热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 作者 | 中信建投期货 研究发展部 田亚雄
本报告完成时间 | 2023年09月03日
目前市场主要矛盾：
1400美分以上的价格在美豆收割期很难引致初买兴，这是当下美豆偏弱的关键原因，但逻辑的持续性不强。
美国国内内陆运费因为密西西比河水位超预期下降，存在涨价的现实和进一步大幅上涨的预期，进而巩固其国内的榨利水平和美国的CNF出口报价。若美国的出口报价持续保持坚挺，也给了巴西大豆高价出售的机会。
国内9-10月预计大豆压榨需求1600万吨，或同比增加4%，但当下9-10月的大豆到港量或仅仅达到1350万吨，叠加11月和12月运往中国的船期仍有大量尚未完成采购（11月完成22%，12月完成12%），暗示当下油厂继续保留着对基差的卖方定价权，也暗示中国点价托底美豆的预期难以证伪，美豆下行空间有限。
2024年4-5月的中国船期购买进度已经达到20%以上，远高于往年同期水平，这是远期南美丰产预期下低基差的结果，也是近期1-5价差继续正套的关键逻辑。
美国内河运输效率受水位影响
数据来源：SNOFLO密西西比河是世界上第四长的河流，从它的源头明尼苏达州延伸到墨西哥湾，全长2300多英里。这条河是农业灌溉的重要淡水来源，也是货物和人员的主要运输路线。然而，这条河也面临着挑战，包括污染和洪水，这对周围的环境和社区产生了重大影响。最新观测到的密西西比河总流量仅仅正常的73%左右。
数据来源：StoneX，USDA，彭博
受此影响，密西西比河的船运费从8月22日当周每吨18美元，上涨到29日的27美元，大豆运输量走低，也间接成就了美豆的高榨利。
数据来源：U.S． Army Corps of Engineers，USDA
全球油籽榨利同步走高
数据来源：路孚特，CFC农产品研究8油籽榨利无差别显著走升，从榨利的绝对水平上看，北美>南美>中国， 这背后既因为主产国对进口国的产量禀赋优势，也源于美国对生物柴油的高额补贴及近期生物柴油富有利润的现状。远期生柴的补贴基本政策预期没有发生显著改变，且2023年3-4季度有望出现比较大量的压榨产能投产的计划，预期进一步通过提振美国国内的大豆压榨需求。
巴西近端贴水下调的压力缓和
美国需求高是结果，榨利上扬是吸引需求增量的路径，此举也极大程度呵护了巴西的唯一出口国地位，以至于巴西近端贴水下调的压力被缓和。
数据来源：华鸿，olam，CFC农产品研究
原本预计后续巴西大豆的售粮压力仍旧显著，2023年尚有近3000万吨的待售大豆，目前偏慢的销售进度一方面因为巴西的运力向缺乏仓容的玉米分流，一方面因为美豆高价。但如果近期的中国高榨利给予了相对高价的巴西大豆大量成交，那么至少10-11月的巴西贴水价格的下行风险或有望降低。而目前正恰好是我国大豆不得不买的窗口期。
我国近端的大豆订单有望支撑美豆，也有望强化连粕的正套局面
数据来源：Olam，Wind，CFC农产品研究国内9-10月预计大豆压榨需求1600万吨，或同比增加4%，但当下9-10月的大豆到港量或仅仅达到1350万吨，叠加11月和12月运往中国的船期仍有大量尚未完成采购（11月完成22%，12月完成12%），暗示当下油厂继续保留着对基差的卖方定价权，也暗示中国点价托底美豆的预期难以证伪，美豆下行空间有限。
至少在近端11或12合约做多，在远月01合约沽空的正套逻辑有望再度迎来关注。
风险点：
USDA对美豆的单产下调不及预期，巴西大豆种植进度超预期目前预计到9月底4.5%，到10月中达到30%。
研究员：田亚雄
期货交易咨询从业信息：Z0012209
大多数研究过于强调边际信息，从而放弃了对于总量的讨论，因此在波动面前，研究很容易变成墙头草。研究观点定力一定来自于框架，而构建研究框架的柱子来自于对周期的复盘思考，来自于不断试错，不断自我否定后的被挫败强化回忆，也来自于研究员所获得的通识教育。
