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作者 | 王贤伟 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2023年10月29日
锌：
利多：
1、财政部增发1万亿元国债，重大利好带动国内需求，巩固我国经济回升向好态势，提振内外金属期货上涨。
2、国内大型矿山基本维持正常生产，冬储背景下，锌冶炼厂采购积极。
利空：
1、美国第三季GDP环比年率劲升4.9%，经济增速为近两年来最快，市场对后续加息的担忧增长，资金避险情绪升温，多头资金离场，带动伦锌下滑。
2、市场活跃度较低，贸易商间少量交投，下游企业刚需采买，整体成交一般。
铅：
利多：
1、废电瓶价格跌幅不及铅价下跌幅度，而铅精矿集中备库阶段加工费时有下调等情况，铅价下方成本支撑较强。
2、原生铅与再生铅炼厂处于检修状态，供应地域性收紧，南北地区供应差距扩大。
利空：
1、市场预期美联储在更长时间内保持高利率，而欧洲央行周四维持三大利率不变，美元指数高位存在压制。
2、11月新长单将开始，叠加下游消费转淡，蓄电池企业对于散单采购需求将相对下降，铅锭社库及上期所存累库迹象。
小结：
锌：10月沪锌呈现V型走势。财政部增发1万亿元国债，重大利好带动国内需求，巩固我国经济回升向好态势，提振内外金属期货上涨。同时国内大型矿山基本维持正常生产，冬储背景下，锌冶炼厂采购积极。但美国第三季GDP环比年率劲升4.9%，经济增速为近两年来最快，市场对后续加息的担忧增长，资金避险情绪升温，多头资金离场，带动伦锌下滑。另外市场活跃度较低，贸易商间少量交投，下游企业刚需采买，整体成交一般。
铅：10月沪铅震荡走弱。市场预期美联储在更长时间内保持高利率表示担忧，美元指数高位存在压制。11月新长单即开始，叠加下游消费转淡，蓄电池企业对散单采购需求或下降。不过废电瓶价格跌幅不及铅价下跌幅度，而铅精矿集中备库阶段加工费时有下调等情况，下方成本支撑较强。此外，原生铅与再生铅炼厂处于检修状态，供应地域性收紧亦有一定支撑。
操作策略：
沪锌2312合约运行区间20500-21700元/吨附近，建议区间操作。沪铅2312合约运行区间15300-17300元/吨附近，建议区间操作。
一
行情回顾
2023年10月整体锌行情呈现V型走势。本月中上旬，美元走强叠加基本面施压，锌价有所承压；中下旬受宏观情绪好转影响，锌价有所反弹。
2023年10月沪铅呈现震荡走弱。本月上旬，市场预期美联储在更长时间内保持高利率表示担忧，美元指数高位存在压制铅价走弱。中下旬，市场关注11月新长单即开始，叠加下游消费转淡，蓄电池企业对散单采购需求或下降，沪铅低位震荡。不过，由于废电瓶价格跌幅不及铅价下跌幅度，而铅精矿集中备库阶段加工费时有下调等情况。此外，原生铅与再生铅炼厂处于检修状态，供应地域性收紧，价格下方存在一定支撑。
二
价格影响因素分析
1、国际宏观
得益于消费支出激增，美国第三季度经济增速创近两年新高。美国商务部公布初始估算数据显示，第三季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算环比增长4.9%，超出市场预期并创近两年来最快增速。第三季度个人消费支出（PCE）物价指数年化初值环比上升2.9%，同比上升3.4%；不包含食品和能源的核心PCE物价指数年化初值环比上升2.4%，创2021年第一季度以来新低，同比上升3.9%。第三季度实际个人消费支出初值环比上升4%，创2021年第二季度以来新高。
美国10月密歇根大学消费者信心指数终值为63.8，预期63，前值63。美国10月一年期通胀率预期为4.2%，预期3.8%，前值3.8%。
欧洲央行管委穆勒表示，经济状况将决定利率维持高位时间，物价上涨速度仍然过快；欧元区处于停滞状态，而非深度经济危机，可能在2024年逐渐复苏。欧洲央行管委Vasle预计，欧元区通胀将进一步放缓。
