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导读
周波：某央企子公司任投研交易部经理。对棉花产业链基本面及各环节的价格传导有较为深入研究。深耕棉纺行业相关领域，历任于产业研究-卖方服务-买方交易。可根据企业需求，结合市场环境，运用期货期权等衍生品工具，个性化对冲企业大宗商品价格波动风险。
核心观点：第三季度我认为是冲高回落的过程，因为北半球处于生长发育的关键时间节点，国内下游传统的旺季慢慢靠近，重点我们要关注新疆主要棉区的天气情况以及棉花单产的影响，还有下游需求的启动时间点和成色。
正文
今天跟大家分享棉花主要有以下几个方面：行情回顾、市场现状以及未来行情展望和操作策略。
01
产业链情况
就我个人而言，判断产业到底好不好，处于什么阶段，主要看三个核心指标。
第一个是产业链库存。比如纺织企业的原料库存，就是棉花库存；然后是纺织企业的成品库存，根据我的数据追踪，不管是原料还是成品的纱线库存，都是一直在走低的，为什么走低？因为大家对未来没有很好的预期，贸易端的利润在不断萎缩，从而打压工厂利润。
因为棉花在炒种植、天气以及未来的需求复苏，所以资金在盘面上一直很强，把棉花价格往上推。纺织品、服装、化学纤维、涤纶短纤、粘胶短纤，还有织布厂的库存，整体的量都是偏低的，所以整个产业链对于外单的需求在萎缩，所以产业链内部的公司不会备太多库存，相当于期货行情上涨了，但是企业没有挣到钱，而且还在往上面做套保，盘面上可能就亏的比较多。
第二个是花纱的加工利润。盘面的花纱加工利润以及现货端的加工利润，把这两个指标进行对比，盘面的花纱加工利润已经萎缩到7000之下接近6000了，但是现货端的加工利润，已经跌破5800，从2019年到2023年历史数据来看，这是非常低的位置了。
正常来说现货贸易端的利润是7000~8000。所以产业链在这个时间节点，不管是工厂还是期现贸易商，还是棉花贸易商，都非常难受，因为期货的盘面资金把原料价格推得很高，得亏个500~1000块钱，才能把现货卖掉。
第三个是基差。期货一直在上涨，基差一直在走弱，这种情况从5月中下旬开始持续了快两个月。
所以从库存、利润、基差这三个维度去看，目前产业链是处于最艰难的阶段。
02
多空核心逻辑
首先是多头逻辑
第一，棉花期货还是处于低估值的，这是事实；
第二，下半年内需消费超预期，这是未知的，有待去验证；
第三，中下游产业链原料库存历史低位，这是事实；
第四，种植成本锚定至17500-18600，这是事实；
第五，种植面积下调，这是事实，已经在盘面上交易完了；
第六，产能过剩，抢收格局短期无法改变，这是事实。因为新疆轧花厂1000多家，远超今年棉花的产量，能够加工1200万吨，所以很多轧花厂肯定会去抢收棉花，这种情况就会推高今年的成本，这也是多头最主要的核心逻辑。
其次是空头逻辑
第一，全球经济大周期处于衰退中，这是事实；
第二，下游需求差，外部订单萎缩，内部存量竞争，这是事实。资源没有流动性，欧美市场对于国内的采购量同比去年萎缩30%~50%，这个量是非常大的，内需要带动上游的消费，所以内部的贸易环境竞争非常激烈，从而导致在淡季的时间节点没有很好的利润。
第三，高利率环境依旧持续；
第四，可能会滞胀的压力；
总结来看，……
03
行情回顾
第一波，是去年11月初至春节2月前后，国外全面放开，国内也逐步放松疫情管控政策。市场基于未来经济及复工复产，看好国内经济复苏，当前上涨行情已持续3个月，在23年一季度，波动空间在12500-15200。
