期货日报

　　市场积极因素正在发酵，美联储加息进入尾声，国内经济边际修复，“市场底”逐步夯实，未来期指运行中枢料上移。

　　近期，政策加码发力，A股自低位回升，但受地产疲弱及地方化债等因素压制，反弹力度有限。不过，市场积极因素正在发酵，后续期指有望进一步走高。

　　政策落地提速

　　10月经济延续弱复苏态势，但M1增速走低，M2和M1剪刀差扩大反映企业资金活化程度下降。10月投资增速低于市场预期，其中制造业、基建和地产投资增速均回落。受工业旺季不旺、PPI同比增速回落及出口景气度边际减弱等因素影响，制造业投资增速小幅回落。由于今年新增专项债基本发行完毕、地方基建类项目储备不足等，10月基建投资增速有所放缓，但万亿元国债年内预计使用5000亿元，加之明年新增专项债提前批即将下发，将对今年年底明年年初的基建投资形成提振。此外，受地产“认房不认贷”等政策影响，10月地产销售增速降幅收窄。不过，新开工、投资增速未见明显改善。

　　近期监管部门强调满足房企合理融资需求、支持房企合理股权融资及加大保交楼金融支持，并推动行业并购重组，地产企业现金流势必改善，地产投资增速下行态势也将缓和，进而减轻对经济的拖累。总体来看，当前经济内生动能仍显不足，但政策端积极发力，对经济的提振效果有望进一步显现。

　　外部风险减弱

　　根据年初至今的数据计算，沪深300指数、上证50指数、中证500指数及中证1000指数与人民币汇率呈现高度负相关，相关性分别为-0.86、-0.89、-0.84和-0.84。近期受美债收益率下行、出口商季节性结汇需求旺盛等因素推动，在岸、离岸人民币对美元汇率持续走高，11月22日人民币对美元中间价调升152个基点，报7.1254，创2023年6月19日以来的新高。北向资金累计净流入金额在经历8月至10月的下降后，在人民币汇率企稳及A股估值偏低的背景下，近期整体呈现底部企稳态势，北向资金净流出对A股的影响有所减弱。

　　11月美联储议息会议维持联邦基金利率不变，新的关注点在于“美债收益率攀升带来的金融环境收紧可能对经济和通胀有所影响”。11月22日公布的美联储会议纪要显示，“所有决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止。若收到的信息暗示实现通胀目标的进展不够，则适合进一步收紧货币”。10月因能源价格大幅放缓，美国通胀超预期降温，加之美国经济和就业数据双双走弱，市场认为12月不加息几成定局，并预期明年5月开始降息。随着美联储加息进入尾声、中美利差倒挂程度收窄及美国经济衰退迹象显现，未来人民币汇率压力进一步减轻，其对期指的负面影响或减弱。

　　资本市场改革深化

　　自7月底中央政治局会议明确提出“活跃资本市场、提振投资者信心”以来，股市收到政策“大礼包”，包括印花税减半征收、收紧IPO、规范再融资和股份减持、降低融资保证金比例、调解风险因子政策引导中长资金入市及调整优化融券相关制度等。本周证监会就《衍生品交易监督管理办法（二次征求意见稿）》公开征求意见，建立跨市场、跨境检测监控机制，并且严厉打击个别市场主体以衍生品为“通道”规避证券期货市场监管行为，包括禁止通过衍生品交易规避持仓限额制度、信批制度、减持限售制度等，以及限制过度投机等问题。新规的出台将加强衍生品市场监管，弥补监管漏洞，有利于资本市场长远发展，吸引中长线资金入市。

　　综合来看，宏观政策支持力度不减，外部风险因素影响减弱，资本市场深化改革，期指长期以乐观态度对待。（作者单位：福能期货）