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　　橡胶期货主力合约上周冲顶回调，于周五大幅回落。本周也基本延续走低之势，截至11月22日下午，主力合约收盘价报13925，持仓量13.87万手。

　　橡胶期货外部环境发生改变

　　自11月8日以来沪胶延续了大约一周的上涨，我们认为这是沪胶得益于宏观预期走强与自身减产驱动，期价有望维持强势。上周的实际走势是大部分时间维持强势，而上周五出现大跌，主要是橡胶外部环境出现了变化。一方面，宏观预期变化。之前万亿国债的消息铿锵有力，随着时间的推移，市场需要持续的刺激政策推出，然而这一点还有待观察；此外，中美关系有所进展，然而国际关系不像之前舆情认为的那么顺畅发展、国际关系的复杂性仍旧存在。

　　另一方面，商品市场整体形势存在问题。商品最大的问题在于分化仍旧严重：黑色的确强劲、但是已经处于阶段性高位；铜、锌逐步走强，但是镍持续阴跌；化工品普遍吃力地小幅反弹。商品分化意味着宏观对商品市场的影响力不足，也意味着橡胶能从外部环境吸收的能量受限。

　　橡胶基本面供需双弱

　　近期天然橡胶处于供需双弱的状态。泰国产区降雨偏多，南部预计年产内减产较大，东北部虽预计有所增产，但难弥补南部减产之缺。且国内云南产区也面临停割，新胶产出受到限制，对市场存在支撑。海内外主产区原料价格仍保持坚挺走势，尤其是胶水，这也反映了原料产出增加有限。加之上周泰国原料杯胶价格结束连续上涨趋势，回落0.3泰铢，且伴随人民币兑美元汇率升值，天然橡胶进口成本下滑，供应端对橡胶市场价格存在利空影响。

　　下游轮胎整体需求放缓，个别企业由于出货和库存压力，出现自主减产行为，拉低整体开工，对于原料需求表现偏淡。上海地区SCRWF12850—13150元/吨，环比下跌250元/吨。上周下游轮胎厂开工平稳运行。上周中国半钢胎样本企业产能利用率为78.88%，环比+0.19%，同比+11.18%。本周中国全钢胎样本企业产能利用率为63.89%，环比-0.32%，同比 +0.74%。半钢胎样本企业整体出货略有放缓，成品库存小幅攀升。

　　成品库存高企是造成全钢轮胎减产的主要原因，据悉全钢轮胎产线成品库存累库报收43天，同比去库-4.4%，连续6周降幅收窄，边际累库。

　　总之，橡胶期货的外部利多力量减弱，我们认为橡胶短期大涨的难度较大，但是橡胶大概率不会出现持续下跌，毕竟橡胶现在还有供给端利多可以依仗。虽然最近一段时间产区天气整体较前期好转，供应有所恢复，但是橡胶是连续生产的品种，供给阶段性波动属于正常现象，我们要看的是供应的大格局。前期减产的幅度在明年一月泰国供应旺季来临之前，难以弥补，泰国原料价格居高不下，也反映出泰国供应端并没有明显的恢复。天气好转时，原料价格维持强势；天气不好时，原料价格会更加有力地支撑沪胶。

　　综合来看，向上动力减弱，下方存在支撑，沪胶近期维持宽幅震荡的概率较大。后期价格波幅缩窄后，沪胶有可能继续上行。近期价格随机性较大，宜保持观望。

　　（刘宇 期货交易咨询资格证号：Z0012343）