南华期货

　　白糖：回落承压

　　【盘面回顾】五一假期，原糖价格整体跌幅2%左右，受原油下跌影响，而泰国炎热天气可能损及甘蔗作物的担忧提供了一定支撑。

　　【海外供求】

　　1、巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至4月30日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为120艘，此前一周为95艘，港口待运食糖数量为449.57万吨，此前一周为335.31万吨。

　　2、过去一周，印度气温较正常值相差1.5℃左右，该国大部分地区出现了15毫米以内的正常降雨，这种温和的天气对整体农田有利。在泰国，气温预计将持续高于正常水平1-4℃，然后在6-10天内变得更加温和，总体而言，这种脱离极端炎热和干燥天气的转变对整体农作物来说应该是个好兆头，尽管这种改善只是微小的，并不显著。

　　【策略观点】短期，糖价继续维持偏弱态势，受全球供应预期好转影响。

　　棉花：供给未见异常，需求拖累价格

　　【盘面回顾】五一假期期间，美棉跌幅较大，盘中一度下破75美分/磅，随着原油价格下跌及棉花市场需求欠佳，美棉受到技术性抛售。

　　【产业表现】

　　1、据美国农业部统计，至4月28日全美棉花播种进度15%，同比领先1%，较近五年均值领先1%，其中得州播种进度18%，同比落后1%，较近五年均值基本持平 。

　　2、4.19-4.25日一周美国2023/24年度陆地棉净签约22113吨，环比减少45%，较近四周平均减少20%，装运陆地棉40823吨，环比减少31%，较近四周平均减少39%。

　　3、截至5月1日，ICE可交割的2号期棉合约库存达186121包

　　【核心逻辑】目前全美墒情基本稳定，新棉播种进度基本与往年持平，供给端尚未有明显扰动，同时美棉周度出口量环比减少，而可交割库存周环比继续增加，下游需求仍偏弱，叠加美联储降息节奏放缓，外围宏观环境欠佳，美棉走势偏弱。国内五一期间，下游成交维持平淡，且新疆天气整体良好，新季棉花播种基本完成，部分新棉已陆续出苗。

　　【策略观点】短期棉价缺乏利多因素，节后郑棉或随美棉走势低开，前期空单可继续持有，关注15500支撑位，其次15000，但不建议追单。

　　玉米：外盘突破上行，内盘或有起色

　　【盘面回顾】五一假期，CBOT玉米突破上行至460美分/蒲式耳，涨幅约为2.85%。因洪水袭击巴西南部，阿根廷作物受到虫害和罢工影响。

　　【海外供求】

　　1、极端天气继续影响着巴西中部和南部。南里奥格兰德州在过去几天里的降雨量创下历史新高，130多个城市遭遇洪灾，农作物被淹，预计周末降雨量将有所减少。

　　在巴西南部极度潮湿的同时，巴西中南部各州却出现炎热干燥的天气。炎热干燥的条件对巴西中南部的二茬玉米产生影响，二茬玉米占巴西玉米总产量的75%以上。

　　2、本周美国中西部的降雨可能使田间工作停滞，但总体播种条件有利。美国农业部（USDA）本周公布的周度作物生长报告显示，截至4月28日当周，美国玉米种植率为27%，符合市场预期，此前一周为12%，去年同期为23%，五年均值为22%。截至当周，美国玉米出苗率为7%，上一周为3%，上年同期为5%，五年均值为4%。

　　3、阿根廷谷物交易所因虫害和天气影响再次大幅下调玉米产量预估。布宜诺斯艾利斯谷物交易所在周度作物报告中称，在受叶蝉和不利天气影响的地区，不可收获的玉米面积估计平均达到17%。该交易所将其对阿根廷玉米产量的预估下调至4，650万吨，低于前次预估的4，950万吨。为近七年除17/18和22/23年度，遭受严重干旱打击导致大幅减产外的最低水平。在叶蝉数量出现异常增长之前，交易所最初预估玉米产量将创下5，650万吨的纪录高位。

　　4、乌克兰农业部第一副部长称，在即将到来的2024/25年度（7-6月），乌克兰农产品小麦和玉米的出口量可能会下降近四分之一。

　　【策略观点】前期反套头寸注意盈利保护，短多长空，做多C-CS价差。

　　油料：假期外盘走强

　　【盘面回顾】五一假期CBOT美豆涨幅较大，本轮上行开始于阿根廷工人罢工行动，导致美豆粕在周一拉涨，后行动在周二结束，美豆粕涨势暂缓。随后由于巴西南部的降雨洪水而导致南里奥格兰德州未收割大豆产量受到损失，美豆盘面由此反弹。

