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　　来源：银河农产品及衍生品

　　第一部分 前言概要

　　8月期间国内生猪市场整体矛盾并不突出，本质上更多属于7月前产能去化达到一定阶段后猪价反弹上涨的尾声。价格方面来看，月内猪价整体以稳为主，但基本处在年内的高位运行，这主要是因为当前供应方面的问题仍然存在，具体来看，从高频屠宰量以及养殖企业出栏计划来看，8月期间出栏量均相对偏低，并且大小体重猪源价差仍维持在相对高位反应大体重猪供应仍相对偏紧，因此供应方面整体并不算宽松，但需求方面来看，7月期间国内猪肉需求确实呈现阶段性的好转，但是伴随着猪价的上涨以及冻品性价比优势的体现，猪肉消费也在表现出一定的走弱迹象，因此市场可能更多以供需两弱状况呈现。

　　产能方面来看，短期猪价上涨确实引发一定的产能调整，但这并非补栏母猪或二次育肥，而是外购仔猪补栏数量的增加，这一部分的补栏主要是交易春节前猪价的上涨，猪价淡季不淡一定程度激发了养殖户对于旺季市场行情的期待。不过从整体产能端母猪方面的表现来看，我们倾向于整体变化不大，一方面，母猪价格仍然相对中性，月内基本以横盘震荡为主，企业引种补栏动力不强，另一方面，淘汰母猪对比商品猪比价一直呈现稳定的下行态势，这一定程度反应了市场淘汰压力有所增加。因此，这一定程度反应了母猪去化动力在增加中。

　　整体来看，我们认为进入9月后，市场仍然缺乏明显的主线矛盾，供应方面来看，8月以来生猪出栏体重持续增加反应后续整体猪肉供应将有所增加，虽然大猪价格仍相对较高，但我们倾向于后续将继续缓解，而且从前期产能节奏上看，我们预计9月生猪出栏量可能会有所增加。但是需求方面来看9月期间猪肉需求大概率会呈现增加态势，并且随着冻品库存逐步去化，未来需求的弹性空间本身也在增加。因而在此背景下，生猪价格仍以偏震荡市运行为主。。

　　风险：消费恢复较强产能释放不及预期

　　第二部分行情回顾

　　8月期间国内生猪价格整体呈现高位震荡先涨后跌的态势，中上旬期间，由于养殖户惜售挺价，规模企业出栏量持续偏低，供应紧张情况仍在延续推动猪价整体偏强运行。但中旬以来，由于消费端持续偏弱影响，价格开始有一定的回落压力，不过本月生猪均价较7月期间呈现小幅上上涨。截止月末，猪价重心上移，东北地区16.55-16.65元/公斤，上涨0.25-0.6元/公斤，华北地区17-17.3元/公斤，上涨0.75-0.85元/公斤，河南山东地区16.85-17.1元/公斤，上涨0.85元/公斤，华东地区17.1-17.7元/公斤，上涨0.85-1元/公斤，华南地区17.6-18.25元/公斤，上涨0.5-0.7元/公斤。整体来看，8月期间延续了7月市场的反弹行情，但终端对涨价制约压力仍然比较明显。

　　整体来看，8月期间期货市场变化幅度相对有限，盘面结构与此前一个月整体比较相似。与前几份合约不同之处在于，09合约期现价差回归以期现货共同上涨，并且由现货主动向期货靠拢的方式完成最终回归。受此影响，盘面91以及11-1月间价差都呈现了一轮较为可观的上涨，不过由于本轮上涨主要集中在8月之前，因而月内整体走势以偏高位震荡运行为主。

