来源：肥易通化肥价格资讯
12月尿素月度报
冠通期货 王晓囡
核心观点
观点：作为重要农资产品，保供稳价工作深入要求开展之下，尿素价格开始松动，不过，目前节点正是北方淡储采购以及复合肥企业备货的重要时点，价格下挫后，低价接单增加，叠加部分生产端部分装置检修因素干扰，尿素价格表现出了一定的抗跌性，特别是低端报价有所反复。从政策调控的角度来看，现货方面从氮肥生产、淡储重要节点要求、出口、销售以及价格等多方面进行调整，期货市场也在一定程度上抑制过度投机，促进金融服务实体作用的发挥，期现货市场多方面因素调整下，市场的情绪已经发生转变，高估值尿素价格很难有上行动力。大基调已经定下，那我们需要寻找的就是价格何时回调的节奏；短期来看，目前尿素企业库存低迷，企业待发订单尚可，叠加淡储企业储备、复合肥企业备货以及乐观预期下带来的工业需求回暖，价格或阶段性仍有支撑；不过，气头尿素企业表示无特殊情况不限产停产，供应远高于往年同期，后续价格或随着库存的累积而逐渐开始走弱。
投资策略：依托上方短期均线附近滚动空单持有，大概率价格震荡回落。建议淡储企业按照采购节奏正常备货，不过价格反复过程中，不建议追涨，中期寻找卖出套期保值机会。
风险因素：煤炭价格、能耗管控导致产量影响（上行风险）、出口政策。
行情回顾
11月的尿素市场，可谓是跌宕起伏，北方淡储检查期临近、低库存复合肥企业采购需求提振，加上煤化工整体偏强影响，尿素价格反弹走高，但随着尿素保供稳价工作持续深入开展，从各个方面促进尿素价格平稳，价格开始回落，然而阶段性淡储采购、复合肥企业备货，叠加低库存影响，尿素价格仍有反复，期货价格短期有所回调，但中期的上行确实暂未改变，暂时高位震荡对待。（数据来源：博易大师、冠通研究）
期货成交量持仓量
10月份尿素成交量出现了明显的下降，持仓量环比有所回升，投机性减弱，期价的上行主要是受到供需预期影响；当然，即便成交量持仓量有所收缩，但依然远高于往年同期水平，市场关注度较高。
进入11月份，成交量持仓量虽略有回落，但依然处于偏高水平。截止到11月20日，尿素日均成交量497228手，折合现货规模约990余万吨，11月20日持仓量246743手，折合现货规模490万吨左右。目前期货市场成交以及持仓远高于日常现货贸易规模。（数据来源：Wind 冠通研究）
期货调控力度加大
为了抑制过渡投机，期货方面做出了响应调整：
1、11月中旬，暂停尿素期货做市，虽然目前做市合约仅仅是UR404，对尿素市场影响暂时有限，但暂停持续，非主力合约流动性预计将有所下降。
2、郑商所发布关于调整部分期货合约交易保证金标准和涨跌停板幅度的通知，尿素期货2312、2401合约的交易保证金标准调整为15%；尿素期货2402、2403、2404及2405合约的交易保证金标准调整为11%，涨跌停板幅度调整为9%。
3、11月23日，郑商所发布关于发布尿素、纯碱期货业务细则修订案的公告，适用于尿素期货2402及后续合约，目前2402及后续合约单边持仓规模小于10万手，限仓执行后，合约限仓将从目前10000手下降至5000手，整体尿素期货投机热度或有下降。
尿素期货合约限仓标准见下表：
尿素企业仓单数量大幅增加
11月上旬，据市场消息称，相关部门要求尿素企业增加仓单数量，从11月初开始，尿素仓单直线拉升，最高攀升至6526张。
11月17日，中化化肥有限公司、云天化集团有限公司等12家企业发出《关于促进尿素市场保供稳价的联名倡议》，其中提到要主动发挥拥有尿素期货交割厂库的便利，积极开展期货市场套保交易和仓单注册，自愿将注册仓单持有到交割月份完成实物交割，进一步增强期货市场服务实体经济的功能。（数据来源：Wind 冠通研究）