　　【供需分析】对于北美种植，目前也出现部分降雨，在干旱率环比降低4%后，播种初期过多的降雨反而不利于种植的进行。部分产区受此影响播种进度可能放缓，但目前看对最终产量影响有限。

　　对于南美收获，目前看极端降雨天气对巴西南部影响较大。作为除马托格罗索州外第二大产量的南里奥格兰德州，截至上周末仅收获60%的情况下，成为本轮降雨受影响最大者。4月Conab预期RS州能够较去年同比恢复性增产68.1%至2188.7万吨，同时也是支撑巴西产量的重要支柱。但由于当前恶劣天气缘故，市场预估将可能致使该州大豆产量下降10%至2000万吨左右。阿根廷主产区也受到降雨影响收获进度放缓，目前收获36.2%，阿根廷谷物交易所也下调阿根廷大豆产量预估至5100万吨。

　　【后市展望】从目前天气预报情况来看，北美产区过多降雨在下周有望得到缓解，继续其顺利播种的开展。而本轮巴西南部极端降雨天气在下周预计仍存，其将持续影响RS州的收获单产，进而使得未收获产量受损。

　　【策略观点】继续持有9-1正套。

　　油脂：跟随走弱

　　【盘面回顾】假期油脂价格表现弱势震荡，由于供给预期转好，消费预期跟随能源端价格表现弱势，国际植物油价格弱势运行。

　　【供需分析】国际棕榈油在经历四月季节性减产结束后，预计五月供给将会出现恢复性增长，远期对外出售报价的不断回落也体现出了产地棕榈油积极的出售心态。消费端最大变动项生物柴油由于其政策增长目标于年底开始执行，当前生柴增长动力表现相对有限。但能源端由于地缘风险溢价的挤出，价格及裂解价差因此回落，对生物柴油的添加利润造成不利影响限制植物油消费端的增量消费能力。因此合计展望后市棕榈油库存，短期来看由于供给边际增长而消费边际疲弱，国际棕榈油库存预期将会有改善的趋势；中长期来看由于棕榈油的边际增长能力相对有限，对其他油脂间价差考虑会继续表现偏低水平运行。

　　【策略观点】短期逢低做扩菜棕价差。

　　贵金属：震荡微跌 逢低布多

　　【盘面动态】五一假期，伦敦金银走势整体震荡微跌，其中伦敦金自国内4月30日下午3点收盘时的2321.386美元/盎司，运行至周五收盘时的2301.93美元/盎司，跌幅0.84%，期间最低下探2277附近，最高触及2328.29；伦敦银自国内4月30日下午3点收盘时的26.78美元/盎司，运行至周五收盘时的26.552美元/盎司，跌幅0.85%，价格围绕在26-27区间内运行。周边资产看，美指与10Y美债收益率下行，比特币先抑后扬，美股整体上涨，原油价格下跌，伦铜回调。

　　【影响因素】五一假期期间，贵金属价格对周四凌晨美联储利率决议，周五晚间非农就业报告以及原油价格表现敏感，但影响整体较为短暂，美联储9月降息预期整体有所增强。数据方面，美国2月S&P/CS20座发城市房价指数年率7.3%，超预期，预示金融市场环境提前放松下，增加租金通胀压力；周三晚间公布的美4月ISM制造业PMI，以及周五晚间公布的4月非制造业PMI双双走低，且低于预期，预示经济放缓趋势，并重新提升美联储年内降息预期；周三晚间公布的美3月JOLTs职位空缺数回落至848.8万人，预示劳动力需求放缓。周内最重磅数据为周五晚间美非农就业报告，数据总体显示美国就业市场有所降温，其中4月失业率走高至3.9%，高于预期和前值3.8%，非农就业新增17.5万人，大幅低于预期24.3万人，尽管前值小幅上修至31.5万人，另时薪增速放缓至3.9%，缓解通胀压力，非农数据后贵金属一度快速拉升，但随后回吐所有涨幅并转为下跌，因原油价格走低，原油影响二次通胀交易预期。事件方面，周四凌晨美联储利率决议总体偏鸽，尽管维持利率不变，但决定自6月起放缓缩表规模，其中美债削减上限从600亿/月放缓至250亿/月，MBS削减规模则维持不变；会后声明中增加对通胀进展不足的表述。另外，对于未来货币政策走向，鲍威尔表示在目前风险平衡下主要有三条路径，但不太可能加息：若就业市场走弱或通胀进展令人满意，则都可选择降息，但是如果通胀持续、就业过热以及经济不着陆发生，则可能不降息。

　　【基金持仓及库存】根据截止4月30日的CFTC报告显示，黄金非商业净多头寸小增1329张至204210张，主要因空头减持2004张；白银非商业净多头寸减少4846张至54494张，主要因多头减持3084张。长线基金持仓看，SPDR黄金ETF持仓周度减少1.72吨至830.47吨，SLV白银ETF持仓减少145吨至13189吨。库存方面，COMEX黄金库存增加3吨至551.18吨；白银库存增加50.76吨至9195.7吨。

