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卓创资讯分析师盖晴雯
【导语】近期，随着锌精矿加工费的下滑以及锌价的震荡表现，锌冶炼厂的冶炼利润也出现了一定下滑，目前产业链中利润传导逐渐发生变化，利润向下游产品靠近，未来会有何种表现？
近期国内锌精矿价格已经下滑至年内低点，且锌价格目前已经低于年度平均水平，锌冶炼的利润出现了明显的下滑，而副产品硫酸价格近期也跌至年内较低水平，冶炼厂整体利润转弱。而下游镀锌行业，目前钢厂利润已经超过锌冶炼厂利润，产业链内利润逐渐向产业链下游传导。
锌精矿加工费下滑，冶炼厂利润随之下跌
根据卓创资讯监测国产锌精矿加工费情况来看，截至11月21日，国产锌精矿加工费达到4700元/金属吨，个别地区已经低于该数值，达到4500元/金属吨附近。根据图1，截至11月份，年内锌精矿加工费整体呈现出震荡下跌的走势，2月份达到年内高点，为5600元/金属吨，年内加工费低点则出现在11月份，为4700元/金属吨；高低价差达到900元/金属吨。
众所周知，锌精矿加工费为矿企给到冶炼厂的补贴，其基本作为冶炼厂的收入之一，用于冲抵部分成本以及利润流失。因此，加工费的变动，对于冶炼厂的利润变动一般起到较为明显的影响。而根据卓创资讯测算的冶炼厂锌冶炼利润变动情况来看，在9月之后，利润呈现出震荡下滑的走势，这与加工费走势基本一致，而目前根据测算，主流冶炼厂的平均利润约在200-400元/吨的区间内。
利润的变动对于冶炼厂的生产或产生一定影响，一般来说利润高，冶炼厂则开工积极，产出会随之增多。但就锌冶炼厂而言，因为电解工艺，冶炼锌的同时会产出副产品硫酸，并且作为副产品，几乎不会占据冶炼厂冶炼过程中的生产成本。产出的硫酸既可以自用，又可以外卖，外卖所得的收入，基本划为冶炼厂的利润之中。那么根据卓创资讯监测的硫酸价格来看，全国均价在2023年基本呈现出“M”型走势，目前约在270元/吨附近，各地区差异相对较大，主流市场的硫酸价格区间维持在50-300元/吨，整体来看，目前硫酸价格处于历史偏低水平，因此锌冶炼厂其整体利润已经出现了下滑。
利润的下滑，或导致冶炼厂降低开工积极性，尤其是目前锌下游需求端进入淡季，北方地区的下游镀锌企业，已经出现停产、减产等情况。因此，在需求不佳和利润下滑的共同影响下，不排除有冶炼厂增加检修或降低开工负荷率的情况，市场供应或小幅收紧。
利润逐步向下游传导，镀锌盈利相对可观
从价值链的角度来分析，目前锌冶炼厂的利润包括炼锌利润约300元/吨、以及副产品硫酸利润约210元/吨，合计在500元/吨附近，尽管目前仍然有一定利润，但已经出现了下滑，价值链的传导逐渐向下。那么下游镀锌板卷来看，其长流程利润乐观。具体来看，2023年镀锌板卷长流程利润呈现出震荡上行的走势，最高超过1200元/吨，目前维持在900元/吨附近。而锌冶炼厂利润则震荡下行为主，因此，锌产业链价值链传导相对顺畅，利润逐渐向下游产品传导。
尽管利润传导至镀锌板卷行业，原则上由于盈利较为可观，企业开工或更为积极。但北方地区部分镀锌板卷企业整体开工并没有明显的好转表现，主要是由于北方地区进入采暖期，大气污染防治等情况下，镀锌企业开工偏弱，部分企业更是有减产和停工的情况。此外，终端领域消费起色平平，基建、房地产等行业等待进一步好转，给镀锌端正反馈有限，镀锌板卷成品库存高企，因此镀锌板卷企业开工并未受利润影响出现明显的好转。
利润或继续向下游传导，锌冶炼厂利润仍有下行空间
整体来看，锌冶炼厂利润或仍有下行空间。一方面，国内锌矿山逐渐进入采矿淡季，且海外锌矿山出现停产等情况，市场对于原料供应收紧有一定预期。另一方面，冶炼厂集中检修已经结束，未来或维持持续高产，锌精矿加工费有下行趋势。而镀锌板卷在成本支撑下或维持高利润表现，因此未来产业链内利润或继续向锌下游传导。那么下游企业在利润乐观的情况下，开工或相对积极，因此，锌市场需求端或存有一定韧性，从而给到锌价支撑；但还需考虑终端消费较差的情况，一定程度上或制约锌下游需求的释放；多重因素交织下，锌行情或维持震荡运行，预计短期锌价震荡区间或在20700-22000元/吨。
