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作者 | 中信建投期货研究发展部陈家谊
本报告完成时间 | 2024年1月14日
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国际市场的利多和利空大部分已经交易完全，意味着短期原糖或见底，市场等待新的故事进行交易，但较明确的是印度政策的扰动仍在持续；春节之前，下游备货的需求继续为郑糖提供支撑，短期维持震荡的走势。
关注焦点：
1、国际市场等待新的题材，印度市场仍存在不确定性；尽管巴西中南部双周产量继续维持同期高位水平，但是目前已经到榨季末期，产量已经明牌；而北半球印度和泰国的减产目前暂时未被证伪，短期来说市场暂无新的可交易的话题。
2、春节之前，下游备货的需求继续为郑糖提供支撑，短期维持震荡的走势；春节之后，国内进入阶段性消费淡季，若海外无新话题出现，郑糖容易出现季节性回落。
巴西产量基本明牌，双周产量增幅收缩
12月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为487.2万吨，较去年同期的270.9万吨增加了216.3 万吨，同比增幅达79.87%；甘蔗ATR为136.93kg/吨，较去年同期的143.17kg/吨下降了6.24kg/吨；制糖比为37.09%，较去年同期的47.04%下降了9.95%；产乙醇5.26亿升，较去年同期的3.23亿升增加了2.03亿升，同比增幅达62.88%；产糖量为23.6万吨，较去年同期的17.4万吨增加了6.2万吨，同比增幅达35.63%；尽管巴西中南部双周产量继续维持同期高位水平，但是目前已经到榨季末期，产量已经明牌。本榨季巴西中南部产量基本明牌预计为4200-4300万吨。
印度和泰国的减产预期以及在此前被充分交易，目前随着榨季的开始，生产数据也为证伪减产，北半球暂时无新的话题。
据泰国甘蔗及糖业委员会办公室近日公布的数据显示，泰国2023/24榨季截至1月9日，累计甘蔗入榨量为2274.39万吨，同比减少233.31万吨，降幅9.3%；含糖分为11.33%，同比下降1.15%；产糖率为8.93%，同比减少1.214%；累计产糖量为203.1万吨，同比减少51.29万吨，降幅20.16%。其中白糖产量为36.02万吨，原糖产量为161.06万吨，精制糖产量为6.02万吨。
据印度糖厂协会（ISMA）公布的数据，2023/24榨季截至12月底，印度共有512家糖厂开榨，较去年同期的509家糖厂上升3家；产糖量为1118万吨，较去年同期的1212万吨下降了94万吨，降幅8.407%。
印度大选政策变化频率或增加或对原糖产生新的扰动
印度大选一方面需要控制通胀，这一点已经在限制出口、放缓乙醇计划中得以体现；一方面还需要博得蔗农的选票，和食糖最低收购价格不同的是，印度甘蔗的收购价格每年都在上涨，最近蔗区要求再次上调甘蔗收购价格的呼声再次出现，甘蔗价格有再次上调的可能性。印度糖业这个极具政治色彩的行业，我们在《【建投专题】如何看待印度计划禁止食糖出口？》中详细介绍过。
现在变化的是，印度当前累计的糖产量的确在减少，但是双周减产的幅度正在收窄，并没有初期看起来的那么严重，总产量若能够达到3300万吨的水平，在扣除乙醇分流的170万吨，保证国内消费和安全库存后，仍有约300万吨的剩余量，那么到底用来出口供应市场还是制醇呢？我们认为比较利润是一个很好的判断指标，目前OMC大幅上调了C糖蜜糖蜜为原料的乙醇价格，从49.41卢比/升上调约14%至56.28卢比/升，是近年以来最高的上调幅度；甘蔗汁乙醇暂时未有变动，但是即使用22/23年的乙醇价格估算，目前甘蔗汁乙醇折合成原糖价格为24-25美分/磅，高于现在的原糖价格，在这种情况下，制醇计划或有新的变化，若放宽甘蔗乙醇的限制，那么意味着会额外增加食糖供应，从而供需平衡表需要重新调整。
内外价差快速收敛矛盾降温，春节备货行情启动给予郑糖支撑
第四季度市场焦点回归国产糖以及国际市场新的预期差，内外价差在下跌过程中收敛。国际市场持续出现超预期的利空集中出现后，郑糖跟随原糖大幅回落，直逼广西糖的制糖成本线；内外价差也快速收敛，配额内进口利润扭负为正，配额外的进口亏损也从最高的2500元/吨左右收敛至1000元/吨左右，内外价差的矛盾降温。
12月产销数据利多，春节备货行情继续为郑糖提供支撑
截至 12月底，内蒙古糖厂和黑龙江糖厂已全部收榨； 南方甘蔗糖厂进入生产旺季。截至12月，23/24榨季全国糖产量319.51万吨，同比减少6万吨。全国累计销糖量169.82万吨，同比增加20万吨；累计销糖率53.2%，同比加快7.2个百分点。其中，销售甘蔗糖130.74万吨，销糖率61%；销售甜菜糖39.08万吨，销糖率37.2%。食糖工业库存149.69万吨，同比减少26万吨。
目前市场仍是交易国产糖为主，在本轮郑糖大幅下跌过程中，部分基差糖得到释放，叠加春节备货需求增加，现货止跌回升，空平对郑糖价格也带来支撑，预计短期郑糖走势相对原糖偏强。
春节之后，国内进入阶段性消费淡季，若海外无新话题出现，郑糖容易出现季节性回落，进口数据值得关注。从船报数据统计来看，12月我国的船期略有推迟，预计12月进口量40万吨，低于去年同期的52万吨；1月目前预计到港75万吨，属于偏高水平，后期进口到港的压力预计持续。
总结来看，国际市场的利多和利空大部分已经交易完全，意味着短期原糖或见底，市场等待新的故事进行交易，但较明确的是印度政策的扰动仍在持续；国内12月产销数据利多，春节备货的需求也在持续，预计将继续给郑糖带来有效支撑。
作者姓名：陈家谊
期货从业信息：F03090929
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