现货价格
11月，尿素价格与期货价格走势相类似，价格冲高回落，价格重心略有松动。政策调控导致市场乐观预期改变，但价格下调后，仍有成交增加，短期暂时震荡整理。
目前价格与2022年相比，大部分地区报价略有回调，但相对于目前煤炭价格远低于去年同期水平，尿素的估值依然偏高。（数据来源：Wind 冠通研究）
不过，出口提振暂缓，国内供应改善，价格上行步伐逐渐放缓。
政策相关调控政策
据市场消息称，11月初相关部门着急尿素企业开会，不仅仅是要求尿素企业增加注册订单，也提到要出口法检周期有所延长。
氮肥工业协会、十二家企业联合发布保供稳价倡议书，从生产、销售、出口到价格都有涉及，各环节积极保供稳价，市场预期回归理性。
除此之外，中国氮肥协会组织召开气头氮肥企业天然气供需对接会议。参加会议的气头化肥企业纷纷表示，将为化肥市场保供稳价作出积极贡献，包括带头让利销售，主动适当降低销售价格，自觉停止出口等。（数据来源：Wind 冠通研究）
供应情况
2023年10月份，尿素产553.34万吨，环比显著增加64.23万吨，同比偏高94.97万吨，单月产量刷新了近几个月以来的最高水平；1-10月份累计产量5053万吨，同比偏高328.067万吨。
11月份开始，部分尿素装置检修，转产合成氨，导致日产规模环比有所下降，截止到11月22日，隆众公布的尿素日产量均值17.68万吨，环比10月份日产均值有所下降。
不过按照目前日均产量测算，11月份产量预计仍在500-530万吨左右，远高于往年同期水平。（数据来源：Wind 冠通研究）
具体工艺产量
目前从具体工艺产量来看，支撑尿素产量持续维持高位的主要是煤制尿素，目前仍在13.5万吨以上水平，远高于往年同期水平。2023年，上游煤炭高供应，煤炭中下游环节高库存，原材料供应稳定，尿素保供工作下，目前日产规模原高于往年同期水平，同比偏高23左右，目前没有大规模减产的迹象。
气头尿素来看，11月份以来已经有部分装置开始限产，气头尿素日产环比逐渐下滑，以及从最高点的4.6万吨回落至4万吨左右，按照往年日产规模走势来看，居民取暖用电需求影响下，日产规模将在12月份继续回落。不过，根据此前氮肥协会召集气头尿素企业开会形势来看，气头尿素企业纷纷表态，若无特殊情况，冬春季尿素生产将不限产，预计气头尿素减量将明显小于往年水平。
（数据来源：Wind 冠通研究）
尿素盈利稳定
截止到11月20日，全国无烟煤中块报价1260.80元/吨，同比偏低33.9%，河南焦作的无烟洗中块车板价1180元/吨，同比偏低39.48%；截止到11月23日，环渤海港口动力煤5500大卡报价945元/吨，同比下降27.308%。从原材料价格对比来看，远低于往年同期水平，而尿素现货价格虽略有偏低，但降幅有限，体现在盈利上，不管是固定床还是水煤浆，利润均处于往年同期偏高水平。从估值角度来看，尿素同比偏高。
12月份，煤炭价格或有反复，但高库存制约反弹高度，尿素很难从成本端获得提振。
目前尿素固定床生产理论成本2030元/吨左右，水煤浆工艺成本1900元/吨。（数据来源：Wind 冠通研究）
尿素生产积极性平稳
11月份以来，合成氨价格大幅上行，与尿素的价差快速扩大，处于往年同期水平，11月份以来，已经有部分地区尿素装置开始转产合成氨，但价差并不扩张，整体规模相对有限。
甲醇与尿素价格对比仍处于偏低水平，联醇装置选择生产方向仍以生产尿素为主，从供应角度来看，对尿素供应影响依然有限。（数据来源：Wind 冠通研究）