　　第三部分基本面分析

　　一、供应端

　　8月期间生猪出栏数据尚未完全披露，但基于当前基本面以及市场情绪考量，主观来看，8月出栏情况与7月数据比较接近。涌益口径显示，7月生猪出栏环比下降1.22%，同比增加16.3%，其中环比数据参考意义相对较大，我们认为7月期间生猪出栏环比下降相对符合预期，一方面由于7月期间确实迎来一个成猪供应的低点，另一方面也是因为猪价逐步上涨，养殖端表现出比较强烈的压栏惜售与二次育肥情绪，供应阶段性收紧。8月出栏情况大概率延续收紧，一方面，整体供应端来看，8月中上旬仍然是成猪供应减少的阶段，尤其是大体重猪源数量相对较低会导致养殖户有惜售情绪，另一方面，规模企业成猪数量短期仍然难以看到可观的恢复性增长，其中出栏量改善主要发生在8月中下旬。

　　高频屠宰数据继续下滑，截止报告本周，8月生猪出栏环比下降约5.9%，下降速度明显高于预期，当然，屠宰量并不能完全代表实际供应的减少，一方面两者统计口径存在较大差异，另一方面也与屠宰端的开工和采购策略有关，整体来看，由于7-8月期间国内迎来一轮猪价上涨，而国内冻品库存仍然相对较高，屠宰企业在此期间消化冻品的意愿有所增加，为加快冻品消费，屠宰企业毛猪采购量有所下滑，这也是导致数据整体减幅相对较大的原因。整体来看，20日前，生猪出栏完成进度较过去几个月有所放缓，这也在一定程度上反应了规模企业供应略有下滑的情况。

　　出栏体重方面来看，8月以来生猪出栏体重整体呈现一定程度稳步上涨，从三方口径公布的数据来看，生猪出栏体重由8月初的120公斤上升至月末的122公斤，而这一体重基本已经接近今年一季度猪价下跌前的体重，同时，数据显示，8月以来200公斤大猪与标猪价差已由上个月的0.42元/公斤下跌至0.16元/公斤，一定程度反应了大猪供应紧张的情况已经有所缓解。综合各项情况来看，此前生猪去产能情况在8月期间已经有了较大程度的消化，供应矛盾也出现阶段性好转。

　　二、需求端：反弹力度有限消费重新承压

　　不容否认的是，本轮猪价上涨前，猪肉消费一度呈现了阶段性的好转。这其中主要表现在7月以来生猪屠宰量不降反增，而于此同时冻品库存一直呈现持续去化态势，这一阶段猪肉消费的好转可能更多是受到了猪肉性价比的体现所致。而这一逻辑在8月期间基本得到了验证，数据上看，猪肉对牛肉以及猪肉对鸡肉的比价在月内出现明显改善，暗示消费优势开始逐步体现。

　　不过随着上半月猪肉与其他肉品价差的改善，下旬以来猪肉消费开始重新有走弱的迹象，这一方面表现为终端消费较差，由于当前是肉品消费淡季，同时又缺乏节假日支撑，因此需求端对于高猪价开始表现出一定的抵触情绪，白条走货进度较差。另一方面，8月以来鲜品消费不好的一大重要因素在于鲜冻价差相对较高，加之猪价反弹冻品走货有所好转，屠宰企业由于在此前建立了较多的冻品库存，短期有较强的消化意愿，因此多提高鲜销率，入库数量明显下降。

　　从宏观数据来看，7月社会零售品消费总额情况表现基本良好，当月总额同比增加2.5%，如果折算至疫情前2019年同比增速达到13%，餐饮类消费同比增速达到16%，这也改变了此前餐饮类消费相对拖累的数据表现。基于此，我们认为进入9月后，国内餐饮消费大概率会延续好转态势，而由于节假日的增多以及天气逐步转凉，猪肉消费可能会呈现季节性的好转。

　　三、养殖利润与产能

　　整体来看，受益于8月期间猪价的上涨，生猪养殖利润出现明显改善，其中自繁自养利润21.89元/头，较上个月上涨275元/头，外购仔猪-28元/头，较上月上涨326元/头，同时成本端方面，受月内豆粕价格上涨影响，育肥猪饲料价格较上月呈现一定幅度上涨，成本端面临一定压力。整体来看，8月期间养殖利润的大幅修正主要受益于猪价的上涨，但分拆来看，本月外购仔猪利润改善相对较明显，这主要是由于今年1-2月期间仔猪价格仍然呈现偏弱运行状态导致，相较于此去年10-11月期间母猪价格则呈现小幅上涨状态。同时月内由于仔猪价格上涨，出售仔猪毛利也呈现出明显的改善状态。

