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　　2月CBOT大豆期价继续下跌，主力05合约呈现出单边下跌走势。截止2月28日，CBOT大豆主力05合约报收于1146美分/蒲，环比上月跌87美分/蒲，跌幅7.6%。从2月CBOT大豆期价来看，呈现出逐级走低，阴跌不止态势，临近月底逼近1100美分/蒲关口。

　　2月CBOT大豆期价继续走弱。主要原因在于：首先是全球大豆供需结构走向宽松大局未变。2月USDA供需报告数据显示预计2023/24年度库存1.16亿吨，环比增加143万吨，同比增加1246万吨。其中美国2023/2024年度大豆产量预期为41.65亿蒲，环比1月数据持平；单产预期为50.6蒲/英亩，环比1月数据持平。压榨数据未作调整，维持23亿蒲；但出口量下调至17.2亿蒲，环比1月下调0.35亿蒲。最终导致期末库存预期为3.15亿蒲，高于市场预期的2.45-3.1亿蒲，较1月调高0.35亿蒲。这继续松动美国大豆供需偏紧的格局，对CBOT大豆支撑进一步变弱。

　　其次，USDA将2023/24年度巴西大豆产量由此前157亿吨下调至1.56亿吨，环比下调100万吨。但这个幅度的下调并没有超出市场预期，因市场预期1.48-1.57亿吨，且巴西国内多数机构将其大豆产量下调至1.5亿吨附近。如此一来，USDA对巴西大豆产量的下调对CBOT大豆期价不仅毫无提振，相反依旧受到巴西大豆产量仍处于历史高位压制。

　　再者，南美的阿根廷大豆播种顺利，且大豆整体涨势较好。其国内的两大交易所均对2023/24年度阿根廷大豆产量表示乐观，最新数据显示布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计2023/24年度阿根廷大豆产量5250万吨。不过罗萨里奥谷物交易所将2023/24年度阿根廷大豆产量由此前的5200万吨下调至4950万吨。总的来说，阿根廷大豆产量同比大幅回升至5000万吨左右的基础依旧存在。

　　最后，全球主要农产品价格多数大幅回落，美大豆相比其它农产品，特别是相比美玉米仍处于相对高位，投机资金做多意愿减弱，相反投资空头力量逐步加强。截至2月20日当周，CFTC 管理基金美豆期货净多持仓为负12.67万手，环比前一周减少0.23万手，减幅2%；同比减少31.4万手，减幅168%。

　　2月国内连粕窄幅震荡，相比外盘CBOT大豆跌幅显得尤为坚挺。截至2月29日，连粕主力合约M2405报收于3021点，环比上月上涨27点，涨幅0.9%。从整个2月来看，连粕M2405合约表现乏善可陈，期间未出现大起大落，反复围绕3000点关口争夺。

　　对于2月连粕M2405合约走势，笔者认为首先M2405定价逻辑在于巴西大豆进口成本。由于CBOT大豆的下跌，带动进口成本走低；但同时巴西大豆2月呈现出整体反弹的走势，多个月份贴水价格均较1月低点抬高，从而令国内进口大豆成本没有出现快速下跌。以4月巴西大豆船期成本，跟踪的进口大豆到港完税价为3588元/吨，环比上月底仅仅下跌27元/吨。

　　不过需要注意的是，相比期货价格的波澜不惊，2月国内豆粕现货价格不断下跌，现货基差不断收缩。截至2月29日，以相对低价区江苏油厂为例，豆粕成交均价3180元/吨，较1月底下跌170元/吨。这主要因为国内豆粕现货基本面疲软，压力重重，且预期不断恶化。从供给端来看，2月国内进口大豆到港量虽环比大幅减少，但主要因受到春节长假影响，油厂压榨大豆量有限；然而国内油厂大豆库存处于历史同期高位。截止2月23日当周，油厂大豆库存为556万吨，同比去年增加207.42万吨，增幅59.55%。豆粕库存在2月出现一轮下降，未能支撑起豆粕现货价格。因早在2023年底，市场上就交易2024年2-3月国内进口大豆到港量偏低，特别是油厂到港量更低，结果实际2月油厂大豆供给同比大增，较此前预期大相径庭。叠加1月以来，国内进口后面月份大豆船期成本不断下降，国内油厂4-5月豆粕基差报价连续下跌，令下游悲观心态加剧。春节后国内豆粕成交虽整体尚可，豆粕消费并不算差，但并未改变豆粕现货价格不断下跌的局面。

　　展望后市：CBOT大豆主力合约目前处于1150美分/蒲附近，笔者认为尚未企稳，仍有再次下跌的机会，甚至跌破1100美分/蒲的机会。国内连粕M2405经过2月转入窄幅震荡后，虽已大幅低于去年同期，但仍不代表其被低估，只能说主跌浪或许结束，3月豆粕期货价格或出现阶段性底部，现货价格依旧有下降空间。