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第一部分 前言概要
整体来看，7月是国内生猪价格呈现阶段性反弹的重要时期，本轮生猪价格反弹的本质仍然是在行业全面陷入亏损的情况末端出现被动去产能的情况，相较于直接从能繁母猪存栏补栏的减少或是淘汰的增加，出栏体重的下滑成为近年来产能去化的新形势，这导致了整体猪肉供应的间接性减少。不过需要说明的是，相较于顶端产能去化所带来的周期调整，末端降体重、被动去化产能对于价格提振的作用表现的更加微弱，且呈现出产能去化不彻底的情况，因而导致价格波动更小，持续周期更短的特征。
我们认为7月期间供应方面整体是有所减少的，一方面，前期仔猪新出生数量较少导致近期成猪供应相对紧张，另一方面，养殖端持续亏损导致生猪出栏体重下滑也增加了养殖的压栏惜售情绪，由此导致的二次育肥会进一步增加可采购猪源偏少的情况，供应端呈现阶段性减少的特征。不过由于当前基础产能较大，后续仍将陆续释放，因而收紧的可持续性会比较有限。需求方面看，近期猪肉表观消费应当有所改善，但可持续性仍然有待观察，因为部分样本点调研结果并未给出全面消费好转的启示，并且当前本身是猪肉消费淡季。
在分析8月份生猪行情走势的时候，我们更多站在猪周期新格局的角度看待，即与2021年市场有较多的相似之处，当年从11元大幅反弹至18元，但是今年在高度上可能会相对受限，一方面，2021年猪价反弹时值秋冬之交，无论腌腊备货还是终端消费，都有实质性的好转，并且当年由于猪肉绝对价格较低，腌腊备货较往年有所提前。而当下刚好处于消费淡季，所以本轮猪价上涨高度可能仍要取决于下游对于高价的承接能力。其次，今年产能表现应当还是相对高于2021年，2021年涨价+高价大概从10月初到12月初总共延续两个月，其供应状况直接对应了2020年12月-2021年2月能繁的存栏，今年在性能数据上明显更具优势。因而因而在排除超量二次育肥或市场不理性变动的情况下，无论从供应还是需求的角度来看，今年的生猪价格上行的驱动力都相对弱于2021年，因此对于猪价反弹高度暂看保守。
风险：二次育肥量超预期消费恢复较强
第二部分行情回顾
7月期间全国各地生猪价格整体呈现V型反弹，中上旬期间市场消费较差，同时养殖户认价出栏，屠宰企业略有压价表现，期现货价格整体呈现弱势回落态势，盘面月间价差持续下行。但进入本月下旬，市场关注焦点开始转向生猪出栏体重下滑，养殖户大猪确实，因而有较强的压栏惜售情绪，短期猪价出现抬升，同时，由于规模企业出栏呈现季节性下滑，供应端较此前收紧，加之冻品库存月内去化速度加快，价格开始重拾涨势。截止月末，全国各地生猪价格较上月小幅上涨，其中东北地区14.85-15.2元/公斤，上涨0.2-0.35元/公斤，华北地区15-15.25元/公斤，上涨0.25-0.3元/公斤，河南山东地区14.75-15.05元/公斤，上涨0.4元/公斤，华东地区15.05-15.75元/公斤，上涨0.25-0.4元/公斤，华南地区15.4-16.05元/公斤，上涨0.05-0.1元/公斤。月内全国各地猪价整体呈现反弹上涨，市场趋势有明显改善。
由于盘面持续升水现货，且现货方面缺乏有力支撑，6月07合约生猪期现价差回归主要以期货向现货靠拢实现，由此带来一轮阶段性的91反套行情，不过7月下旬以来，由于生猪期现价差回归加快，同时现货快速反弹，91与11-1价差也呈现明显的反转态势，11-1-3月间结构转为陡峭趋势较为明显，这也是本月以来生猪期货盘面的重要变化。随着近期生猪涨价速度继续加快，盘面结构或有望继续走强。
第三部分基本面分析
一、供应端