　　【南华观点】贵金属中长线维持看多，近期则整体仍处于调整阶段，但短期回调不是反转，下跌仍应视为布多机会。数据方面接下来重点关注5月15日美国CPI，价格方面关注近期震荡区间下沿支撑有效性，如跌穿则不排除进一步回踩50日均线可能，但是如能站稳5日均线上方，则短期调整可能预示结束。

　　铜：多头获利了结，铜价小幅回落

　　【盘面回顾】假期期间，lme铜价小幅回落，报收在9914美元每吨。

　　【产业表现】产业链保持稳定。

　　【核心逻辑】铜价在假期期间小幅回落，主要是海外多头资金获利了结。宏观方面，美联储维持利率不变，并强调了控制通胀仍为首要目标。美国4月新增就业人数为17.5万个，低于预期的24.3万个。资金面，据文华财经消息，海外comex和lme均出现多头资金阶段性获利了结的情况，lme注销仓单占比没有进一步恶化。基本面并无太大变化。展望节后，铜价或迎来短期调整，开始在10000美元每吨附近寻找支撑位。宏观仍然以通胀作为第一要务，基本面则需关注行业内部变化，中小型企业订单是否会受到高铜价影响。

　　【策略观点】寻找支撑，周运行区间7.8万-8.1万元每吨。

　　锡：V字行情，波动率偏高

　　【盘面回顾】假期期间，lme锡走出V字行情，报收在3.2万美元每吨。

　　【产业表现】产业链保持稳定。

　　【核心逻辑】锡价在假期期间波动率在有色金属内部相对偏高，绝对价格并未发生太大变化。宏观方面，美联储维持利率不变，并强调了控制通胀仍为首要目标。美国4月新增就业人数为17.5万个，低于预期的24.3万个。基本面并无太大变化。展望节后，锡价或维持高波动率，短期锡价缺乏锚定的目标，资金面容易引发价格的波动。

　　【策略观点】观望为主，周运行区间25.5万-27万元每吨。

　　锌：震荡运行

　　【盘面回顾】假日期间，伦锌基本呈现震荡运行走势，高位盘整收于2903.5美元/吨，较节前下跌-0.15%。

　　【宏观环境】

　　1、交易员将美联储首次降息时间预期从11月提前至9月。

　　2、美国4月ISM非制造业PMI录得49.4，回落至50荣枯线下方，为2022年12月以来新低。

　　3、美国4月非农数据录得六个月来最小增幅，远低于市场预期，失业率上升至3.9%。

　　4、3月非农新增就业人数共下修2.2万人。

　　【产业表现】1、Nyrstar旗下Budel锌冶炼厂计划于5月13日低负荷重启。

　　【核心逻辑】下游对价格接受度有所提升，出现补库，交易所和社会库存出现去化，国内冶炼依然亏损，下方支撑偏强。海外锌冶炼厂复产将增加钉端供给，增加矿端资源争夺。策略建议，逢回调做多为优。

　　铝：震荡整理，重心小幅下移

　　【盘面回顾】五一假期，伦铝整体呈高位盘整，重心略有下移，5月3日收于2558.5美元/吨，周环比-0.08%。

　　【宏观环境】

　　1、交易员将美联储首次降息时间预期从11月提前至9月。

　　2、 美国4月ISM非制造业PMI录得49.4，回落至50荣枯线下方，为2022年12月以来新低。

　　3、美国4月非农数据录得六个月来最小增幅，远低于市场预期，失业率上升至3.9%。

　　4、3月非农新增就业人数共下修2.2万人。

　　【产业表现】截至5月3日，LME铝锭库存48.78万吨，周环比-6400吨，减量主要来自高雄仓库，注销仓单比例54.89%，周环比-14.07pct。

　　【核心逻辑】宏观面影响使得铝价承压。但从基本面角度来看，全球铝锭库存偏低，且国内外均呈现去库趋势。终端方面，国内需求预计将继续受到新能源汽车、光伏两大板块带动，各地出台以旧换新补贴，进一步增强汽车及家电板块需求信心。出口方面，受俄铝被制裁影响，全球贸易流重塑背景下，铝材出口预计受到提振。综上，中长期角度来看铝价依旧依旧具备上涨潜力。

　　【策略观点】回调买入。

　　原油：巴以停火谈判可能取得进展，需求走弱，油价破位下行

　　【盘面动态】五一假期，布伦特原油跌4.9%至82.78美元/桶，跌破85美元/桶的关键支撑位，弱势在持续。波动率维持相对低位，地缘政治风险溢价继续减弱，成品油裂解延续回落。

