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　　期货日报

　　中钢协近日公布的数据显示，今年前三季度，重点统计钢企营业收入为4.66万亿元，同比下降 1.74%；利润总额为621 亿元，同比下降 34.11%；销售利润率为 1.33%，同比下降 0.66 个百分点。据了解，上游原料价格上涨，挤压成材利润空间，钢厂普遍陷入亏损，生产经营面临挑战。但近期，行业面临阶段性结构调整，供需两端出现新情况。

　　华南地区大型贸易商补库情绪升温

　　曹颖 何建辉

　　此次调研目的

　　以珠三角为代表的华南地区，一直是钢材市场的重要需求区域，资源流入量较大。随着粤港澳大湾区建设的不断推进，这里不乏建筑钢材的终端项目，而得益于优越的地理条件，这片以外向型经济为主的地区，板材下游加工企业众多，钢材及钢制品出口量庞大。再加上冬季气温偏高，需求下滑幅度有限，华南市场的季节性相对弱化，成为“北材南下”的主要接纳者。但近几年，“北材南下”的数量明显缩减，甚至出现“南材北上”的现象。

　　这很可能是因为供给侧改革以来，部分钢企通过产能置换将新增产能逐步南移，华南地区的粗钢产能有了大幅增长。1—8月的数据显示，广东、广西粗钢累计产量分别为2447万吨和2702万吨，占全国总产量的比重分别为3.4%和3.8%。其中，广东粗钢产量累计同比增加23.5万吨；广西累计同比增加224.8万吨，增幅超过9%。单独计算置换产能陆续投放后二季度至今的广西粗钢产量，更是增长了204万吨之多。由此可见，广西今年因为新增产能的逐步投放，会迎来较为显著的供应增长压力。

　　整体上，今年钢材库存水平不高，去化节奏较为顺畅。不过，结构上，相比建材，板材库存处于偏高水平，尤其是华南地区，板材库存压力一直偏大，且主要集中于乐从这个华南板材集散地。按照我的钢铁网的统计数据，33个重点城市热轧板卷库存约290万吨，其中乐从的热轧板卷库存就有近76万吨，占比超过25%，其可以说是板材市场“重镇”。那么，今年华南地区板材的供销情况究竟如何？形成高库存的原因是什么？较高的库存水平是否会对钢价构成压力？针对这些疑问，我们对华南地区钢材市场展开了为期3天的走访，途经深圳、佛山、乐从、广州等地，实地调研6家企业，涵盖两家终端用钢企业、1家板材贸易商、两家建材贸易商及1家钢管贸易商。

　　现货市场情况

　　1．建筑钢材供货缩量

　　贸易商普遍反映，今年工程端的销售回款情况仍然不佳。一方面，房地产政策效果有待进一步显现，销售复苏乏力，在融资受限的情况下，房企资金面暂未改善，新开工面积继续大幅下滑。层层传导之下，产业链各环节资金面均较紧张，部分贸易商直接不再接受房地产终端的建材订单。另一方面，房企拿地面积大幅下滑，地方资金压力明显增大，基建板块的终端回款也逐渐滞后，周期有2—3个月。因此，各大贸易商流往建筑工程的各品种钢材大规模缩量。据某管材贸易商反馈，其销售的建筑用和机械用钢材的比重从之前的6∶4变成了如今的2∶8。其他建材贸易商也反映，建筑用钢的供货量下滑近半。

　　2．板材出货情况较好

　　板材贸易商反映，今年板材整体出货情况较好，但下游各细分板块有所分化。制造业终端采购良好，基本占到华南地区板材销售的50%—60%。型材类出货顺畅，尤其是H型钢、方管和无缝钢管，但角槽钢销售不佳。综合而言，与机械、油气管道、新能源、军工等板块需求挂钩的钢材销售无虞。