二季度国内生猪出栏量整体呈现环比逐月下滑的态势，这一点从多家三方资讯机构数据中均可以看出，以涌益为代表，4月生猪出栏降0.04%，5月降0.54%，6月降1.2%，且下降环比增速有持续放大迹象，整体来看，二季度出栏环比减少有一定的季节性，但另一方面也有一定的产业原因。分群体来看，规模企业整体的下降速度大于散户，出栏减少与总体出栏下降存在较强的相关性，这说明了规模企业成猪供应量确实略有减少，这可能与去年6-7-8月期间天气炎热，规模企业配种略有减少有一定关系，不过从总量上来看，整个二季度生猪出栏量仍然处于历史偏高水平，月内统计局公布的最新数据显示，二季度生猪出栏量1.76亿头，同比增3.69%，而1-2季度出栏累积同比增2.63%至3.75亿头，但我们认为2季度出栏增速加快的原因更多源于基数受限，即去年同期适逢生猪涨价二次育肥数量较多导致。但整体来看，二季度供应仍维持偏宽松状态。
进入7月以来，高频屠宰数据继续下滑，截止报告本周，7月生猪出栏环比下降约0.37%，下降速度略低于预期，7月生猪出栏减少一方面受季节性因素影响所致，一般在每年夏季成猪供应通常会出现阶段性减少，这主要是由于季节性仔猪腹泻病导致，根据新出生仔猪数据来看，今年1月仔猪出栏环比下降约2%，这直接导致了近期成猪供应较此前偏少。由于7月下旬以来二次育肥数量开始有增加表现，我们预计7月全月生猪出栏环比可能会有进一步下调空间。
7月期间生猪价格呈现快速反弹的主要原因在于大体重猪源供应量的减少，截止7月最后一周，全国生猪出栏体重下降至119.85公斤，较上月下降0.22公斤，较二季度的体重高点下降2.64公斤。在此期间大体重猪源供应紧张开始凸显，根据涌益口径数据，200公斤以上大猪与标猪价差由-0.22元/公斤上升至0.03元/公斤，大小猪价差由顺挂变为倒挂。一般而言，进入夏季以后通常是猪肉消费淡季，尤其对于大猪需求可能会略有减少，因此，价差反季节性上涨可能更多受供应调节。
整体来看，受生猪养殖利润持续下滑影响，7月以及整个二季度国内生猪供应均呈现稳步下滑态势，相较于绝对出栏量的下滑，出栏体重的下滑影响更加隐蔽，这也成为7月份整体猪价出现反弹的主要原因。不过从绝对供应量来看，当前产能去化并不彻底，总供应仍然维持相对偏高水平。
二、需求端：性价比开始显现冻品库存持续去化
需要说明的是，当前国内餐饮消费是处于逐步恢复的阶段，但是恢复进度仍然相对低于其他行业。具体来看，统计局6月数据显示社会零售品消费总额同比增加3.1%，其中餐饮消费同比增加16.1%，直观来看，数据是相对乐观的，但是这主要受制于基期数据表现较差的情况，如果将今年数据折算对2019年，则社零消费同比增速17%，而餐饮类消费增速仅14%，低于整体增量，这可能会在一定程度上对肉类消费产生影响，不过其中仍有较多不确定性。
在过去几个月中，市场普遍反应消费表现较差，不过从数据来看，我们可以感觉到7月期间消费量略有好转的情况，可以看到7月以来生猪屠宰量不降反增，而于此同时冻品库存一直呈现持续去化态势，虽然其中可能由出栏体重的干扰因素存在，但考虑到二者节奏上并不完全匹配，因而我们认为实际影响可能并不大。我们仍然维持前期所提及的，由于之前猪价的快速上涨以及禽类养殖的扩张，居民蛋白消费结构可能会有一些变化，但这可能偏于长期和细微。
随着猪肉性价比逐步体现，这可能会对消费产生一系列相关影响。可以看到，整个二季度以来，猪肉相较于其他肉品价差一直维持低位运行，这一方面反映了需求确实偏弱的情况，另一方面也预示了消费或有望呈现一定的好转。7月以来，冻品库存下滑叠加屠宰量提高，或暗示了表观需求好转的情况。
三、养殖利润与产能
整体来看，剔除最后一个月生猪价格的上涨，7月期间整体生猪养殖利润以低位震荡为主，其中自繁自养利润-330-340元/头，外购仔猪-360-440元/头，相较于自繁自养，外购仔猪利润在7月期间下降比较明显，这主要是受到成本端方面的影响，因为7月份出栏的生猪主要对应今年1月仔猪的情况，整体来看，今年1-2月期间仔猪价格还是经历了一轮比较明显的上涨，这在成本端形成挤占，而去年9月期间母猪价格整体变化不大，都是以小幅震荡为主。饲料方面，7月期间玉米受水稻拍卖影响，价格小幅回落，豆粕则因为供应预期偏紧，价格持续上涨，饲料端成本整体变化不大。进入8月以后，仔猪和母猪对应前期月份的养殖成本均在上升，这可能会一定程度施压养殖利润，不过考虑到短期猪价可能会有所反弹，其对于利润权重影响更大，因而我们预计8月上旬期间，利润大概率将延续修复。
