北京研究院
摘要：
估值中性：
现货估值：焦煤价格年内偏高，但从季节性同比来看并不高；焦炭价格虽同比下降，但主要原因是今年焦化利润收缩，当前焦炭价格也处于合理区间；
期货估值：12月份震荡偏弱，现货较稳，期货价格下跌，05基差贴水扩大，均在合理区间
驱动中性：
中短期：煤矿事故导致国内供给偏紧，春节前安监趋势较严。进口面临季节性下滑，难有增量。一季度山西长协价格支撑盘面。中下游春节前补库需求。
长期：2024焦煤进口有增量预期，国内煤矿安监局势维持，供给形成内紧外松局面。需求方面，中下游利润偏低，采购情绪不高，市场整体预期偏弱。库存方面，连续四年库存环比下降，处于主动去库周期。
策略：
单边：空仓观望，风险偏好者中期逢低多配
风险点：
供给扰动：安监情绪、煤矿事故、进口季节性因素
宏观政策变化。
正文：
一、估值
现货估值中性，从现货绝对价格来看，沙河驿蒙煤现货2200元/吨，12月份价格环比小幅走弱，但仍然处于年内相对高的位置。焦炭交割主要原因是下游补库进入尾声，对于高价蒙煤采购谨慎，而国内炼焦煤价格近期维持。
图1：双焦价格
数据来源：永安期货研究院焦炭方面，经过三轮提涨，青岛日照两港准一报价2430元/吨，焦化利润有所改善，焦企开工积极性增加，开工率周环比提升。下游钢厂利润持续走低，焦钢博弈加剧，预计第四轮提涨落地困难。
图2：利润
数据来源：永安期货研究院盘面估值中性，12月份双焦主力移仓2405。本月基差主要在100-200区间波动，现货相对稳定，基差整体处于中性水平。从季节性角度来看，下半年基差与去年走势相似，预计1月基差会到达阶段性峰值后走弱。
图3：基差
数据来源：永安期货研究院二、供给
12月初，前期煤矿事故影响不断发酵，对煤矿开工率和生产积极性造成较大影响，煤矿和洗煤厂产量均有下降，叠加拉运恢复，导致洗煤厂原煤和精煤库存下降。焦精煤由上月相对宽松的状况转变为偏紧。进口方面，12月初由于寒冷季节因素，蒙古面临大雪+缺油状况，俄煤进口也受天气阻碍，整个炼焦煤进口下降。临近月底，北方各地气温回升，煤炭拉运陆续恢复。
图4：炼焦煤供给
数据来源：海关总署，永安期货研究院图5：焦炭产量
数据来源：钢联云终端，永安期货研究院展望1月份，临近年底，供给端生产安全依旧较严，生产情绪不高，部分矿区完成年内生产任务，提产动能不足。预计1月整个供给偏紧。
三、需求
需求方面，冬季钢材需求季节性走弱，成材价格有所下跌，叠加原料成本高位，钢厂陷入亏损较为严重的状态。铁水相较于月初下降9万吨，预计会在1月初达到低点。焦化厂当前利润尚可，预计春节前开工维持，需求整体偏差。
图6：中下游需求
数据来源：钢联云终端，永安期货研究院四、库存
12月份库存表现来看，焦煤月库存环比上升，全国库存当前2300万吨。钢厂年前对原料补库，12月中旬由于原料价格抬升，补库阶段性结束。由于雨雪天气导致道路运输问题，叠加钢厂补库结束，因此上游出现被动累库。
图7：焦煤库存
数据来源：永安期货研究院图8：焦炭库存
数据来源：永安期货研究院五、风险点
供给扰动、政策扰动。
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