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　　期货日报

　　大宗商品市场的“冬藏”通常以“冬储”的形式呈现，玻璃市场也不例外。“冬储”是下游在淡季，通过优惠价格，购买连续生产型企业产品的一种市场行为。“冬储”有利于缓解上下游经营压力，有利于产业链“保供稳价”。然而，近年来，玻璃市场节前“冬储”的意味越来越低。“冬储”是反映玻璃市场“冷暖”的先行指标，“冬储”的淡化体现出传统玻璃市场格局已经发生变化。

　　“冬储”没那味儿了

　　腊月初，玻璃厂家通常会给出相应的优惠价格和政策支持，随后中下游开始备货。但今年，玻璃市场的“冬储”没那个味儿了。

　　在惠行实业玻璃期现负责人王泽康的印象中，以往节前两三周，玻璃市场的“冬储”相对火热：各家工厂积极降价，并公布保价措施，希望能够清理一部分库存；下游拿货热情高涨，深加工厂家的库存要补充到七成以上。

　　今年的“冬储”则有些反常。沙河工厂的报价持续在1800元/吨振荡，湖北工厂的报价维持在1900元/吨一线，主动降价的情景没有出现。在此过程中，湖北陆续公布了保价措施，但沙河没有看到任何相关信息。

　　对此，河北望美集团期货部负责人霍东凯向期货日报记者证实，前几年，一到年末，玻璃需求逐渐走弱，下游工厂陆续停工，玻璃厂家为了降低假期的累库风险，会适度让利，刺激下游提货。今年临近年末，多数厂家库存压力不大，让利出货的现象较少。

　　“今年最大的不一样，就是产业链各环节库存都较低。”河北正大玻璃期货部负责人崔璋表示，厂家库存低，不太愿意让利和保价；中下游库存低，随时可以开始存货。

　　他认为，下游是希望推出“冬储”优惠措施的，这样大家可以存货过年。但实际情况是，厂家库存处于低位，未必会有优惠。

　　期货日报记者了解到，玻璃厂家通过让利给予经销商囤货动力，在减轻自己压力的同时也保证产品的流通，可以说“冬储”为来年市场的稳定运行打好了基础。

　　具体来看，其实，玻璃市场的“冬储”并不是每年都有，也不是每个地区都有。

　　“如果玻璃厂家库存高企，且对来年的需求预期较差，那么公布‘冬储’优惠措施的可能性就较大，且当年‘冬储’的力度也会较大。不仅价格低，而且会执行保价措施。保价措施一般延续至3月底。反之，优惠力度较小，甚至可能没有。”广发期货分析师蒋诗语表示。

　　“分区域来看，北方推行‘冬储’优惠措施的动力大于南方。”蒋诗语表示，北方入冬时间早、冬季时间久，室外施工受影响的程度更大。尤其是东北、西北地区，多数年份都会出台“冬储”优惠措施，且执行时间相对较早。南方部分年份没有“冬储”，厂家会和经销商通过商谈价格的方式来转移库存。

　　去年全年玻璃消费良好，“保交楼”、家装、汽车都贡献了需求增量，玻璃厂家整体库存偏低，转移库存的心理并不迫切。

　　据蒋诗语介绍，去年11月入冬，东北地区12月中旬便推出“冬储”保价措施，在此环境下，当地连续半个多月产销皆保持在100%以上，高产销率一直持续到今年1月上旬。相较于东北，其他地区的情况并不理想。

　　“湖北于近日推出保价措施，参与企业有三峡、长利、亿均等，保价到3月10日。其中，三峡出厂价格为1900元/吨、长利为1940元/吨、亿均为1860元/吨，较现有价格低60—100元/吨。华东地区的的优惠幅度也在60—100元/吨，但未出保价措施。华北地区暂未发布明确的‘冬储’信息，因厂家库存偏低，经销商陆续拿货自行补库，厂家没有动力执行保价措施。”蒋诗语如是说。

　　山东玻璃协会秘书长焦勇刚的感受是，近几年，玻璃市场“冬储”在降温。

　　“无论是力度，还是规模，‘冬储’热情都有所下降。”焦勇刚解释，以前较为普遍的保价措施，今年基本退出，且多数经销商没有额外增加“冬储”库存。尤其是近两年，玻璃市场一直存在“淡季不淡、旺季不旺”的情况，“冬储”随之趋弱。