7月期间仔猪价格延续崩塌下滑的态势，这一定程度缓解了此前市场的矛盾点即母猪存栏量大，下游养殖亏损，但仔猪养殖利润仍然良好的情况。某种程度来看，前期仔猪价格高养殖利润好可能更多因为养殖端对于生猪后市行情比较看好，因而呈现较积极的补栏态势，这在二季度表现比较明显，但因为长期亏损，下游补栏的心态开始松动，加之进入夏季以后气温升高，市场补栏积极性进一步下滑导致仔猪补栏意愿减弱，价格支撑力度开始不足。而供应方面来看，前期仔猪贸易量比较低导致供应压力对外传导并不宽松，而随着规模企业的亏损逐步增加，对外销量增加也使得市场逐步恢复正常的供需逻辑。截止本周，仔猪利润亏损110元/头，较上个月下跌63元/头。
随着出售仔猪毛利的大幅下跌，自繁自养压力也在逐步增加，相较于此前销售仔猪，已经没有太多方法来摊薄亏损压力。截止7月，能繁母猪下降至30.87元/公斤，环比降幅1.88%，市场整体没有表现出太强的补栏动力，涌益口径6月能繁母猪存栏环比下降1.68%，钢联6月环比降0.52%，农业农村部口径6月存栏环比下降0.4%。淘汰方面整体来看6月期间数据有很大差异，其中涌益口径为下降14%，而我的农产品增加2.51%，对此我们更多关注淘汰的比价情况，可以看到7月期间二者比价从0.66下跌至0.62，而此前更高，一定程度反应了7月期间淘汰量有所增加的情况。
第四部分综合分析及市场展望
整体来看，7月是国内生猪价格呈现阶段性反弹的重要时期，本轮生猪价格反弹的本质仍然是在行业全面陷入亏损的情况末端出现被动去产能的情况，相较于直接从能繁母猪存栏补栏的减少或是淘汰的增加，出栏体重的下滑成为近年来产能去化的新形势，这导致了整体猪肉供应的间接性减少。不过需要说明的是，相较于顶端产能去化所带来的周期调整，末端降体重、被动去化产能对于价格提振的作用表现的更加微弱，且呈现出产能去化不彻底的情况，因而导致价格波动更小，持续周期更短的特征。
我们认为7月期间供应方面整体是有所减少的，一方面，前期仔猪新出生数量较少导致近期成猪供应相对紧张，另一方面，养殖端持续亏损导致生猪出栏体重下滑也增加了养殖的压栏惜售情绪，由此导致的二次育肥会进一步增加可采购猪源偏少的情况，供应端呈现阶段性减少的特征。不过由于当前基础产能较大，后续仍将陆续释放，因而收紧的可持续性会比较有限。需求方面看，近期猪肉表观消费应当有所改善，但可持续性仍然有待观察，因为部分样本点调研结果并未给出全面消费好转的启示，并且当前本身是猪肉消费淡季。
在分析8月份生猪行情走势的时候，我们更多站在猪周期新格局的角度看待，即与2021年市场有较多的相似之处，当年从11元大幅反弹至18元，但是今年在高度上可能会相对受限，一方面，2021年猪价反弹时值秋冬之交，无论腌腊备货还是终端消费，都有实质性的好转，并且当年由于猪肉绝对价格较低，腌腊备货较往年有所提前。而当下刚好处于消费淡季，所以本轮猪价上涨高度可能仍要取决于下游对于高价的承接能力。其次，今年产能表现应当还是相对高于2021年，2021年涨价+高价大概从10月初到12月初总共延续两个月，其供应状况直接对应了2020年12月-2021年2月能繁的存栏，虽然当时母猪存栏绝对数量较大，但是在2021年初出现了比较严重的猪瘟，同时当时的生产性能也远不及当下。因而在排除超量二次育肥或市场不理性变动的情况下，无论从供应还是需求的角度来看，今年的生猪价格上行的驱动力都相对弱于2021年，因此对于猪价反弹高度暂看保守。
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