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　　概要

　　全景扫描

　　12月12日至1月15日期间，沪铝运行区间[18305，19805]，累计上涨3.62%，呈先扬后抑走势。

　　重点变化

　　供应：预计春节前，国内产量高位维持，进口环比回升，总供应稳中有增；氧化铝供需偏紧，表现更强。

　　需求：预计1月消费进入季节性淡季，环比小幅回落，刚需采购为主，成交清淡。

　　偏差视点

　　淡季需求持续偏弱，仅维持刚性采购；供应增量有限，关注季节性累库幅度。

　　第一部分、市场回顾

　　内外铝土矿扰动，氧化铝产能受限，氧化铝带动电解铝价格上涨。

　　12月12日至1月15日期间，沪铝运行区间[18305，19805]，累计上涨3.62%，呈先扬后抑走势。

　　主要的影响因素有三点：

　　1、几内亚爆炸引发市场对于铝土矿供应担忧；

　　2、晋豫采暖季环保限产，氧化铝产能受限，氧化铝价格拉涨；

　　3、终端需求即将进入季节性淡季，铝价冲高后回落。

　　图表1：内外盘铝价走势图

　　图表2：电解铝主要成本价格走势

　　数据来源：iFind，Wind，Mysteel，SMM，中粮期货研究院

　　第二部分、全景扫描

　　供给：稳中有增；关注原料端扰动

　　电解铝：云南当前未有二次减产风险（目前-9wt/月，占比全国仅3%），内蒙古新增产能补充2wt/月，全国电解铝产量依旧维持高位小幅回落。

　　氧化铝：采暖季环保限产，晋豫氧化铝产量减少；海外2月几内亚铝土矿到港减少，3月恢复，但澳大利亚将有所弥补，整体扰动有限。预计春节前，氧化铝供应依然偏紧。

　　利润：氧化铝带动电解铝价格上涨，冶炼利润高位维持。

　　进出口：11月进口量有所下降（19.43wt，-2.23wt）。11月进口利润修复，预计11-12月进口量小幅回升。

　　综上，预计春节前，国内产量高位维持，进口环比回升，总供应稳中有增；氧化铝供需偏紧，表现更强。

　　图表3：全国电解铝产量高位小幅回落

　　图表4：国内氧化铝开工率低位

　　图表5：铝产业链各环节毛利率

　　数据来源：Wind，iFind，Mysteel，SMM，ATK，中粮期货研究院

　　需求：消费相对偏弱

　　建筑结构（33%）：进入季节性淡季，型材开工率持续偏低，整体仍处于历史同期低位。

　　汽车（22%）：12月，汽车产量为308万辆，高位维持，其中新能源汽车产量117.2万辆，耗铝总需求高位维持．预计，1月进入季节性淡季。

　　光伏（5%）：四季度装机增速放缓，耗铝量持稳。

　　出口（11%）：出口利润回升，预计四季度铝材出口表现有所修复。

　　综上，预计1月消费进入季节性淡季，环比小幅回落，刚需采购为主，成交清淡。

　　图表6：型材开工率持续偏低

　　图表7：12月汽车耗铝量高位维持

　　图表8：光伏耗铝量增加

　　图表9：铝材出口量小幅下滑

　　数据来源：Wind、iFind、Mysteel、SMM、IAI、百川盈孚、CPIA、中汽协、中国电力企业联合会、中粮期货研究院

　　第三部分、核心因素分析与跟踪

　　核心因素：1-2月小幅过剩

　　供应持稳：国内日均产量环比略降，同比增加，进口增加，总供应整体持稳。

　　需求清淡：进入季节性淡季。

　　库存累库：氧化铝紧张，电解铝进入季节性累库。

　　平衡表小幅过剩：1-2月小幅过剩，3月转向短缺，恐市场提前交易。

　　图表10：供需平衡进入季节性过剩

　　图表11：供应增加，库存回升

　　数据来源：Wind、iFind、Mysteel、SMM、IAI、CPIA、ATK、中粮期货研究院

　　预期偏差：短期 [18000，19500]；震荡偏弱

　　图表12：沪铝伦铝日K线走势图

　　短期：基本面上，全国日均产量持平，需求季节性淡季，1-2月过剩累库，铝价震荡偏弱【18000，19500】元/吨。

　　中期：供应环比下降、同比增加，需求偏弱，Q1季节性累库，预计铝价维持震荡，区间为【17500，20000】元/吨。关注季节性累库和去库节奏、国内刺激政策落地情况。

　　风险因素：1．宏观政策及情绪；2．全产业链库存变化。

　　（曹姗姗中粮期货研究院 资深研究员 交易咨询号：Z0013588）

　　（徐婉秋中粮期货研究院铜铝研究员交易咨询号：Z0019515）