　　靠“冬储”获取高利润的时代已去

　　“今年沙河经销商的‘冬储’比较谨慎。”上海杉贸玻璃期现负责人侯晓培表示，现在经销商在“冬储”期间是一边采购一边卖货。

　　“往年‘冬储’，玻璃厂家不仅有低廉价格，而且有保价措施，提高下游拿货热情，以转移厂家库存压力。如果来年行情启动，对于经销商而言，就可以获得丰厚利润。”国投安信期货高级分析师周小燕说。

　　对此，王泽康表示，以前下游愿意“冬储”的核心是节后涨价盈利，而这两年由于政策的不确定，“冬储”后有赚有亏，经销商因而调低了补库比例和价格预期。

　　沙河某贸易商向期货日报记者坦言，信息获取越来越简单，商品价格越来越透明，产销之间的壁垒逐渐消除，靠“冬储”获取高利润的时代已经过去。

　　霍东凯告诉记者，“冬储”本身并非是经销商获取高利润的途径，以往有保价措施的前提下，经销商群体亏损有限，愿意去赌行情，但这一切是基于年末玻璃厂家库存高企的前提。

　　“从目前的库存结构来看，厂家降价销售意愿不强也在情理之中。‘冬储’淡化直接反映了玻璃厂家库存压力较小。”霍东凯如是说。

　　“‘冬储’淡化，表面上看是厂家库存偏低，而从根本上看，是玻璃需求整体好转。”崔璋认为。

　　在侯晓培看来，“冬储”是否获益取决于来年年初的需求和本年度的库存情况。今年“冬储”没有如预期般到来，是因为在“保交楼”和家装的推动下消化了2022年的库存压力，2023年年底厂家库存偏低、心态较好。

　　“今年价格优惠力度和‘冬储’数量弱于之前年份。”业内资深人士王飞表示，其一，玻璃厂家库存普遍较低；其二，受到“保交楼”等房地产政策影响，去年上半年终端需求好于预期；其三，当前下游玻璃原片库存也处于较低水平，春节之后补库意愿较强。

　　采访中，期货日报记者了解到，近两年“冬储”淡化是各种原因综合导致的，既有政策的影响，也有市场心态的左右。

　　在蒋诗语看来，今年玻璃市场没有出现大范围“冬储”，是因为上游低库存，没有迫切的销售压力；中下游没有强预期，也没有迫切的买货需求。

　　“去年整体表需同比增速较高，玻璃厂家维持去库后的低库存状态。此外，厂家销售措施出现了变化。因整体产业利润尚可，生产企业的首要目标变成了降低库存兑现利润，全年玻璃厂家的报价灵活，且参与期货套保的积极性提高。”王泽康如是说。

　　“‘冬储’并不是必须的，满足条件才会出现。”焦勇刚表示，一是厂家库存水平偏高，二是厂家资金流动困难，靠卖货回款维持生产，三是优惠措施具有诱惑力，四是下游对节后预期乐观且有足够资金和场地。

　　开年现货市场未发现“抢跑”现象

　　值得一提的是，今年春节前，玻璃市场并未出现“抢跑”现象，整体市场氛围纠结，交易节奏发生变化。

　　“去年以来，中下游一直使用低库存策略，囤货意愿较低。加之其对年后行情偏谨慎，并不热衷于排队抢货。”周小燕表示，年后是否仍有高竣工、持续性有多久，都存在不确定性，这种背景下，中下游操作谨慎。

　　“一般而言，玻璃厂家的优惠价格会配合保价措施给予经销商。”方正中期期货分析师魏朝明表示，“冬储”价格可以认为由现货货值和约定期限的欧式看跌期权两部分组成。“有了这一价格保护措施，经销商就能安心移库备货，不用顾虑春节前后的行情变化。”他称。

　　据蒋诗语介绍，玻璃厂家提前采取降价去库策略，沙河现货价格从去年10月中旬即开启连续下跌模式，自2000元/吨以上逐步回调，目前在1800元/吨上下。湖北现货市场跌势同样持续已久，在这个过程中，中下游陆续补库，没有出现集中囤货现象。此外，对于年后的需求，市场并不是很明朗，没有一致性预期，中下游保持谨慎态度，随用随采。

　　对此，侯晓培介绍，今年节前厂家库存偏低，各产区并未挤占外部市场份额。“今年年底厂家心态较好，没有推出保价措施，这是经销商不敢出手的根本原因。”在他看来，2022年年底厂家不推出保价措施基于亏损，保价的话厂家就要延续亏损状态，2023年年底没有推出保价措施则基于库存偏低。