　　从时间上看，今年4—5月销售状态最好，贸易商推断主要原因是山西集中减产令钢材市场供应压力阶段性舒缓，9月销售状态最差，而10月开始，受宏观政策提振，政策托底预期增强，下游终端信心恢复，主要期现贸易端的成交改善。以乐从为例，下游钢制品出口订单今年一直保持较好需求，近期由于复活节到来出口订单再上台阶，钢材库存有所消化。这和今年的整体出口形势保持一致，1—9月我国累计净出口钢材6112万吨，同比增长1825万吨，增幅为43%，主要以板材为主，出口大增明显缓解了国内市场压力。

　　3．部分钢厂品种转产

　　贸易商普遍反映，今年华南地区建材库存一直处于偏低水平，较往年同期明显下降，主要原因在于产销同步大幅下滑。由于房地产市场疲弱，建筑板块需求近两年来显著收缩，并且工程回款较慢，不仅贸易商迫于资金压力主动退出螺线等建筑钢材的贸易市场，而且周边不少钢厂也已努力实现了品种转产。如广西某大型长流程综合性钢厂，今年以来基本没有建材资源流入乐从市场，产品条线全部向板材类倾斜，直到10月才开始产出少量建材产品。

　　4．一级代理库存偏高

　　针对华南地区板材库存持续高于往年的情况，我们着重咨询了几家贸易商的意见。据他们的反馈，主要原因是该地区今年以来板材、型钢等品种供应量增加，导致区域性供大于求现象突出。比如综合性钢厂转产，把不少产品调整成板材类，再比如广西置换产能正在陆续投产，释放的产品主要为型钢、板材。即使华南地区制造业终端需求表现较好，也很难承接每月十几万吨的供应增量，这就形成了当前这样一种持续高于往年的区域性库存格局。预计这种高库存将成为常态。但是，从库存水平和该区域产量比例考虑，其给市场带来的压力相对有限。

　　从库存结构来看，华南地区的钢材库存主要集中于一级代理手中。今年下游中小贸易商一直比较谨慎，基本按需采购，尽可能压低库存敞口、提高周转率，而每月有固定承销压力的一级代理反而手中持有较多的被动库存。这些一级代理或者资金实力雄厚，或者与资金方有长期合作，再加上销售端流动性虽不佳但也存在一定韧性（主要体现为跟跌不跟涨），故暂时看来其并没有显著的抛压诉求。

　　5．期现贸易占比较小

　　期现贸易近几年在钢材市场，尤其是华东地区的库存占比有所抬升，一定程度上改变了钢材库存的流动性特征。我们借此机会也调研了华南地区贸易商参与期现贸易的程度。据调研对象反馈，华南地区钢材贸易商参与期现贸易的占比并不高，大贸易商的参与度更低，反而是渠道能力较差的下游贸易商的参与度高一些。大致估算，乐从地区的钢材库存中，期现贸易的占比不及三分之一。期现套利的库存曾经于今年7—8月达到最大值，之后随着钢材价格的回落，盘面基差扩大，这两个月已经大量实现解套，现货库存也相应下降。

　　据了解，目前，华南市场相对于库存敞口的控制，更重视供销渠道的管理。20余家钢厂代理主要以后结算的定价模式固定承销钢厂产品，钢厂另返补贴。因此，该地区的实际市场成交价会持续保持出厂价倒挂状态，形成一定程度的市场壁垒，也导致大贸易商参与期现、套保的迫切度有所降低。

　　6．贸易商仍抱有期待

　　在调研的过程中我们感受到，当地各品种钢材贸易商都认为销售压力较大。不过，调研之前恰逢1万亿元特别国债等宏观层面政策出台，贸易商表示他们对后市钢材表现还是抱有一定期待的。他们表示，部分钢厂由于亏损开始减产减量，并且经过两年多的调整，钢材价格已经处于近年来的相对低位，下方支撑增强。部分大贸易商正在考虑背靠钢厂的生产成本逐步、少量增加库存。

