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　　观点：美豆种植成本小幅下降，美豆与玉米比价有望继续驱动美国大豆种植面积扩张。巴西部分地区减产难挡南美大豆丰产局势，长期来看全球大豆供过于求格局延续叠加种植成本下降或致使大豆价格中枢下移。

　　2020年12月下旬，美豆期价触及1200分/蒲的年度高位，自此之后便开始了大豆高价时代。从上图我们可以看到自2021年-2023年美豆期价都在1200美分/蒲之上，2022年大豆价格运行区间更是上移至1300美分/蒲-1750美分/蒲。虽然此时间段有如地缘政治冲突，宏观经济，天气等扰动因素影响了大豆期价的短期走势，但最终还是需要回归基本面。而大豆的种植成本就是大豆价格的关键影响因素之一，构成大豆的定价中枢。

　　预计美国2024年大豆种植成本下降，但降幅有限

　　本篇将从大豆的种植成本切入，分析2024年全球大豆价格运行区间。首先就美国与巴西全国平均种植成本来说，美豆种植成本要略高于巴西大豆种植成本。以2023年为例，美国大豆总种植成本为623.63美元/英亩，而巴西全国平均大豆总种植成本为618.75美元/英亩（巴西大豆各州大豆种植情况受地理位置，经营规模及其他因素影响，种植成本差异较大，此处取均值）。

　　美国大豆种植成本由运营成本（可变成本）及均摊成本（均摊成本）组成，两者分别约占总种植成本的40%和60%。由于固定成本中土地，机器费用支出变化较小，因此我们在讨论总种植成本变化时通常将视线放在可变成本即运营成本上。其中种子，化肥，化学用品价格占70%且波动性强，燃料价格占比3%~5%。

　　从下图可以看出，美国大豆种植成本自2020年后开始上行，从2020年的491.82美元/英亩上升至2021年的531.77美元/英亩，并且2022年达到了年度高点627.45美元/英亩。本轮美豆种植成本上升中种子，化肥，化学用品等费用支出占比尤为明显。如将2022年与2021年进行对比，以上三项费用支出增加了58美元，涨幅达43.7%。2023年来因美国化肥成本有所下降，美豆种植成本也略有回落，从前一年的627.45美元/英亩降至623.63美元/英亩。按照50.6蒲/英亩的单产来计算，2023年全美大豆平均成本为1232.5美分/蒲。2024年，预计化肥成本还有进一步回落空间，美豆成本或还能进一步向下，有利于CBOT价格向下运行。根据表中数值，USDA预估2024年美豆总种植成本为614.81美元/英亩，按照49-56蒲/英亩的历史单产区间来计算，24年美豆平均种植成本在1098-1256美分/蒲之间，CBOT大豆盘面整体在1160附近有较强的成本支撑。

　　巴西大豆种植成本增加，以巴西头号主产州马托格罗索州为例，根据IMEA的数据显示其2023/24年度的转基因大豆种植成本为7276.37雷亚尔/公顷．如果将巴西种植成本按照美国标准进行换算：2023 年马州大豆种植平均成本 ，雷亚尔对美元的汇率按照 5.0计算，单产按照 3.5吨/公顷，则马州当前成本预估为433.3美元/吨，或者 1174.3美分/蒲式耳。巴西农民按照当前 CBOT 大豆价格计算，依然有获利空间。因此，巴西农民继续扩大大豆种植面积的激励较强。

　　美豆玉米比价或助推美豆种植面积扩张

　　2024年的大豆种植成本或虽有小幅下降，但是种植利润却在继续缩水。主要原因就是大豆价格高企带来的高种植利润推动种植面积的扩张，随之带来的产量上涨反作用于大豆价格。衡量美国大豆种植收益的两个指标：“收入减去营运成本”（左轴）主要反映自有土地农民的收益情况，“收入减去在列的总成本”（右轴），反映的是租地种植的收益情况。

　　尽管美豆种植收益缩水，但是相较于种植美玉米还是有利可图。由于美国大豆及玉米种植区域较为重叠，因此两者存在“争地效应”即在不开拓新的种植区域的情况下，其中一方的种植面积增加意味着另一方的种植面积将会减少。通常市场会关注美豆11月合约和美玉米12月合约的比值来比较新季大豆和玉米的种植偏好，一般在2.5以上的时候可能更偏好于种植大豆，在2.3以下更偏好于种植玉米。从美豆于玉米的比值来看，2024年度美国农民会更倾向于多种大豆。

　　全球大豆供过于求格局延续

　　因巴西2023/24年度大豆在种植期间面临了极度干旱少雨天气，导致其大豆单产受损，最终产量与前期预估相比大大缩水。但是2023/24年度美豆单产值及期末库存上调，加上阿根廷的产量恢复甚至是增产给了巴西大豆减产更多的“容错空间”。因此从全球整体大豆供应来看，依旧是供应大于需求的格局。结合以上，长期来看，大豆价格在大方向上或将进入下行周期。