　　除了“冬储”，期现商大量参与也是当前玻璃市场和过去的差异。

　　“下游深加工和传统经销商逐步认识到期货的重要性，有些主动在盘面接货‘冬储’，有些和期现商合作后点价，或者等盘面下跌再买入更便宜的货物，这在沙河尤为明显。”王泽康称。

　　王泽康介绍，前两年她比较抵触期现贸易，只做传统贸易，但没赚到钱，2022年年底的“冬储”还导致2023年年初亏损了。然而，她身边一些朋友学会了套保，或者和期现商合作，这两年越做越好，比如在卖不动的时候通过盘面保值、在盘面贴水的时候直接采购。朋友的经营思路也让她的态度发生了转变。

　　懂得了期货，传统经销商就变成了期现商。“这两年期现公司基本都会配置一个玻璃团队参与期货市场，一年会有两三次较好的期现交易机会。”在王泽康看来，整个产业链上，玻璃厂家是最先开始接受期货和期现的，之后中下游也更多的参与进来。

　　期货和现货的联动越来越紧密

　　期货日报记者了解到，随着期货市场的逐步成熟，期货和现货的联动越来越紧密，现货企业越来越多的参考期货价格。

　　中信建投期货能化高级分析师胡鹏表示，玻璃期货上市之前，现货价格波动有限，季节性规律明显，“金三银四”“金九银十”是年内现货涨价窗口期，酷暑和严寒季节现货跌价概率较大，现货上下游的调价和补库符合季节性规律。

　　玻璃期货上市之后，期货在价格发现和风险管理方面日益发挥作用，近3年玻璃期货价格对现货的指引显著增强，且产业和专业机构的参与使得玻璃定价更加高效，传统的季节性规律逐渐淡化，“淡季不淡”“旺季不旺”时有发生。

　　“在此过程中，期现商群体的声音愈发响亮。凭借现货资源的积累和资金、人才的优势，期现商成为玻璃市场的重要力量，其行动也逐渐成为行业的风向标。”胡鹏称。

　　“回看去年，玻璃市场中几波期现行情非常典型。”王泽康表示，比如去年11月，市场偏清淡，但盘面反弹给出了很好的建仓机会，玻璃厂家去库流畅。今年1月，2401合约交割的顺利完成，也让中下游从期现商手中采购到了价格相对较低的“冬储”玻璃。玻璃厂家直面下游的敞口度在降低，自然而然，“冬储”的模式和情况也在发生变化。

　　对此，周小燕介绍，今年年初，玻璃期货升水现货，期现商补库，带动厂家涨价，进而吸引传统经销商进入市场补库。“期现商前期通过抛盘面买现货锁定建仓基差。随着现货的走强，基差扩大的过程中开始出货、卖基差。之后，盘面受现货产销影响走弱，盘面出现一波下跌行情。待买方在合适的价格进行盘面点价，期现商就平空离场，赚取基差变动的收益。”她称。

　　正是期现商的介入，玻璃期货的定价才更加准确，玻璃市场的交割量也大幅增加，期货得以更好地发挥金融服务实体的作用。

　　“目前仓单数量相对往年明显提升，价格合适就可以参与套保，仓单注册生成效率提高。”周小燕表示，期现商在对接上游厂家拿货和向下销售货物时，具有天然优势，能够帮助厂家拓展销售渠道，解决库存压力，同时为下游提供更优惠的采购价格，降低资金成本。

　　在胡鹏看来，期现商参与期货市场，一方面有利于更好地发现价格，另一方面为实体企业利用期货工具提供了范本。随着市场运行的成熟、人才储备的增加，近几年玻璃上下游企业参与期货市场的积极性提升。上游除利用玻璃期货锁定利润外，还积极利用纯碱期货锁定生产成本。下游通过期货贴水时的买入套保，可以成功实现锁定生产成本的目的。

　　王泽康认为，玻璃期货市场的成熟不仅对现货贸易方式具有推进作用，密集交流也让产业更加了解宏观、地产，从而反哺对玻璃期货的理解。

　　“玻璃期现融合越来越好，产业链各环节对期货的关注和应用也越来越强，未来依旧值得期待。”霍东凯表示，希望玻璃期货能向着产业链最深处也就是玻璃的终端继续延伸。

　　“在这个过程中，作为期现商，也应该更深入了解现货市场，去服务玻璃厂家和中下游，而不是仅把这个机会看作价差的回归。”王泽康如是说。