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　　摘要

　　11月22日，碳酸锂期货合约大幅低开，随后一路下跌，尾盘碳酸锂LC2401和LC2402合约跌停，分别收于12.47万元/吨和11.99万元/吨，其余合约跌幅在4.95至6.91%之间，碳酸锂远期合约价格全线跌破12万元/吨关口。

　　11月22日，广期所在江苏镇江办了碳酸理期货模拟交割市场交流会，实地开展面向交割库和质检机构培训，同时也邀请了部分会员单位及其客户现场观摩碳酸锂交割操作流程。

　　一、持续走弱的基本面

　　现货市场电池级碳酸锂加速下行，期现贸易商反馈成交稀少，价格不断下行，主动报盘的贸易商明显增加，大家都在为手里的货寻找买家。截止11月22日，市场电池级碳酸锂价格至13.5~14.9万元/吨，均价报14.2万元/吨，11月跌幅13.4%，远超10月整月2.3%的跌幅。

　　需求端走弱符合预期，但为什么价格下滑的如此迅猛，单从供需面解释的影响力稍显不足，多因素共振造成了目前的行情。

　　供给端：10月减产不及预期，9月底预测10月产量约3.8万吨，10月统计产量4万吨，且回收系碳酸锂仍有增量，这也为11月甩货埋下了伏笔。10月开始，下游电池厂自有锂资源产能逐步释放，在需求走弱的背景下，外采碳酸锂的量明显降低，市场活跃度会进一步下降。

　　需求端：11月处于旺季向淡季转变之时，市场消息反馈的电池端11月减产虽不明显，但电解液排产在11月周产量从2.1万吨/周下滑至1.8万吨/周，减产的预期很快传到正极厂，正极厂或将此预期放大。正极厂在12月减产放大的预期下，继续压降原料和产成品周期库存，如果压降一周，就下滑了超20%的碳酸锂需求，在三元原本羸弱的情况下，铁锂端的操作让需求更加雪上加霜。

　　库存：10月累计库存和统计库存走势不一致，隐形库存增加，这部分量随着可能释放到市场；

　　成本：锂矿价格11月加速下行，就连之前相对坚挺的云母精矿价格也有明显下行。海外咨询机构Fastmarket的精矿价格更是下行迅速，11月9日锂辉石精矿（SC 6%）CIF 中国的价格下滑至1500-1800美元/吨，10月26日的价格还在1800-2000美元/吨，半个月跌幅13.2%；外购矿的成本支撑不在，情绪面急剧转差，1500美金元/吨的原料粗算碳酸锂成本来到12.5万元/吨，盘面表现从14万元/吨下行至此相对顺畅。

　　二、预期偏差

　　1、 大厂外购量减少，市场成交冷清，贸易商甩货；

　　11月整体需求虽有下滑，但对比去年同期接近断崖式的砍单下滑，整体需求仍是有一定支撑，但供给结构确有明显变化。市场询价成交都不活跃了，正极厂选择“躺平”，电池厂客供比例高企。随着电池厂自有资源项目投产和需求减量，其碳酸锂外购量明显减少；电池厂减量的情况下，正极厂没有补库预期，长协量执行部分都有困难，在此基本面下，贸易商没有成交，一些期现商由于有盘面的套保，价格不断下行，市场传闻已有12.5万元/吨的电池级碳酸锂和低于12万元/吨的工业级碳酸锂。

　　2、交割品标准的认知偏差

　　11月22日，广期所在江苏镇江举办了碳酸锂模拟交割，其中用的永州昊利的电池级碳酸锂，引发了大家对交割品标准的讨论，一改原来认为只有矿法和云母的电碳和少量盐湖电碳能够满足交割标准，这样回收、加工的电池级碳酸锂都能满足交割标准，可交割的货不断增加，需求端又走弱，对多头的持仓逻辑—高持仓低可交割库存的逻辑产生冲击。从盘面上，LC2401尾盘减仓下跌，也印证了这一想法。

　　三、碳酸锂后续逻辑

　　基本面走弱，预期更弱。11月份是需求旺季转淡季的交接时间段，一是12月底的终端项目抢装潮在产业链表现为11月份电芯生产到顶，企业如有销售预期下滑也会提前降库存。海外锂辉石精矿降价预期提前证实，散矿价格已经出现1500美元/吨的价格，M+1的模式，将矿价下跌的阻力填平。

　　在供大于求的大背景下，供给的减少多表现为延缓跌势或降低跌幅，什么时候企稳转好还得看需求。这个需求不能只是头部下游的需求，而是要看整个市场的需求，这一需求反应在终端，就是看户储、工商储能的补库，以及非头部电池装配的车型放量。目前需求端整体看空，去库提前，Q1原本正常的淡季是否存在矫枉过正，将预期price in的程度仍有待观察，极端单边的操作均不合适。

　　政策面，新能源购置税减免的退坡政策稳定实施，市场分析会对未来新能源车的增量和增速产生悲观影响；并且各省市的促销政策很多是到今年年底，2024年的政策预期仍有不确定性，如上海的纯电车是否还能直接上绿牌，各地的单车补贴政策是否延续，变数较大，这样对经销商的备库意愿会有较大影响，如果政策迟迟不出，需求后移，供需错配短期更加明显，年内难改下跌趋势。

　　（曹姗姗中粮期货研究院 资深研究员 期货交易咨询资格证号：Z0013588）