　　后期走势展望

　　综合而言，华南地区建材市场产销均弱，库存水平反而不高，但部分钢厂转产板材，再叠加置换产能逐步投放，板材供应增加显著，库存高于建材。板材库存主要集中于资金实力较强的一级代理手中，中下游贸易商或出货或期现套利，市场整体抛压并不大。结合上游钢厂普遍亏损、减产减量的情况，以及对未来市场好转的预期，大贸易商或被动或主动出现累库动作。

　　宏观经济复苏基础尚不稳固，政策层面释放积极信号，明年有望延续5%的GDP增长目标。从主要行业来看，新增1万亿元国债叠加明年专项债额度继续提前，基建有望趋稳，但土地财政较弱制约上方空间。随着PPI降幅的持续收窄，工业企业利润边际改善，制造业整体好转，去库基本结束。不过，房地产下行带来的影响仍在，10月PMI有所回落，市场信心有待恢复，进入补库周期尚需时间。

　　目前关键仍是房地产。由于政策效果有待进一步显现，新开工面积继续大幅下滑。不过，随着基数的下降，降幅逐步收窄，对需求的负面影响减弱。考虑到近几年房地产下行幅度过大，斜率上仍有修复空间。此外，钢材出口维持高位，一定程度上缓解了国内压力。

　　供应方面，粗钢平控预期逐步淡化，行政性限产力度下降。产量基本跟随需求波动，节奏上受利润调节，品种间有所分化，建筑钢材降幅相对较大。由于下游承接能力不足，近期钢厂亏损范围扩大，减产、检修装置增多，铁水产量逐步回落，但力度和持续性有待观察，利润修复空间相对有限。

　　总体来看，今年钢材市场供需矛盾并不突出，价格区间振荡为主，波动幅度下降，强预期和弱现实交替主导盘面。预计四季度钢价振荡偏强运行，弱需求制约上方空间，而低库存、低利润提供支撑。经济预期向好对远月合约形成提振，节奏上重点关注房地产修复力度和基建资金落地程度。（作者单位：国投安信期货）

　　行业人士：钢价运行中枢继续上移

　　首席记者 谭亚敏

　　“近期宏观情绪回暖提振成材盘面，现货价格跟涨，买涨不买跌心态下，成材投机性需求好转。其中，建材成交相对往年同期仍偏弱，而板材交投气氛明显更旺。从终端需求来看，8月专项债发行放量，到位资金改善，加之近期北方处于赶工阶段，基建项目正常运作，对钢材需求带来支撑；制造业方面，10月制造业PMI指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点，制造业景气水平有所回落；出口方面，四季度存在边际转弱预期；房地产仍是主要拖累项，整体需求暂无回升动力。预计成材销售好转持续性有限。”冠通期货黑色研究员张娜说。

　　期货日报记者从现货人士处获悉，近期交投转旺主要是期现商正套和下游阶段性补库所致。分品种看，今年高端材需求较好，例如冷轧、无花镀锌板，主要对应制造业需求号，而其他材需求弱稳。同期出口需求超预期。总体上，需求端存在韧性，内需弱稳、外需较好。

　　此外，宏观层面利好消息持续释放，钢材现货价格偏强，钢厂利润有所修复，螺纹钢高炉亏损多在100—200元/吨，热卷亏损较螺纹钢深一些。近期废钢经济效益回升，电炉利润修复较好，目前平电处在盈亏平衡线附近。但从钢厂盈利率来看，亏损钢厂超过80%。

　　数据显示，截至11月3日当周，全国247家钢厂盈利率为16.88%，周环比上升0.43个百分点，同比上升6.92个百分点。钢厂盈利率8—10月大幅下滑，8月初盈利率还有85%，10月底则不足两成，呈现大面积亏损局面。“近期，短流程钢厂谷电出现利润，电弧炉钢厂产量有回升势头。”中钢期货黑色分析师赵毅说。

　　“当前市场供需双弱，但螺纹钢和热卷有所分化。”赵毅解释，供应方面，根据钢联的数据，截至11月2日当周，螺纹钢产量为262.28万吨，周环比上升1.51万吨，同比下降36.27万吨；热卷产量为316.3万吨，周环比上升3.44万吨，同比上升8.08万吨。螺纹钢产量处于近5年的同期最低值，也处于今年的偏低水平，热卷产量则明显高于2021、2022年同期水平，也处于今年的偏高水平。

