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　　概要

　　1．全景扫描

　　10月18日至11月13日期间，沪铝运行区间[18780，19370]，累计上涨0.83%，同期伦铝上涨1.38%。

　　2．重点变化

　　供应：预计11-12月国内减产，进口转亏，进口量环比回落，总供应有所减少；氧化铝供需转松，冶炼利润维持高位。

　　需求：宏观情绪有所提振，终端传导仍需时日，但需求未见明显减量，预计11-12月消费环比持稳。

　　3．偏差视点

　　云南枯水期减产（115万吨/年），供应环比减少，需求相对持稳，平衡仍有缺口，全产业链库存低位，铝价因此得以提振，预计电解铝价格运行区间在[18500，20000]。

　　一、市场回顾

　　宏观提振叠加减产预期，沪铝震荡上行；外盘表现更为强势，伦铝持续上扬。10月18日至11月13日期间，沪铝运行区间[18780，19370]，累计上涨0.83%，同期伦铝上涨1.38%。

　　主要的影响因素有三点：

　　1、增发1万亿国债，市场信心有所提振；

　　2、减产预期被证实，四季度供需转向偏紧平衡；

　　3、美元指数高位回落，外盘有色整体受到支撑。

　　图表1：内外盘铝价走势图

　　图表2：电解铝主要成本价格走势

　　数据来源：iFind，Wind，Mysteel，SMM，中粮期货研究院

　　二、全景扫描

　　1．供给：供应减少，利润高位上涨

　　电解铝：全国电解铝产量维持高位，云南枯水期、新疆生产事故导致确认减产，预计11-12月产量环比回落。

　　氧化铝：电解铝减产打击氧化铝需求，叠加几内亚雨季后进口铝土矿集中到港预期铝价格连跌，预计累库。

　　利润：枯水期电价面临上涨，氧化铝供需转松，预计电解铝利润维持高位。

　　进出口：9月进口利润较好，进口量约20.1万吨，达历史同期高位。当前进口窗口关闭，预计10-11月进口量将环比回落。

　　综上，预计11-12月国内减产，进口转亏，进口量环比回落，总供应有所减少；氧化铝供需转松，冶炼利润维持高位。

　　图表3：全国电解铝产量下降

　　图表4：氧化铝港口库存预计转向累库

　　图表5：冶炼利润维持高位

　　图表6：电解铝进口窗口暂时关闭

　　数据来源：Wind，iFind，Mysteel，SMM，ATK，中粮期货研究院

　　2．需求：消费相对持稳

　　建筑结构（33%）：进入季节性淡季，型材开工率持续回落，虽地产竣工需求有韧性，整体仍处于历史同期低位。

　　汽车（22%）：9月，汽车产量为285万辆，创下近两年来新高，其中新能源汽车产量持续增加至92.1万辆，预计四季度新能源车用铝仍有较强支撑。

　　光伏（5%）：预计四季度装机集中落地，耗铝量增加。

　　出口（11%）：受到汇率扰动，预计四季度铝材出口表现继续偏弱。

　　综上，宏观情绪有所提振，终端传导仍需时日，但需求未见明显减量，预计11-12月消费环比持稳。

　　图表7：型材开工率持续回落

　　图表8：四季度新能源车产量维持高景气

　　图表9：光伏耗铝量增加

　　图表10：铝材出口量或受汇率扰动

　　数据来源：Wind、iFind、Mysteel、SMM、IAI、百川盈孚、CPIA、中汽协、中国电力企业联合会、中粮期货研究院

　　三、核心因素分析与跟踪

　　1．核心因素：11-12月仍有缺口

　　供应下降：国内产量环比减少，进口高位回落，总供应整体有所下降。

　　需求持稳：地产修复相对有限、新能源车维持高增速、光伏稳增，四季度总需求环比维稳。

　　库存 低位：氧化铝、电解铝、铝棒及铝材库存均维持相对低位。

　　平衡表小幅短缺：11-12月供需转向小幅短缺，四季度呈偏紧平衡格局。

　　图表11：平衡由过剩转向短缺，四季度维持紧平衡

　　图表12：供应回落，库存有所回升

　　数据来源：Wind、iFind、Mysteel、SMM、IAI、CPIA、ATK、中粮期货研究院

　　2．预期偏差：短期 [18500，20000]，维持高位

　　图表13：沪铝伦铝日K线走势图

　　短期：云南枯水期减产（115万吨/年），供应环比减少，需求相对持稳，平衡仍有缺口，全产业链库存低位，铝价因此得以提振，预计电解铝价格运行区间在[18500，20000]。

　　中期：枯水期减产，需求高位持稳，紧平衡持续，预计铝价向上动力较强，区间约在[18500，21000]。中期持续关注减产动态、汇率、需求预期。

　　四、风险因素

　　1．宏观政策及情绪；2．全产业链库存变化。

　　（曹姗姗 中粮期货研究院 资深研究员 期货交易咨询资格证号：Z0013588

　　徐婉秋 中粮期货研究院 铜铝研究员 期货交易咨询资格证号：Z0019515）