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来源：国投安信期货研究院
自11月底以来，焦煤、焦炭期货价格开始了一波较为持续的下跌行情，与现货（尤其还在提涨第三轮的焦炭）走势有所背离。今日，“领头羊”焦煤期货继续减仓大跌，2401合约跌幅收于-5.41%。近期煤焦市场究竟发生了哪些变化，使得期价情绪独自持续走弱？我们总结了以下一些边际变化以供参考。
变化一：国内事故煤矿逐步开始有所复产
这一变化应该是近日导致焦煤（尤其主焦煤）情绪显著走弱的直接因素。众所周知，11月山西吕梁的中阳县焦煤矿受到事故的影响有一个集中的停产整顿，这是此前导致主焦煤期现货价格再次强势的重要原因。但是据Mysteel报道，吕梁市中阳县煤矿近期已经陆续复产。截止今日中阳县已复产煤矿8座，合计产能930万吨；停产煤矿还有6座，合计产能810万吨，具体复产时间未定。据Mysteel称，中阳地区煤矿主产低硫主焦煤、中硫主焦煤与中硫瘦焦煤，复产煤矿在一定程度上缓解了当地炼焦煤供应紧张的局面。
就这一情况我们也再次询问了一下相关产业一线专家，了解到中阳、柳林前期停产煤矿的确在陆续复产中，但其他区域也有少数新增的停产煤矿。整体来看，停产煤矿数量的确在减少，（尤其主焦煤的）供应量有所回升，但是注意的是，大部分复产煤矿生产也会比较谨慎，毕竟安全监管态势并没有任何放松的迹象。
变化二：进口端蒙煤持续放量提供“稳定器”
另一个不可忽视的因素就是蒙古煤的持续高通关。这一波炼焦煤走强的行情中，实质上就是主焦煤为主的走强，其他配焦煤其实跟涨是较为乏力的。而蒙古煤作为我国主焦煤的重要进口补充，在这一波上涨行情中起到了非常重要的“稳定器”作用。从煤炭资源网的通关数据也可以看到，近期蒙古焦煤在甘其毛都关口的日通关基本持续在千车左右的较高位水平，这从季节性上来说已经是高通关。再从价的角度上来看，如果按照沙河驿的蒙5精煤价格折算，仓单成本应在2100元/吨附近，蒙3折算成本在1900元/吨附近（但市场货源较少）。但如果要再进一步参照近期蒙煤的线上竞拍成交价，仓单成本核算下来可以低至1800元/吨附近。但要注意货源为明年2-3月份以后的甘其毛都关口仓库货，且存在运费和供货的一些不确定性。
这就是为什么我们在日度报告里提到的，当前焦煤期货的仓单成本核算比较混乱，1900-2350元/吨这个范围的货源报价都存在。但无论如何，蒙煤近期的低价竞拍成交货源给仓单成本核算的确提供了非常重要的“稳定器”作用。
变化三：下游阶段性补库完成的较好
再来看煤焦的关键支撑项，冬储补库情况。本来今年春节时间较晚，冬储启动的时间不需要太早。但自从10月开始，各主产区的焦煤矿事故就频发，这对冬储的情绪产生了扰动，使得这一波补库行情有部分透支冬储需求的嫌疑。从Mysteel数据来看，炼焦煤的整体下游（样本钢厂+焦化厂）库存已经连补了四周了。虽然受到了中阳、柳林地区主焦煤供应缩量的结构性影响，但整体的下游入炉煤库存是得到了较好的补充。
再加上目前距离春节时间的确也尚远，主产区也未出现雨雪天气影响运输，因此目前下游进一步补库焦煤的诉求已经弱了很多，这就给再一次的负反馈预期提供了可能性。
变化四：成材开始累库，负反馈担忧再起
最后一个重要因素，仍在于所有炉料的终端——成材上。近期钢材市场表现较为平淡，期现价格仍几乎保持平水状态，仍然呈现出涨价需求承接乏力、跌价成本支撑坚挺的格局。近期的主要变化在于螺纹钢，由于需求表现尚可，废钢价格跟涨幅度小，导致电炉钢甚至出现了平电的利润，这一现象在今年都是少见的。长流程铁水回流，短流程提产增效，导致螺纹钢马上呈现出累库格局，累库节点相较去年提早了半个多月的时间。板材相对来说，产销尚算均衡。但整体来看，建筑钢材的季节性走弱态势还在继续，整体钢材的累库压力刚刚开始体现，那么炼钢利润的状态从目前看仍是存在再次下行的压力。这对于炉料来说，也就意味着235万吨/天的铁水日产可能还未见底，负反馈的拖累预期仍存。
总而言之，近期焦煤市场供需端发生的一些变化，都是边际转弱的。而前期焦煤期价涨幅较大，处于偏高估值，相对最低仓单价格“疑似”有升水，因此跟随钢价情绪走弱也是可以理解的。部分透支了冬储行情的煤焦，在当前这样一个估值位置，关键变量仍在于钢材需求能够承接的铁水位置，以及炼钢利润所能提供的空间。但个人认为，煤焦的冬储行情大概率是尚未走完的，现阶段结合01合约的交割博弈，煤焦期价的确存在大幅波动的风险，交易层面上需要更为注意。
