9月份以来，沪胶主力2401合约在14000元/吨区上方有过短暂冲高行情，但没能突破15000元/吨的价格阻力。截止11月23日，沪胶2401合约收在13905元/吨。若仅从天然橡胶合约的价格运行形态上看，沪胶2401合约的价格重心较之三个月之前有显著抬升，但上行趋势依然不够顺畅。因此，震荡区间上移为当前沪胶价格交投的一个主要特征。
随着2311月合约最后交易日的结束，代表老胶合约的交割价格定格在了13000元/吨下方。由于老胶仓单在11月合约到期后需要集中注销，因此天然橡胶1月合约可视为一年中可交割仓单最少的一个合约，这直接影响到天然橡胶1月合约的价格在多数时间较之旧合约都会有一个价格升水的结果，通常年份这个升水在800-1200元/吨左右。若从天然橡胶的使用价值来说，这样的升水其实并无道理可言，当然新胶质量会好于往年的库存胶也是事实，因此升水400-500元/吨是现货市场较为合理的存在。期货合约价格则会随着期货仓单的多寡呈现不同溢价，像今年就出现了1500元/吨升水高升水现象。若后市现货天然橡胶价格跟涨不足，那么最终期货价格的升水条件还会趋向合理回归。在沪胶2401合约价格回落至14000元/吨下方后，当前升水条件也已收缩至1000元/吨左右。
对比天然橡胶与顺丁橡胶价格走势，我们可以发现的一个现象是,今年9月份的天然橡胶价格上涨是跟随顺丁胶价格急涨出现的，只是顺丁胶价格的上涨行情也没有持续太久。截止11月23日，顺丁胶2401合约价格较之9月价格高点已回调超过2000元/吨，同时段下，天然橡胶价格的回调幅度则不足1000元/吨，这说明天然橡胶价格从原先的跟涨已处于超涨格局，由此来看后市天然橡胶要走出独立的上涨行情也是相对困难。
在11月份结束后，国内天然橡胶主产区即将进入休割期。从时间跨度上来看，12月份到来年的3月份，国内天然橡胶主产区是几乎没有新增的天然橡胶产出，那么可供交割的天然橡胶资源就会在该期间处于一个总量只少不多的冻结，这对天然橡胶期货价格来说是一个相对偏利多的条件。
在需求端，今年的全钢胎开工率要好于去年同期，从全钢胎的产量上来看也是如此。根据已公布的数据统计，截止10月份，国内实现全钢胎产量约1.22亿条，累计同比增速接近17%。与之对应的是今年1-10月份，国内商用车销量实现239万台，同比实现增长9%。此外，1-10月份我国实现橡胶轮胎出口736万吨，同比增14.8%。从以上数据不难看出，今年橡胶终端轮胎市场的需求还是相当不错。即便如此，天然橡胶价格的上涨道路并不尽如人意，主要原因还在今年的橡胶资源供给依然处于充足阶段。
根据海关总署公布的数据显示，1-10月份我国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计654.4万吨，较2022年同期的586.1万吨增加11.7%。而在上年的1-6月份进口同比增速则高达19.7%，并促使青岛保地区进口深色胶累库达到90万吨之多，为近三年来高位水平。进入下半年，随着进口增速回落，截止11月17日，青岛地区的深色胶库存水平已回落到70万吨以内。也就说，下半年以来国内天然橡胶市场的供需关系逐步趋向改善，这为后市胶价重心上移提供了重要支持。截止11月23日，上海期货交易所公布的天然橡胶注册仓单量为11.67万吨，注册仓单规模并不算高，与2022年同期仓单量基本相当。
综上分析，笔者认为天然橡胶市场的需求端仍处于复苏阶段，同时库存端已从高位回落，这些条件对胶价的价格重心上移提供有利帮助，但过高的期货升水仍透支着胶价后市的上涨潜力。预计后市沪胶2401合约的价格波动区间落在13000元/吨-15500元/吨。
研究员：杨文虎
期货投资咨询从业证书号：Z0000945
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