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　　期货日报

　　近段时间以来，铜价出现一定的攀升表现，沪铜期货主力合约在11月21日盘中一度创下两个月的新高。尽管期铜价格在近两日有所回落，但整体依旧维持坚挺。当前主导铜价的主要因素是什么？铜市场实际供需表现如何？后市铜价将如何演绎？记者采访多位分析师找寻答案。

　　宏观预期改善

　　SMM铜分析师耿志瑶表示，近期铜价的节节攀升，主要来源于美元走跌且宏观利好占据主导因素。可以看到，伦铜从8020美元/吨一路开启走高态势，最高冲上8486美元/吨高位，而沪铜期货主力合约也一度站上68000元/吨关口。

　　“主导此次铜价反弹的主要逻辑是宏观预期的改善。”海通期货有色研究员王云飞表示，从海外方面来看，随着近期美国通胀数据的走弱，市场预计美联储加息周期基本结束，市场对于利率继续攀升的担忧也已经大幅下降，总体上利好金属价格。同时在国内方面，随着10月下旬1万亿元特别国债的推出，前期需求下行的风险得到对冲，铜价获得触底回升的重要动力。

　　在中信建投期货有色分析师张维鑫看来，不仅是海外货币紧缩政策结束预期及国内利好政策预期推动铜价出现上扬，同时海外原生铜供应偏紧担忧也对价格形成支撑。一方面来看，当下市场近乎确定美联储加息已结束，并开始押注降息最早或将在明年5月开启。同时，市场对国内即将召开的中央工作经济会议存在政策利好预期，市场风险偏好明显改善，美元、美债利率均出现明显回落，释放铜价上行空间。另一方面，9月末巴拿马当地对全球重要铜矿山Cobre Panama采矿特许权的抗议矛盾激化，当前第一量子子公司MPSA已缩减该铜矿山生产业务，亦是支撑铜价偏强运行的因素。

　　供需维持偏紧格局

　　从铜市场供需角度来看，王云飞认为，当前铜市场的供需仍然偏紧，无论是国内基差近期的强势，还是社会库存持续减少，都体现了年底阶段国内需求的韧性。相比之下，海外的供需表现差强人意，LME全球库存截至上周仍在高位，对比往年同期明显滞后。从全球范围看，目前的精铜库存整体继续处于历史低位，短期铜市场没有过剩的风险。

　　具体看向供应端表现，张维鑫表示，目前海外供应端扰动风险较多，短期供应担忧对价格存在一定的支撑。在铜矿方面，海外扰动因素围绕ESG问题诸多，Las Bambas即将举行无期限停工，以达成利润分享协议。Cobre Panama铜矿山缩减业务，以应对巴拿马当地对铜矿采矿特许权的抗议。原生供应趋紧令进口铜精矿指数下滑；在铜冶炼方面，现货TC高位回落，不过全球冶炼产能仍处扩张期，精铜产量增速基本持稳；在再生铜方面，短期因再生铜供应紧张，原料价格居高，部分再生铜杆企业有所减产与停炉。

　　在需求端，受到年末线缆消费及新能源消费韧性兜底，终端需求整体表现持稳。分板块来看，目前地产端未有改善，且家电内销转弱、外需降温，下游黄铜棒、铜管行业生产转淡；四季度初消费电子新机发布结束，企业以去存货库存为主，下游企业如铜板带成品库存去化放缓；不过在电线电缆方面，11月至次年春节前往往为消费淡季，但今年下游采购尚可，预计年末需求存有韧性；此外，新能源车及风电光伏在年内均维持较高增速，弥补传统消费部分拖累。

　　从近期产业端表现来看，耿志瑶表示，铜价攀高令下游订单有所抑制，精废价差扩至千元每吨以上亦令精铜杆消费承压。SMM数据显示，近期铜杆企业生产节奏有所放缓，下游消费对铜价支撑并不强劲，但低库存格局对铜价产生一定的支撑，不过预计未来仓单流出及进口到货或能缓解供应紧张态势，但需要关注沪粤价差及实际到货后市场消化情况。

　　但从中长期看，王云飞预计精铜供需会呈现逐步走弱，明年上半年精铜的平衡表可能会逐步转向宽松。从供应端来看，尽管矿山规划产能潜力有限，但考虑到年内全球铜精矿供应明显偏慢的增速，未来供应预计会有反弹，叠加冶炼产能较为充足，产业链上无明显瓶颈；在需求方面，今年全球铜需求呈现明显的“前高后低”，下半年海外需求拖累明显，未来在美联储维持高利率不变的压力下，预计需求仍会呈现边际下滑，直至新的降息周期开启，因此他对未来中长期的供需走势并不乐观。

　　后市何去何从

　　在张维鑫看来，短期在宏观氛围升温发酵、供应紧缺忧虑下，预计铜价或可延续高位整理。但是中长期在经济增速放缓、需求转弱的预期下，铜价将面临回落调整压力。

　　他表示，在海外宏观方面，由于多项经济数据持续低迷，美联储暂停加息后缩表仍在持续，且未来或以牺牲经济增速的方式继续给通胀降温。在此过程中，美国因其经济的相对韧性，限制美元进一步下跌的空间，这意味着铜价短期涨幅有限；看向国内方面，相较于去年疫情造成的矛盾背景，当前宏观利好政策释放空间收窄。此外，在海外货币紧缩政策结束后，人民币升值预期得到进一步强化，未来或将对沪铜形成更显著的回落压力。

　　从产业视角来看，则面临供应趋宽而需求回落的压力，还需关注海外矿山的复产进程。他表示，虽然近期海外矿山供应扰动频繁，但全球矿山总体项目仍处于投扩产期，而全球冶炼产能也处于扩产阶段，未来精矿与精铜供应仍有正增长预期。在需求方面，从目前海外矿山与国内炼厂签订的2024年长协溢价下调幅度来看，市场对未来的整体消费预期较弱，主要受制于传统消费回落压力。

　　整体来看，王云飞预计，铜价在明年一季度会反弹至一个较高水平，可能在2023年内高点（70000元/吨）附近，但是进一步上行的可能性不大。在此之后，市场应该高度关注价格下行风险，卖出保值的必要性会显著提升。宏观方面，他认为国内经济预期稳定，应该更多关注海外潜在的衰退风险，微观层面建议重点追踪LME库存变化以及全球债市的流动性情况。

　　“岁末将至，短期铜市基本面表现为韧性有余而弹性不足，铜价进一步突破的难度较大。”国信期货有色分析师顾冯达表示，未来几个月大宗商品的定价主线将从宏观叙事切回产业供需为主，因此在国内铜市近强远弱的结构下，短期存在抗跌韧性然而后劲不足，较难重演7月至9月的连续高升水行情。即使短期铜价接近年内高位，也需要警惕铜价贴近箱体上沿区间后，可能引发隐形库存显性化的威胁，重演年内多次出现的冲高回落行情。