第二波，2月初-3月底，15200-14000。年前交易疫情政策，国内经济恢复这波阶段行情结束。宏观主力资金逐渐撤离，产业订单落实不及预期。欧美银行暴雷持续发酵，引发市场广泛关注，风险偏好程度进一步降低。
第三波，4月-至今，14000-17400阶段上涨行情仍在延续，但越靠近17500-18000新年度棉花成本附近，其上涨压力越大。市场在银行风险缓释后，在4-6月转向炒作种植面积和天气，市场集中焦点短期在供应端。五月底触及16300压力位，在美债上限问题及整体大宗氛围偏空环境下，多头大部分兑现利润出走。由于仍远低于成本线，6月1日多头继续入场。
现在来看棉花09合约，买单跟卖单的多空挂单比非常离谱，5万多手的买单，但是卖单只有5000。但是越来越接近17500~18000新年度的棉花种植成本附近，上涨压力越大，除非“金九银十”消费超预期，而且是全面的超预期。
我认为后面第三季度棉花不会涨太高……
04
未来行情展望
首先是政策方面，7月中下旬，抛储35万吨以及增发配额的调控政策靴子落地，从盘面期货角度去看，郑棉正通过窄幅震荡消化政策利空。为什么说正在窄幅震荡？
因为很多产业不会去接高价位的棉花。所以CF09慢慢移到01，处于高位的震荡，把利空的政策慢慢消化，其中抛储对当前的供需有实际缓解效果，但是只是短时间内缓解，包括增发的75万吨滑准税的配额。
美棉已经从78美分涨到84美分，已经突破大半年以来的震荡区间了。因为内外价差的利润非常高，我去买美棉、巴西棉、澳棉，卖给国内的纺纱企业，能够立马挣到1400块钱一吨，而且这是到港价。所以我认为国家发了75万吨的配额之后，到新花上市前差不多10月中下旬（今年棉花开证时间比往年要迟差不多1~2周，因为5月有补种）回收缩。
供应端，22年到23年旧棉花已经用得差不多了，仓单的那些数据，现在已经只有四十几万吨了，这一段时间消化的速度比较快，本年度供需还是比较偏紧的，所以国家在6月到9月这个时间节点，抛储以及滑准税配额去过渡。
但是9月底我们去看商业库存，对于新棉的价格支撑还是比较强的，6月份294万吨，一年正常的消费水平大概是在720-850万吨，我们今年消费萎缩，平均到12个月去看，每个月还是能够消化70-80万吨。
下一个月商业库存是偏低的，多头站在这样逻辑角度一直去做多09合约，表现很强势。01合约去看，多空比慢慢变正常了。
从需求端去看……
库存方面，广东佛山那边纱线胀库的现象较为普遍，累积到了接近100万吨的棉纱库存，基本上都在贸易商的手中。
预计从8月开始，下游旺季的特征将逐步显现，要到秋冬季了，下游不管是织布厂，还是品牌工厂，都要考虑去备货了。考虑到内需稳步复苏，以及消费刺激政策陆续出台跟落地，下半年国内纺织品服装我觉得还是跟上半年一样谨慎乐观，因为棉花毕竟处在高位，不像上半年处于偏低的位置，还有很多资金进来做多，要小心。
第三季度我认为是冲高回落的过程，因为北半球处于生长发育的关键时间节点，国内下游传统的旺季慢慢靠近，重点我们要关注新疆主要棉区的天气情况以及棉花单产的影响，还有下游需求的启动时间点和成色。
国内国外价差被抹平，可能是行情结束的时间节点，而且国家放开好转的配额，上周进口的窗口已经打开了，预计四季度进口花纱会陆续放量。新棉大量上市前，09以及01合约还是有一定安全边际的。10月之后新年度的棉花大量上市，有很多的空头会进来套保。
当前91价差跟6月相比已经有明显的回落，考虑到需求上来，9月合约还是比较强的，91价差可能还会扩大。
……
抢收季时间节点，空单去做套保的动作，比他们成本高差不多500-1000，基本上大举入场，多头很难推上去，因为它没有动力，不管是宏观资金还是产业，愿不愿意接那个价格，我觉得都是问题。
