转自：期货日报

　　近段时间以来，美元指数下跌趋势明显，由10月初高点的107.3回落至11月29日的102一线位置，周三盘中一度触及102.82，刷新3个多月以来的低点。

　　与此同时，近期贵金属市场表现亮眼，以外盘黄金为例，周三亚市时段，纽约期金最高为2073美元/盎司，为近两年第三次触及2070美元/盎司以上价位，较2020年8月的历史高点2089美元/盎司仅一步之遥。

　　11月以来，美元指数表现偏弱，截至目前已完全回吐9月和10月的涨幅。究其原因，一德期货贵金属分析师张晨认为，主要是受两方面因素推动，一是近期陆续公布的美国经济数据呈现一定的下行趋势，加之美联储重视的就业、通胀数据均弱于预期，抢跑“Fed pivot”交易再度回归，当前市场不仅押注年内结束加息，并将对来年的降息预期再度拉满至4次，令实际利率和美元承压。二是市场风险偏好回升，强化了美元指数的回落趋势。

　　五矿期货贵金属分析师钟俊轩认为，美元指数的下行主要受到美国通胀数据缓和、经济数据偏弱以及美联储官员鸽派讲话的影响。首先在通胀数据方面，受到能源价格的影响，美国10月CPI同比值为3.2%，低于预期的3.3%和前值的3.7%。美国10月核心CPI同比值为4%，低于预期和前值的4.1%，核心商品以及核心服务的通胀正在缓解；其次在经济数据方面，美国10月非农就业人口变动数为15万人，低于预期的18万人，大幅低于前值的29.7万人；最后是美联储官员偏鸽派的表态，美国纽约联储主席威廉姆斯表示美国通胀正在回落， 令人振奋。美联储理事沃勒表示，若能看到价格水平持续下降数月的情况，通胀回到目标水平，则维持高利率水平的必要性下降。

　　在金瑞期货贵金属研究员龚鸣看来，美元持续下行主要有几点原因，一是美国通胀回落超预期，联储议息会议决议公布也打消市场对于美联储年内仍将加息的担忧。同时，市场上开始有机构押注美联储将在明年上半年提前降息。二是美国就业数据走弱，市场担忧美国经济韧性走差。10月新增就业人数不及预期，失业率高于预期。三是欧洲经济并未进一步恶化，紧缩程度有所回暖，欧元区10月综合PMI47.1，好于预期和前值，使得美元相对欧元有所走差。

　　金价大涨的主要逻辑有哪些？

　　在张晨看来，贵金属走强也有两方面原因支持，首先风险偏好的回升利多整个商品和权益市场，可以看到11月中旬以来的企稳回升是由商品属性偏强的白银带动黄金完成。其次，市场抢跑“pivot”交易也为贵金属带来实质性支撑。最后，此前“鹰派”联储官员沃勒在发言中提及了通胀持续回归后开启降息的可能性，加之10月下旬点火美债多头行情的对冲基金大佬Bill Ackman发声预计美联储将于明年一季度降息，以上种种消息进一步强化了当前市场的乐观预期，也进一步点燃了隔夜贵金属多头的热情。

　　钟俊轩认为，贵金属市场的强劲表现是在交易美联储紧缩货币政策边际转弱的预期。美国高利率环境的持续对美国经济活动产生的负面影响逐步显现，美联储货币政策进一步紧缩的必要性下降，本周联储多位官员的鸽派表态进一步确认了这样的市场预期。截至11月29日，CME FedWatch所呈现的市场预期显示，美联储12月议息会议维持利率不变的概率为99.8%，加息25个基点的概率为0.02%。可以看到，美国通胀和经济数据的走弱也体现在美国实际利率的下降之中，美国长期国债平均实际利率由11月13日的2.41%下降至11月28日的2.29%，同时利好贵金属价格的上涨。

　　龚鸣进一步表示，贵金属价格对美元以及美债收益率非常敏感，因此此次市场开始交易美联储利率higher结束，美债收益率回落，贵金属出现明显反弹。此外，美国经济数据的走差，也引起市场对于美国经济“硬着陆”的担忧，市场避险情绪小幅回升，也有利于黄金走强。

　　金价能否延续上行趋势

　　龚鸣表示，本次贵金属市场大幅上行，很有可能令黄金价格振荡中枢从之前的1950美元/盎司上移至2050美元/盎司，大概率金价后续维持高位振荡表现。

　　在她看来，现在仍然不是黄金延续上行趋势的最好时机，主要是从通胀和经济增长两个角度观察，美联储距离降息的时间节点仍然较远，市场可能过早开始交易降息预期。考虑到通胀，特别是核心通胀仍然处于4%的较高水平，美联储很有可能在未来的3至6个月维持现在的高利率水平。此外，美债的供需矛盾一季度或仍然不能缓和，也对美债收益率有一定的支撑。因此，贵金属的上涨很可能出现反复，或以高位振荡为主。

　　张晨认为，本轮金价上涨并再创历史新高的概率要大于前两次，主要原因在于此前两轮上涨皆由风险事件驱动，且彼时处于紧缩政策开端及进行中，当前联储紧缩尾声的宏观环境更有利于金价走高。

　　但从行情本质来看，他认为市场抢跑“Fed pivot”交易仍可能面临联储预期管理及经济数据阶段性向好的“逆风”。当前虽处于美联储加息尾声阶段，但市场定价降息预期实属过于乐观。因此，他表示仍需关注后续经济数据、联储态度能否支撑当前市场的乐观预期，以防范市场预期修正给贵金属价格带来的调整风险。总体而言，尽管中期行情依然偏向乐观，但当前金价2000美元/盎司上方属于相对高估区间，并非配置入场良机，他建议前期持有的配置头寸在此位置一线可适当选择高抛，等待回调后的再度入场机会。

　　钟俊轩则认为，当前贵金属价格的上涨仍具备一定的持续性，主要原因在于占美国CPI数据比重较大的房屋租金通胀持续缓和，美国劳动力市场的紧张状况持续性较差，美国经济数据仍将支持美联储紧缩货币政策边际转弱的预期，支撑贵金属价格的上行。

　　同时，欧洲央行行长拉加德本周表示，官员将重新对购债计划进行审查，传递出欧央行紧缩货币政策持续的信号。叠加美联储官员的鸽派表态，欧央行和美联储货币政策的预期差驱动欧元兑美元汇率升值，将进一步利空美元指数。

　　他表示，后续需重点关注美国经济数据以及美联储议息会议，包括美国个人消费支出数据以及美国非农就业人口变动数据，同时美联储12月议息会议中联储主席鲍威尔的表态也将会对美元以及贵金属价格走势产生显著影响。