库存
政策端如此强势跳空之下，尿素报价依旧坚挺，低库存是重要的影响因素之一。11月份以来，尿素企业库存虽然逐渐回暖，但相对于如此之高的日产规模而言，依然并未实现快速累库，较此前还是有一定心理预期落差。截止到11月24日，尿素企业库存43.63万吨，同比依然偏低超过50%。目前库存水平依然难言充足，价格高弹性或仍存在。
港口库存方面来看，表现强于我们预期，政策端严控法检，但港口库存并未如预期般减少，反而维持在同比偏高水平，截止到11月24日，港口库存32万吨左右。随着政策调控趋严，出口或难以实现，若该部分库存回流，可能会阶段性缓解国内低库存稳定，但实际情况还需进一步观察港口库存的实际动态。（数据来源：Wind 冠通研究）
需求端
从尿素的需求划分来看，最主要的需求是农业直接施用，这部分需求主要受到农作物种植季影响，通常下半年需求要小于上半年，小麦、油菜底肥期进入尾声，农需直接采购压力减弱，下一波农需可能需要等待苏皖地区冬腊肥需求。
商业储备要求略有调整：储备时间内第三个月的月末库存量不低于承储任务的40%，第四个月不低于70%，其他不变。此前该项要求为第三个月的月末库存量不低于承储任务的50%，第四个月不低于100%。不过，商业储备虽然修改，降低了不同节点的库存要求，但淡储要求仍在，且考虑到商业储备需要在结束后销售，结合需求旺季周期，部分地区淡储采购周期或集中在12月-1月份，仍有支撑。
复合肥需求：11月份开始，高氮复合肥生产将加大尿素采购需求。
工业需求：预期阶段性维持向好。（数据来源：Wind 冠通研究）
下游农需情况
农业部信息显示，冬小麦、油菜籽播种基本已经结束，农业直接需求降低，进入相对淡季。
下一波需求可能在苏皖地区的冬腊肥追肥需求。（数据来源：Wind 冠通研究）
不过，出口提振暂缓，国内供应改善，价格上行步伐逐渐放缓。
复合肥需求
复合肥开工率今年表现明显强于去年，复合肥性价比偏高，企业加工利润稳定，生产积极性明显扩张，复合肥开工率表现明显偏好。11月份以来，复合肥开工率已经开始见底回升，进入高氮复合肥生产周期，复合肥对于尿素的采购将有所增加。
目前复合肥企业库存虽有好转，但依然同比偏低，备肥需求支撑，对尿素采购需求不容忽视。（数据来源：Wind 冠通研究）
复合肥性价比以及利润情况
虽然近期复合肥与尿素价格走势略有劈叉，不过二者价差并不夸张，加上考虑到农需淡季影响，从直接替代的角度来看，近期影响并不大。
目前复合肥企业正处于备货期，对尿素采购仍有一定的刚需支撑，按照复合肥总需求测算，预计需要尿素规模约数百万吨。
不过，考虑到氮肥行业保供稳价的政策引导，复合肥企业不太可能追涨，价格稍有反弹后，采购积极性或有下降。
综合而言，复合肥需求有支撑，但很难形成提振。（数据来源：Wind 冠通研究）
工业需求
工业需求来看，目前三聚氰胺开工率表现出较强的韧性，工业生产相对旺季到来，结合积极的稳经济增长政策，短期工业需求或表现向好，开工率仍处于季节性回升之势。反应脲醛树脂的甲醛开工率虽然好于去年同期水平，但环比有所回落，淡季特征开始显现，后续开工率或将继续走弱，工业需求或面临震荡回调。
正常情况下，房地产数据在12月份或有所好转，但短期来看，商品房成交面积依然表现低迷，终端需求情况尚不明朗，整体工业需求预期还需审慎对待。
（数据来源：Wind 冠通研究）
淡储采购需求