　　8月期间，仔猪市场整体维持景气，由于短期猪价上涨较迅速，市场普遍认为连续较长时间的亏损导致产能去化已经比较明显，而且猪价淡季不淡或一定程度反映了后市旺季大概率走强的情况，因此市场仔猪尤其是15公斤仔猪补栏积极性明显增加，从补栏方式和补栏节奏来看，这可能在一定程度上反应了市场预期春节前猪价上涨的情况。截止本周，仔猪利润亏损31元/头，较上个月上涨78.91元/头。可以看到今年养殖户补栏节奏相对更加谨慎，并未直接出现明显的二次育肥交易猪价上涨的情况。

　　虽然月内自繁自养利润已经开始出现阶段性转正，但是由于企业资金压力以及经营压力相对较大，并且普遍对本轮行情的上涨持保守态度，因此并未出现大规模补栏的情况。截止本月末，二元母猪上涨至31元/公斤，环比上涨0.4%，规模企业以及养殖户反应都比较稳定。关于存栏方面，各机构数据存在较大差异，涌益口径7月能繁母猪存栏环比下降0.22%，钢联7月环比增0.02%，农业农村部口径7月存栏环比下降0.58%。相较于此，我们认为7月能繁存栏下降可能性相对较大，这主要是基于此前补栏数量较少而淘汰力度增加叠加所致，整体来看，8月期间淘汰母猪价格与商品猪比价由7月末的0.64下跌至0.61，而此前7月末高点为0.67，这一定程度预示了能繁母猪存栏可能仍在处于去产能阶段。而虽然当前自繁自养利润开始阶段性转正，但持续性毕竟有限，我们认为能繁母猪存栏仍有一定的去化压力。

　　第四部分综合分析及市场展望

　　8月期间国内生猪市场整体矛盾并不突出，本质上更多属于7月前产能去化达到一定阶段后猪价反弹上涨的尾声。价格方面来看，月内猪价整体以稳为主，但基本处在年内的高位运行，这主要是因为当前供应方面的问题仍然存在，具体来看，从高频屠宰量以及养殖企业出栏计划来看，8月期间出栏量均相对偏低，并且大小体重猪源价差仍维持在相对高位反应大体重猪供应仍相对偏紧，因此供应方面整体并不算宽松，但需求方面来看，7月期间国内猪肉需求确实呈现阶段性的好转，但是伴随着猪价的上涨以及冻品性价比优势的体现，猪肉消费也在表现出一定的走弱迹象，因此市场可能更多以供需两弱状况呈现。

　　产能方面来看，短期猪价上涨确实引发一定的产能调整，但这并非补栏母猪或二次育肥，而是外购仔猪补栏数量的增加，这一部分的补栏主要是交易春节前猪价的上涨，猪价淡季不淡一定程度激发了养殖户对于旺季市场行情的期待。不过从整体产能端母猪方面的表现来看，我们倾向于整体变化不大，一方面，母猪价格仍然相对中性，月内基本以横盘震荡为主，企业引种补栏动力不强，另一方面，淘汰母猪对比商品猪比价一直呈现稳定的下行态势，这一定程度反应了市场淘汰压力有所增加。因此，这一定程度反应了母猪去化动力在增加中。

　　整体来看，我们认为进入9月后，市场仍然缺乏明显的主线矛盾，供应方面来看，8月以来生猪出栏体重持续增加反应后续整体猪肉供应将有所增加，虽然大猪价格仍相对较高，但我们倾向于后续将继续缓解，而且从前期产能节奏上看，我们预计9月生猪出栏量可能会有所增加。但是需求方面来看9月期间猪肉需求大概率会呈现增加态势，并且随着冻品库存逐步去化，未来需求的弹性空间本身也在增加。因而在此背景下，生猪价格仍以偏震荡市运行为主。

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