油价重挫油价冲击年内高点强势表象背后上行驱动减弱

2023-09-05 00:14:32期货之家013

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　　行情回顾

　　8月最后一周油价再次上攻冲击年内高位，9月第一个交易日更是将原油市场情绪推至了高点，油价上涨加速收出长阳，刷新了年内高点，大有打破今年以来区间格局之势。推动油价大涨的核心因素是库存大降背景下，市场预期沙特等不会放松供应端减产措施，市场对供应紧张担忧重新升温，这是油价加速上涨的核心驱动。同时近期宏观层面美国加息压力缓解、中国连续推出积极经济政策等因素也提振了市场预期，诸多利多形成了合力推动了油价的强势拉升。

　　整体来看8月大部分时间国际油价走势震荡。在7月油价大幅上涨后，价格上行驱动一度有所减弱，市场在区间高位区域多空拉锯。根据三大机构的原油8月报较7月相似，主流预期为供需有缺口，EIA库存连续下降至2021年1月来低点强化了供应紧张预期。油价在此基础上箱体震荡，既有供需缺口的支撑，又有宏观和需求增量想象空间较小的压力。截至8月31日，WTI原油期货主力价格报收85.55美元/桶，涨幅2.24%；Brent原油期货主力价格报收86.86美元/桶，涨幅4.2%；INE原油期货主力价格报收643.6元/桶，涨幅6%。

　　全球炼厂详解

　　欧洲：根据Rystad Energy,今年欧洲炼厂的平均日加工量为1115万桶。由于开工率的下降，今年三季度至四季度增加了31.7万桶。随着欧洲炼厂开始维护，夏季需求结束，8月至10月的日产量将减少37.5万桶。由于库存较低，柴油和航煤的裂解价差仍然较高，因此开工率有上升的潜力。

　　亚洲：随着亚洲地区向全球出口产品，亚洲炼厂有较强的动力驱动开工，从8月到10月，日产量将增加350000桶。中国方面，随着原油和成品油配额的授予，炼厂的开工在2023年第三季度具有上行潜力。此外，因俄罗斯原油价格低廉，独立炼油厂的利润率保持高位。

　　美国：从8月到10月，美国炼厂的日产量将下降100万桶左右，23下半年的平均日产量将达到1620万桶，具有上行潜力。随着大量停机的炼厂将在9月份重新启动，我们看到从夏季开始的高开工仍在继续，短期内仍有一些上行潜力。由于馏分油需求较好，出口需求持续，裂解价差处于高位，因此开工持续高位。

　　中东：随着开工率略有提高和产能增加，从2023年第三季度到2023年第四季度，中东地区的日产量将增加65万桶/日。尽管CDU的产能有所增加，但由于运营问题影响了新炼油厂的总产量，因此原油产能尚未完全释放。我们看到伊朗、伊拉克、阿曼、沙特阿拉伯和科威特每天新增87万桶产能。同时，随着减产协议的达成，可用于出口到世界其他地区的中东石油将会减少，原油OSP仍在上升。

　　宏观因素后期仍有变数

　　近期市场的焦点聚集在美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上的讲话。从讲话内容中，我们可以看到抗通胀仍然是联储的首要任务。鲍威尔表示经济增长和劳动力市场的韧性是通胀反复的两个风险点。美国劳工部报告显示，美国7月JOLTS职位空缺882.7万人，降幅超预期，跌至2年多来的低点。同时，美国8月的失业率从7月的3.5%升至3.8%，超市场预期，且为2022年2月以来的最高水平，数据公布后市场预期美联储在9月利率会议上维持利率不变的可能性达到93%。

　　但在7月-8月油价涨幅较大的背景下，市场预计8月美国通胀将会出现反弹。若反弹力度超市场预期，不排除四季度联储再次加息的可能，宏观的扰动就会再次出现。

　　飓风影响较小，全球原油海运量下降

　　近期，3级飓风强度Idalia登陆美国佛州。对原油市场而言，此前墨西哥湾有些炼厂为飓风到来做准备而暂停了部分油品的运输工作，但飓风路径并未经过炼厂，且主要以降雨的形式完成，我们认为此次飓风对需求的威胁将大于对供应的威胁。

　　供应端由于沙特和俄罗斯的减产实行，导致全球原油供应层面收紧。俄罗斯副总理亚历山大•诺瓦克宣布，俄罗斯将在9月份削减30万桶/日的石油出口。从海运角度观察，我们发现全球海运出口在本月确有下降，特别是俄罗斯。8月前20天的海运原油出口量（不包括CPC Blend和KEBCO）为274万桶/日，已经从2023年4月-5月的370万桶/天减少了近100万桶/日；总出口（海运加管道）从4月至5月的约520万桶/日下降到8月1日至20日的430万桶/天。

　　后市展望

　　2023年我国第三批成品油出口配额正式下发，共计1200万吨，环比上涨33%，同比上涨140%。截止目前，国内共下发三个批次出口配额，总量为3999万吨，较去年总量增加274万吨。成品油配额发放将对短期内海外柴油有利空影响，但中长期海外需求端仍然是柴油强于汽油。

　　随着油价上行，月差同步持续走强，尤其是持续去库的美国WTI原油月差表现更是强势。虽然在8月美国原油产量三周时间快速推升了60万桶/日，伊朗方面也不断发声有望将原油产量提升到340万桶/日，增产一度缓解了市场焦虑，抑制了油价表现。但随着原油库存持续去库，现在看来投资者还是意识到了供应端整体偏紧仍将是下半年确定性的大格局。欧佩克+尤其是沙特的减产努力还是收到了效果。可以预计如果沙特继续将自愿减产延长到10月，那油价大概率将突破90美元，并不排除有较极端的冲高动作。

　　而油价突破90美元之后，市场也将迎来新的考验，即下游需求端的接受度，一方面油价走高将给欧美通胀再次带来压力，这会让西方国家继续考虑加息措施，宏观层面将对油价形成负反馈限制其涨幅；另外油价走强也会对需求端来说也是挑战。在上周油价大涨同时可以看出全球成品油涨势已经明显不能匹配原油的强度，裂解差有不同程度回落。而随着出行旺季结束，成品油需求季节性回落，后期成品油预计难有强于原油表现。如果欧佩克+方面坚持稳定石油市场策略，油价将维持偏强震荡，这是下半年油价运行主基调，油价也正在按这样的剧本演绎。同时也可以看到最近这段时间油价日内折返动作频繁出现，说明资金对于高位追涨选择保持谨慎，稍有风吹草动，油价就很容易出现大幅波动。而且在复杂的国际经济形势面前还需要防范市场风险偏好变化引发的风险资产系统性波动，谨慎参与，注意节奏把握。