根据近几年冬储期间价格走势来看，价格大概率在12-次年2月份通常处于偏强形势。不过，今年商业储备要求略有调整：储备时间内第三个月的月末库存量不低于承储任务的40%，第四个月不低于70%，其他不变。此前该项要求为第三个月的月末库存量不低于承储任务的50%，第四个月不低于100%，淡储采购压力较往年有所减弱。不过，商业储备虽然修改，降低了不同节点的库存要求，但采购并未消失，蒙吉辽黑储备周期是从9-次年3月选择连续6个月储备，其他地区储备周期适当放宽，在9与至次年5月期间连续选择6个月作为储备期，不过，考虑到商业储备需要在结束后销售，结合需求旺季周期，部分地区淡储采购周期或集中在12月-1月份，仍有支撑。（数据来源：Wind 冠通研究）
出口需求
2023年10月份中国尿素出口量56万吨，出口量环比减少63万吨，虽然环比下降，但同比依然远偏高于此前月均进口规模，同比2022年也有所增加。并且，需要注意的是，2023年9月份以来，市场传言称尿素出口法检时间已经有所延长，但10月份出口规模依然处于如此高位，显然是超出市场预期的。
2023年10月中国尿素出口前九的国家：印度、墨西哥、韩国、巴西、秘鲁、菲律宾、缅甸、马来西亚、尼泊尔，分别占总出口量：46%、12%、9%、5%、4%、3%、3%、2%、2%。印度依然是最大出口国，市场预期12月份印度可能仍有进一步招标，但是11月份以来，政策调控力度明显升级，先是传言出口法检周期延长至60日；11月17日氮肥工业协会在保供稳价倡议上也提到要尽快撤消已申报尚未出具检验结果的出口法定检验申请，同时撤回已发运或集港的货物；11月24日，中国农业生产资料流通协会召开企业商讨出口自律（港口法检）座谈会，研究建立农资流通企业化肥出口自律机制，后续出口或难以成为影响供需市场的主要因素。
近期全球市场需求弱势主导下，主要出口国尿素价格也表现偏弱，价格持续震荡回落，埃及以及巴西等地尿素价格已经下降至6月份份以来的最低水平，短期弱势仍没有好转的迹象。
与国内价格对比来看，中国报价相对于国内主力地区报价，还是有一定出口优势，但把中国价格放到全球市场来看，中国FOB报价再度偏强于国际市场，且涨幅有所扩大，即便后续出口法检不收缩，但在国际市场没有价格优势，出口也很难形成实际增量。
后续，我们要观察国际需求市场有所好转，至少不会像6月份低价时担忧国际尿素回流至国内。（数据来源：Wind 冠通研究）
现货价格历史涨跌概率
从季节性价格走势来看，12月-次年1月尿素价格偏强概率较高。这主要受到供需因素的共同干扰影响。
政策调控下，预计供需压力将有所放缓，加上有传言称尿素价格不应高于11月16日报价，价格或有顶部压力。（数据来源：Wind 冠通研究）
基差
与往年同期对比来看，1月、5月合约基差基本运行在往年正常运行范围，1月合约临近交割月大概率收窄，期现联动加强，建议企业根据自身风险敞口可择机申请套保额度。远期5月合约基差大概率下行，理论上有利于买保，不过，政策调控限制价格顶部，虽然淡储前期储备要求下降，但采购总体要求并未调整，一旦市场出现累库，高估值尿素仍有回调风险，中期可以在冬季价格反复之际，寻找卖出套保机会。（数据来源：Wind 冠通研究）
远期商品曲线
从目前不同合约价格来看回调幅度稍大于远月，商品曲线坡度有所平缓。目前政策稳价风险已经开始体现，后续近强远弱的格局或有所放缓，前期建议反套的1，仍处于近强远弱的Back结构，不过近月合约-5合约价差有所收敛，但鉴于阶段性需求仍在，价差回落至往年正常区间后，反套建议获利减持。（数据来源：Wind 冠通研究）
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