华安期货

　　部门 投资咨询部

　　作者闫丰 首席分析师F0251054/Z0001643

　　刘广远 分析师 F03088857

　　要点提示：

　　1． 工业硅震荡筑底，底部形态已成。近期随着价格的拉抬，工业硅的成交量和持仓量均大幅放大，交投活跃程度较年初出现显著改变，价格中枢围绕着13000元/吨上下波动，价格底部形态已成。

　　2． 宏观条件改善，政策底已现。7月政治局会议奠定了经济工作的总基调，下半年或将围绕需求端陆续推出一系列的财政政策、货币政策和产业政策，释放稳定预期的积极的政策信号。

　　3． 供需端存在边际好转的现象。四川大运会环保停炉，多晶硅价格触底反弹，陆续投入的新增多晶硅项目开工，对于工业硅需求有所支撑。

　　行情回顾

　　2023 年 7 月，工业硅主力合约 Si2309 合约区间震荡筑底为主，截止 7 月 28日，月度涨跌幅为 2.45%，上涨 325 元/吨。

　　现货方面弱势企稳，供应端工业硅西南地区与新疆地区复产持续进行，短期供应恢复，但供应端的问题已经在盘面较多的定价，影响力度边际走弱；需求端，整体较为平稳，铝合金、多晶硅和有机硅行业整体的开工率较为稳定，需求维持稳定，终端采购以刚需采购为主；但弱势基本面已经在价格上已经定价，关注需求的边际增量。近期多晶硅价格企稳并小幅度反弹，对工业硅价格形成一定的支撑。

　　我们认为，当前价格已经对疲弱的需求、过剩的供给以及高位的库存已经定价了，后续硅价围绕着边际增量信息进行定价为主。

　　工业硅市场价格分析

　　2.1 工业硅震荡筑底，底部形态已成

　　工业硅主力合约（Si2308）自 5 月 10 日向下突破 3 月 29 日创下的 14710 元/吨低点后，向下寻找新的价格中枢，在接下来的一个月内持续阴跌再创 12270 元/吨的新低。在该阶段，我们认为工业硅主要是对弱势的基本面和悲观的宏观预期进行定价。

　　上半年工业硅行业处于高库存，需求疲弱，供给过剩的行业格局下，伴随国内宏观和实体经济也处在弱势格局下运行。期间国家统计局公布企业利润数据，6 月份，全国规模以上工业企业利润同比下降 8.3%，降幅较 5 月份收窄 4.3 个百分点；分季度看，二季度规上工业企业利润下降 12.7%，降幅较一季度收窄 8.7个百分点。上半年，规模上工业企业利润同比下降 16.8%，降幅较 1—5 月份、一季度分别收窄 2.0、4.6 个百分点，累计利润降幅自年初以来逐月收窄，工业企业利润稳步恢复。6 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.0%，比上月上升0.2 个百分点，低于临界点，制造业景气水平有所改善。总体看，工业企业利润或已触底，并延续恢复态势。

　　而工业硅伴随国内实体经济弱势格局和疲弱的基本面加持下单边下跌，期间地产城投债等风险扰动、政府土地出让金不断下滑、令整个业内的悲观情绪较为浓厚。

　　6月15日至今，工业硅价格逐步企稳，逐步构建较为稳固的底部形态。期间，Si2308 出现三次大幅拉抬价格的行情。

　　从上表可以看出，近期随着价格的拉抬，工业硅的成交量和持仓量均大幅放大，交投活跃程度较年初出现显著改变，价格中枢围绕着 13000 元/吨上下波动，价格底部形态已成。

　　2.2 宏观金融条件改善，政策底已现

　　7 月 24 日，国内召开政治局会议，分析指出当前经济面临的困难和挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患比较多，外部环境形势复杂严峻。市场也已经对此悲观的经济现状进行定价，后续经济虽不能立即迎来反转，但在政府有形手的呵护下，将逐步回暖。

　　会议上政府也明确的给出了四个信号指引。

　　第一，奠定下半年经济工作的总基调：加大宏观政策的调控力度，着力扩大内需，加强逆周期调节和政策储备。基于下半年经济工作的总基调，我们认为下半年或将围绕需求端陆续推出一系列的财政政策、货币政策和产业政策，释放稳定预期的积极的政策信号。