　　【地缘政治和供应端】短期地缘政治局势在缓解，期权指标显示地缘政治溢价自伊以冲突后持续减弱。表现在：当前正在进行新一轮的巴以停火谈判，可能取得进展。哈马斯官员称，哈马斯确认代表团将于周六访问埃及开罗；哈马斯方面表示“决心”以满足巴勒斯坦人民要求的方式达成停火协议。关注停火协议的进展以及以色列何时对拉法进行地面进攻。

　　【需求端】继续看到了一些走弱的迹象：美国经济增长动能持续下滑，4月非农就业人数不及预期，失业率上升；4月非制造业PMI不及预期，经济意外指数快速回落至0下方。同时，美国炼厂利润自3月下旬以来持续走弱、汽油表需回落，汽油价格破位下行；柴油需求持续弱势成为拖累整体需求的关键，炼厂开工率不及预期带动美国原油超预期累库。宏观经济不及预期和成品油需求走弱对油价形成压力。

　　【南华观点】短期中东地缘政治有所缓和，美国经济增长动能和成品油需求偏弱压制价格，布油在跌破85重要支撑位后弱势在持续。需求端走弱对油价持续带来压力，后期可能的变量在地缘政治，关注巴以停火谈判的进展，若谈判取得实质性进展，油价将进一步快速回落；若谈判无果，以色列仍推动地面进攻拉法，布油将反弹考验85的阻力位，下方支撑80整数关口。

　　【下周关注】巴以停火谈判、中国4月进出口 CPI PPI 社融等、EIA美国原油周度库存。

　　铁矿石：地产利好

　　【盘面信息】五一假期SGX铁矿石FE主力合约从115.5美元升至117.5美元左右，升幅1.73%。

　　【信息整理】政治局会议统筹研究消化存量房产政策；自然资源部：房地产去化周期超36个月的城市将暂停卖地。

　　【南华观点】假期铁矿石掉期价格上涨。钢厂补库完成。而目前铁矿石期货估值较高，资金增仓显著。而铁矿石本身并不缺，港口继续累库，发运端稳中有增。5-9价差持续走低，基差走低，09接近平水现货，且期限结构在走平都说明铁矿石并不紧缺。钢厂补库完成后，价格可能强势不在，铁矿石价格主要靠预期，与基本面背离加大。操作上多单减仓。

　　橡胶：假期外盘持稳

　　【盘面回顾】五一期间外盘橡胶相关品种价格持稳，新胶盘面主力略涨0.87%，日胶盘面主力走跌2.3%。

　　【宏观环境】贵金属价格对周四凌晨美联储利率决议，周五晚间非农就业报告以及原油价格表现敏感，但影响整体较为短暂，美联储9月降息预期整体有所增强。

　　【产业表现】5月4日国内产区海南原料胶水报价持稳，制浓乳14.1（0），制全乳13（0）。泰国原料胶水价格略跌，5月3日报价73.3（-0.2）泰铢，涨幅-0.27%；杯胶价格略涨至54.55（0.5），涨幅0.92%；杯水价差18.75（-0.7）略有收窄。五一假期部分山东东营、潍坊地区全钢胎企业进入检修或减产状态，企业整体产出减少，4月底整体出货表现不佳，库存延续增加状态，半钢胎企业多数开工延续高位，仅个别企业存检修计划，对整体产出影响较小。市场方面，半钢胎替换市场需求整体表现不及预期，市场补仓为主，替换需求疲弱；全钢胎替换市场库存充足，需求低迷，渠道进货情绪不佳。

　　【核心逻辑】全球橡胶主产区由北向南逐渐开割，国内海南原料日产正常，云南偏干，开割面积偏少；海外产区泰国、越南也偏干，原料胶水产量偏少，预计下周有降水。五一假期下游全钢需求较弱检修较多，半钢多数开工延续高位，基本面目前处于供强需弱阶段。橡胶节前一路走低与文华商品指数走势向背，海外橡胶需求转弱伴随内外盘价差走缩，但节前3天橡胶、20号胶触低反弹，RU- NR价差走缩。节前一周国内股市情绪较好，假期美联储降息预期增强，预计节后开盘可能出现小幅反弹行情，宏观情绪、产区上量是目前橡胶触低反弹的主要驱动因素。

　　【策略观点】单边建议暂时观望，套利建议空RU多NR。

　　以上评论由南华研究院分析师边舒扬（Z0012647）、夏莹莹（Z0016569）、刘顺昌（Z0016872）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）、周昱宇（Z0019884）、陈嘉宁（Z0020097）、周甫翰（Z0020173），助理分析师张冰怡（F03099601）、戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）、江雪（F03118536）提供 。

　　重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。