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一、宏观：通胀仍有抬头可能，地缘波动依然存在
经济属性方面，根据美国最新的经济数据，美国第一季度实际GDP年化季率初值录得1.6%，为2023年Q1以来最低，远低于预期的2.4%，该数据公布之后美国10年期国债收益率与30年期国债收益率同步收高，分别达到去年11月2日及11月9日以来的新高，这在一定程度上显示出美国目前的经济放缓程度超出了市场的预期，短线内美元指数也受之影响有所下滑。但随后，美国第一季度核心PCE物价指数年化季率初值录得3.7%，达到2023年Q2以来新高，在高于预期的同时较前值也大幅反弹，为一年来首次出现季度增长，该数据作为通胀指标的先行数据，又体现出了美国目前的通胀水平也仍在加速，进一步打压了市场对于三季度末降息的预期，甚至互换市场已经开始押注于首轮降息最早将于12月出现，这将导致高利率或依然维持今年全年，进而对油价形成压制。
而在政治属性方面，4月下旬以来虽然伊以冲突并未出现进一步的升级，但以色列方面则表示已经批准在拉法的行动计划，并且在拉法的地面行动准备工作已经完成，同时以色列对黎巴嫩真主党发动袭击，哈马斯也表示仅在以色列同意建立巴勒斯坦国的情况下愿意接触军事武装，这或导致后续中东地区的地缘局势不确定性进一步有升级可能。与此同时，胡塞武装此前曾表示将寻求扩大在印度洋的行动，前期红海区域袭击事件的减少是由于通过美国及以色列船只减少，这或进一步引发地缘风险溢价对油价的提振。因此综合来看，5月之内影响油价的地缘因素波动整体依然较强，不确定性较高。
二、基本面：供强虚弱格局仍在，基本面支撑持稳
供给侧近期基本保持了前期的稳定局面，前期由OPEC+中沙特与俄罗斯领先主导的减产将在后续两个月时间内延续，同时伴随着伊朗以及伊拉克等国宣布支持减产政策，整体供给侧的局面或仍维持前期的趋紧判断；但同时值得注意的是，近期美国及其他非OPEC+国家的产量仍然保持在高位，且美国石油钻井数量存在着再次增加的趋势，这或导致非传统产能国的增产依然存在不确定性，进而也将限制减产对油价的提振效果。
而在需求侧，4月公布的数据显示，美国4月标普全球制造业PMI初值跌破荣枯线，录得49.9，为4个月来新低，同时服务业与综合PMI指数均录得四个月以来的新低，这在一定程度上显示美国经济在第二季度初似乎失去了之前的攀升动力，未来几个月的增长步伐可能会进一步放缓；同时，欧洲区域之内，英国4月制造业PMI 48.7，低于预期50.4和前值50.3，欧元区4月制造业PMI初值 45.6，同样低于预期46.6与前值46.1，德国4月制造业PMI初值 42.2，低于预期42.8前值41.9，这进一步显示欧美市场的消费水平在二季度初期并没有得到有效地好转，这也意味着原油下游的工业消费将进一步疲软，从而对价格形成拖累。
三、库存：意外去库提振价格，下游裂解或存布局机会
原油方面，美国至4月19日当周API原油库存录得意外下降323万桶，前值为增加408.9万桶，预期为增加180万桶；同时4月19日当周EIA原油库存录得意外下降636.8万桶，前值为增加273.5万桶，预期为增加82.5万桶，降幅录得2024年1月19日当周以来最大。两大原油库存数据在4月底最后一轮数据之中均超预期降低，这在一定程度上稳住了前期油价连续回调的势头，同时值得注意的是库欣地区的库存再度有所下降，这或导致后期WTI价格相对强势。而在成品油方面，美国至4月19日当周汽油库存则录得下降63.4万桶，前值为下降115.4万桶，预期为下降177.5万桶；同时精炼油库存公布增加161.4万桶，前值为下降276万桶，预期为下降109.3万桶。成品油的角度来看，虽然汽油库存依然处在下降通道之内，但去库速度有所降低，这在一定程度上得益于汽油裂解强势不再。在裂解价差方面，此前国际汽油裂解价差仍然持稳，同时柴油裂解的下行走势并没有得到改变，前者裂解持稳导致目前炼厂炼化意愿基本与前期保持一致，但后者的下降则导致高低硫生产利润受到炼厂追捧，这进一步导致内盘品种之中高低硫的供给进一步有所趋宽；因此从国内裂解来看，高低硫近期除极端行情之外均存在着下行走势，预计节后一周时间该趋势也将得到延续，因此前期以高低硫裂解为多配的跨品种组合不宜继续持有，但沥青及液化气裂解则反向存在布局空间。
四、观点及展望
整体看来，原油基本面的情况基本保持稳定，供给侧趋紧将持续与需求疲软形成对冲，但库存的反复或导致基本面的支撑力量有所回暖；金融属性方面，市场目前对于美联储降息的预期基本化为泡影，高利率或将延续整个第二、三季度，将持续对油价施压；而政治属性方面，伊以冲突、巴以冲突、美伊矛盾以及俄乌冲突近期依然存在升级可能。综合来看，油价近期的核心驱动因素依然以地缘因素为主，而考虑到国内即将迎来五一假期，油价期间或存较高可能受到国际地缘因素的影响导致波动进一步放大，因此节前建议及时减仓或轻仓处理，不宜重仓持有，激进者可谨慎布多下游品种裂解价差；节后在地缘未出现明显波动之际，下游裂解仍可偏多持有，但若地缘冲突加剧，则可单边偏多布局。
仅供参考。
作者简介：
范磊，从业资格证号：F03101876，毕业于加拿大西三一大学工商管理硕士专业，具有扎实的理论基础与一定的国际视野；进入期货行业以来，一直致力于原油系能化品种和有色金属系列的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。