　　第二，在宏观政策方面，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。尤其是货币政策方面，提到“发挥总量和结构性货币政策工具的作用”，相较于 4 月份的政治局会议的提法，增加了“总量”表述，提高后期降准、降息等宽货币的政策操作思路。

　　第三，在地方债上的问题上，提出要制定一揽子的化债方案。这个表态的出现是一个比较明显的积极的变化，因为之前市场对于地方债化解的问题并没有像对房地产政策预期高。

　　第四，关于地产方面的表态从“房住不炒”转变为“房地产市场供求关系发生重大的形式变化”，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活各类闲置房产。对于有机硅和铝合金板块的需求有边际好转的预期。

　　以上措辞的变化，以及“活跃资本市场”的提法，流露出中央对于资本市场的呵护之情，市场的政策底或已经出现，伴随宏观金融条件的改善，政策环境较为有利，处于价格低位的工业硅或将在迎来转势的窗口期。

　　2.3 基本面

　　2.3.1 仓单变化

　　我们关注到，自从 6 月 20 日广州期货交易所开始公布工业硅注册仓单的数量，近期在价格反弹后，注册仓单的数量的持续增加。截止到 7 月 28 日，已经注册仓单 11606 张，折合实物 58030 吨。

　　从仓单的分布可以看出，昆明注册仓单的数量达到 56.49%，广东达 21.16%，浙江 7.51%，这三个地区的仓单数量总计达到 85.16%，而广东和浙江的货基本都是昆明地区产的。由于新疆是通氧 553#的主产地，而云南四川主产 421#工业硅，所以可以推测出目前交割库用于交割的货 80%以上都是 421#。按照目前盘面价格以及昆明仓库的升贴水，折合 421#大致交割价位在盘面价+1000/1200 之间波动。

　　我们认为仓单地区差异主要还是由于西南地区是 421#的主产区，目前西南地区处于丰水期，供应平稳，库存较为充裕，且牌号等级较高。

　　据百川盈孚相关信息，化学级金属硅出厂含税价格 14100 元/吨左右，市场价格较上周大体持稳。本周部分云南生产高品质 421#厂家供应平稳，其中冶金级421 比例有所上涨。但业者心态稍显差异，部分厂家低价出货，部分出货畅通，报价坚挺。未来随着地产行业边际好转，政府主导的旧城改造与“平急两用”公共基础开工启动，或将拉动有机硅和铝合金板块的需求，或将进一步指引工业硅价格向上。

　　2.3.2 供需端存在边际好转迹象

　　近期，大运会期间保供成都用电，四川受大运会影响停炉企业下周亦在停炉中，产量不会恢复，价格顺势小幅上涨。

　　多晶硅在工业硅下游需求占比大概能够达到 40%以上。2023 年多晶硅新增产能集中释放，总体增加了工业硅的需求量。但多晶硅快速上量导致了多晶硅的价格快速下跌，利润也快速下滑，因此终端在接货时较为谨慎。但边际好转的信号是，多晶硅企业受限电影响，产量下降带动多晶硅价格阶段性触底反弹，叠加陆续投入的新增多晶硅项目开工，对于工业硅需求有所支撑。

　　综上，我们认为，当前从基本面和宏观层面，工业硅都处于利空出尽的环境下，价格处于低位，供应端的矛盾将成为主导未来行情的主要矛盾，继续跟踪供应端的边际变化。

　　市场展望与投资策略

　　价格低位，供应端的扰动增强，市场开始对边际增量信息进行定价，近期多晶硅价格企稳并小幅度反弹，对工业硅价格形成一定的支撑；乐观的宏观情绪对工业硅价格构成了重要支撑，之前市场定价 7 月份加息后还有一次加息，但是本次加息落地后，美联储即便 9 月份还有一次加息，基本也处于加息周期末端，后面维持现状，金融条件得到改善；叠加国内七月政治局会议奠定未来经济工作总基调，未来财政政策和货币政策逆周期调节托底经济，我们认为在宏观预期企稳的背景下，工业硅反弹有望进一步延续。

　　投资策略：

　　Si2309 下方支撑 13000 上方压力位 15000

　　逢低布局多单

　　期权：买入平值看涨，卖出 si2309-call-15000

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