美国10月Markit制造业PMI初值为50，预期49.5，9月终值49.8；服务业PMI初值为50.9，预期49.8，9月终值50.1；综合PMI初值为51，预期50，9月终值50.2。美国上周红皮书商业零售销售同比上升5%，前值4.6%。
2、国内宏观
10月27日，国家统计局公布数据显示，三季度全国规模以上工业企业利润同比增长7.7%，在连续五个季度同比下降后首次由降转增，逐季加快回升。此外，1~9月工业企业产成品存货同比提升0.7个百分点，至3.1%。前三季度，全国规模以上工业企业利润同比下降9.0%，降幅较上半年、一季度分别收窄7.8个和12.4个百分点。分季度看，一、二季度，规模以上工业企业利润同比分别下降21.4%、12.7%，三季度利润增长7.7%。9月份规模以上工业企业利润同比增长11.9%，再度实现两位数增长。
我国将增发1万亿元国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。财政部表示，下一步将及时启动国债发行工作，确保如期完成国债发行任务。
3、锌进口亏损，再生铅利润有所修复
精炼锌进口利润逐步收窄，目前锌进口已然亏损。
国内再生铅利润反弹，再生铅利润单吨亏损修复至800元附近，铅锭库存有所反弹。
4、下游消费情况：旺季收尾，预期落空
传统旺季“银十”即将收尾，市场预期落空，当前终端需求复苏乏力，资金流动缓慢。氧化锌开工维持在五成，需求端拖累下后市开工仍存下行预期；压铸合金板块开工处于较高水平，个别冶炼厂产量增加，但成品出货乏力，对原料采购难以放量；镀锌板块开工相对稳定，利润较低，厂家对高价货源接受度不高；总的来看，十月过后需求预期转弱。
5、库存情况：高价抑制消费，整体社会库存小幅累积
据SMM调研，截至本周五（10月27日），SMM七地锌锭库存总量为9.69万吨，较10月20日下降0.56万吨，较10月23日下降0.57万吨，整体库存下降。其中上海市场库存下降主要是国产到货偏少，同时周初锌价下跌带动一部分补库需求；广东市场与上海溢价贴水高位，地区价差吸引跨区货物流转，仓库到货较少，下游逢低补库，库存下降明显；天津市场由于国产和进口锌锭均有，同时北方环保限制，库存增加。整体来看，原三地库存下降0.44万吨，七地库存下降0.57万吨。
据SMM调研，截至10月27日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.87万吨，较上周五 （10月20日） 增加0.16万吨，较本周一（10月23日）增加约900吨。部分原生铅企业继续处于检修状态，而铅消费表现一般，尤其是11月新长单开始执行后，下游企业对于铅锭散货的补充需求有所下滑。同时铅治炼厂散单出货贴水较上周扩大。至周五，华南地区散单报至对SMM1#铅均价贴水200-100元/吨不等出厂；江浙沪地区现货升贴水，亦是从上周的对沪铅2311合约升水150元/吨下降至贴水50元/吨，使得部分交割品牌有意交仓保值，铅锭社会库存亦是转为增势。下周进入11月，铅蓄电池市场消费预期好坏参半，下游企业对铅锭将维持刚需采购，铅锭社会库存或延续小增态势。
三
相关图表
四
结论与操作建议
锌：10月沪锌呈现V型走势。财政部增发1万亿元国债，重大利好带动国内需求，巩固我国经济回升向好态势，提振内外金属期货上涨。同时国内大型矿山基本维持正常生产，冬储背景下，锌冶炼厂采购积极。但美国第三季GDP环比年率劲升4.9%，经济增速为近两年来最快，市场对后续加息的担忧增长，资金避险情绪升温，多头资金离场，带动伦锌下滑。另外市场活跃度较低，贸易商间少量交投，下游企业刚需采买，整体成交一般。
铅：10月沪铅震荡走弱。市场预期美联储在更长时间内保持高利率表示担忧，美元指数高位存在压制。11月新长单即开始，叠加下游消费转淡，蓄电池企业对散单采购需求或下降。不过废电瓶价格跌幅不及铅价下跌幅度，而铅精矿集中备库阶段加工费时有下调等情况，下方成本支撑较强。此外，原生铅与再生铅炼厂处于检修状态，供应地域性收紧亦有一定支撑。
策略
沪锌2312合约运行区间20500-21700元/吨附近，建议区间操作。沪铅2312合约运行区间15300-17300元/吨附近，建议区间操作。
作者姓名：王贤伟