　　张娜也认为，供应端仍有一定压力。钢厂减产不及预期，日均铁水产量下滑较为缓慢。成材国庆节后库存去化顺畅，库存偏低，总量矛盾不大，但内部分化明显。就螺纹钢而言，近期电炉利润修复较快，短流程带来供应边际增量，但电炉平电生产仍处于亏损状态，冬季废钢供应偏紧问题预计难以得到有效缓解，电炉开工率回升幅度有限，同时需求在冬季仍有下滑预期，由于螺纹钢供应存在缺口，其基本面矛盾并不显著。热卷库存水平偏高，尽管近两周延续去化状态，但随着利润的修复，减产力度减弱，后续去化情况还需持续关注。

　　与去年相比，今年的需求情况如何？广发期货黑色首席分析师周敏波告诉期货日报记者，去年由于疫情影响，终端需求疲软，产业链主动去库，属于供需双弱，库存偏低运行。今年需求分化，建筑钢材需求偏弱，同时产量下降明显，库存水平不高，偶尔出现缺规格现象；板材需求较好，同时产量有所增加，近期热卷、中厚、带钢等钢材库存同比上升；冷轧和镀锌需求偏强，库存一直保持低位，冷轧和镀锌与热轧的价差较大。

　　对于当下的需求端，赵毅认为，房地产政策有待进一步显效，与建材需求关联度较强的新开工、施工以及更前端的拿地都表现较弱，无法对建材需求形成有效支撑。反观热卷下游，汽车前9个月累计产销同比分别增长7.3%和8.2%，全年高增长无疑；家电中的三大白电前9个月累计产量均实现两位数同比增长，其中洗衣机增幅超过20%，在“双11”大促下仍有上升空间。此外，尽管钢厂盈利率不足两成，但其自主减产动力并不强。截至11月3日，全国247家钢厂高炉开工率仍有80.12%，其中唐山钢厂高炉开工率为79.78%。以上两组数据虽然周环比下降，但更多是响应京津冀地区重污染预警而进行的限产。在预警解除后，或无行政指令，产量大概率小幅回升。

　　张娜认为，当下正值淡旺季转换节点，本周开始北方气温大幅下降，后续项目施工进度将受到影响，需求存在回落预期，库存去化持续性存疑。此外，8月之后专项债额度大部分下发完毕，1万亿元特别国债预计最早于明年一季度形成实物工作量，四季度剩余时间需求大概率呈现边际走弱态势。今年政策限产概率较小，钢厂或继续根据需求和利润状况自主调节产量，大面积减产的现象很难看到。冬季北方环保限产一定程度上影响钢厂生产，但“一刀切”的形式不会出现。整体上，后续产业层面需求难有改善。但是，交易预期的权重预计加大，宏观层面有望延续偏暖氛围，从而对黑色产业链形成利好。目前来看，成材市场多空因素交织，产业现状和宏观预期仍有博弈，而中长期看，交易逐渐转向宏观预期以及冬储逻辑，可关注钢材价格回调后的做多机会。

　　“钢材近期走势偏强，自低位上涨约300元/吨，这主要受成本上升的影响。钢材市场虽然出现结构化库存压力，但在钢厂生产存在韧性、前期原料库存偏低等情况下，资金更愿意做多原料，其具备更高的盈亏比。目前，原料已经上涨修复基差，而钢材生产仍陷亏损，原料要想继续上涨，需要钢厂扩大利润，但钢材库存出清前，盘面利润难以修复。从这个角度考虑，1月合约上涨空间有限。11月主力即将换月，借着政策预期，5月合约还有继续修复基差的可能。后续螺纹钢和热轧在3800—3900元/吨预计有所反复，但整体上涨趋势没有改变。”周敏波说。

　　以上内容仅供参考，据此入市风险自担