季节性供应收紧叠加消息面担忧，镍矿价格持平，整体支撑了不锈钢产业链成本。
2.5 镍铁：供需双弱，关注钢厂原料采购
本月镍铁价格上涨。供应方面，国内铁厂在镍矿高位时接货完毕导致目前生产依然亏损，且需求持续走弱导致产量下滑，印尼镍铁厂受RKAB审批缓慢影响情绪较为悲观，多家企业下调开工率，SMM数据显示2024年2月底镍铁库存相较月中环比+1.45%，同比-4.47%。需求方面，受不锈钢价格偏高、节前备货完毕影响，元宵节后需求兑现不及预期。总的来说，目前镍铁呈现供需双弱的局面，后市关注钢厂采购情况。
2.6 不锈钢：高成本VS弱需求
本月不锈钢现货价格上涨。供应端，Mysteel数据显示预估2024年2月国内43家不锈钢厂粗钢产量257.03万吨，月环比减少17.05万吨，月环比减少6.22%，同比减少8.44%，预计3月排产312.03万吨，月环比增加21.4%，同比增加11.53%。成本利润方面，受RKAB审批偏缓担忧，镍铁成交价一路走高，然需求不及预期致使钢价近期反而回落，共同导致钢厂利润承压。需求方面，受不锈钢价格偏高、终端节前备货完毕影响，目前市场成交偏淡。总的来看，不锈钢面临高原料VS弱需求的矛盾，3月继续关注需求承接情况。
策略
宏观方面，美国经济仍有韧性，降息预期一再被推迟，国内关注重要会议。
纯镍：印尼RKAB审批偏缓或对镍铁转产高冰镍条线产生影响，进而继续带动电积镍成本支撑上移，若影响扩大亦有可能对供应产生扰动，不过需求侧对高价资源的接货力度有限，镍价继续上涨动能或减弱。
硫酸镍：目前中间品涨幅超硫酸镍，且需求显现，硫酸镍复产需中间品支撑，那么MHP高位的情况下，边际增量需高冰镍补充，我们担忧RKAB审批偏缓会对镍铁转产高冰镍产生影响。
镍矿：季节性供应收紧叠加消息面担忧，镍矿价格持平，整体支撑了不锈钢产业链成本。
镍铁：目前镍铁呈现供需双弱的局面，后市关注钢厂采购情况。
不锈钢：不锈钢面临高原料VS弱需求的矛盾，3月继续关注需求承接情况。
总的来说，RKAB审批偏缓的担忧加剧，镍价整体偏强，但持续上涨或引起下游环节亏损，上涨动能或减弱；不锈钢因RKAB审批偏缓导致成本偏高，然需求不及预期，钢价难有上行动力。NI2405参考区间132000-142000元/吨，SS2405参考区间13200-14200元/吨。
操作上，镍及不锈钢观望，沪镍14w上方可逢高空。
作者姓名：王彦青
期货交易咨询从业信息：Z0014569
电话：023-81157292
研究助理：刘佳奇
期货从业信息：F03119322
