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　　来源：紫金天风期货研究所

• 3月15日工业硅期货价格跌破13000元/吨，日内日跌幅达3.51%，此后工业硅期货价格连日下行，3月22日起加速走低，于3月29日跌破12000元/吨，创下上市以来的主力最低价11930元/吨。

• 本轮价格跌势难止，我们认为主要原因仍在于基本面：1．供应端压力不减，西南、西北在低价下的减产量级暂不充分。2．此前需求侧自身行情趋弱，且对上游买涨不买跌，在原料采购方面积极性较差。3．工业硅仓单、社库消化有限，压缩硅价上方空间，打开价格下限。

• 成本和利润方面，按完全成本计算，当前主产区实际均已出现了亏损，其中四川部分地区的现货价格已跌破现金流成本。盘面低于12000元/吨的价格也已将西南丰水期成本交易得相对充分，提前交易时间略超预期。

• 从基本面来看，当前供需产出均处于稳定且“脆弱”的状态。从价差来看，买入仓单的性价比逐步凸显，若仓单出量仍旧有限，期现价格或有进一步走低，参考其中便宜现货99硅前低价格11550元/吨（已考虑质量、地区交割升贴水），下跌空间也相对有限。

• 此外，需关注价格于底部区间震荡时期的内部供应、外部扰动因素引发的反弹行情。

　　一、行情回顾

　　三月中下旬起工业硅期货价格持续探底，全月来看，工业硅主力合约价格下跌1215元/吨，跌幅达9.23%。其中3月15日工业硅期货价格跌破13000元/吨，日内日跌幅达3.51%，此后工业硅期货价格连日下行，3月22日起加速走低，于3月29日跌破12000元/吨，创下上市以来的主力最低价11930元/吨。

　　图1：Si主力价格走势（元/吨）

数据来源：同花顺；紫金天风期货

　　本轮价格跌势难止，我们认为主要原因仍在于基本面：1．供应端压力不减，西南、西北在低价下的减产量级暂不充分。2．此前需求侧自身行情趋弱，且对上游买涨不买跌，在原料采购方面积极性较差。3．工业硅仓单、社库消化有限，压缩硅价上方空间。

　　在基本面无法给出充分上涨驱动之际，生产成本下调的现实和预期均加剧看空情绪，价格下限被逐渐打开。

　　二、基本面变化情况

　　（一）供应端：低价下减产量级暂不充分

　　三月最后一周，工业硅周度总产量边际减少0.3万吨至7.77万吨，其中新疆、云南和四川周产分别减少0.16、0.09、0.02万吨。开炉数方面，四川、新疆、云南、重庆开炉数分别减少1、8、4、1个。

　　三月末的减产给到供应一定喘息空间，但若拉长视角至跨年前后来看，产量绝对值实际均维持在7.6-8.1万吨/周的水平，其中西北复产和西南减产增减互抵，产量周度波动幅度较小，因此若本轮减产不能保证持续性，供应压力也难言缓解。

　　图2：工业硅周产量季节图（吨）

图3：四川地区工业硅周产量（吨） 数据来源：USDA，紫金天风期货研究所

　　图4：云南地区工业硅周产量（吨）

图5：新疆地区工业硅周产量（吨）

　　表2：工业硅周度开炉数变动（个）

数据来源：百川盈孚；紫金天风期货

　　（二）需求端：需求基数有支撑 释放节奏引导行情走向

　　供应的增减斜率自跨年以来并未出现走陡情况，期间加剧市场看空情绪的原因之一在于需求侧的采购节奏。

　　从需求的产量、开工率数据看，除硅铝合金在春节前有开工大幅下行，多晶硅、有机硅产量均表现出稳定、环比增长的情况，可以说需求的实际产出有基数的支撑。但若复盘今年以来的硅价走势，可以发现需求基数并不能直接引发行情，期间起较大作用的是采购释放节奏。

　　图6：多晶硅周产量（吨）

图7：多晶硅周库存（吨） 图8：DMC周产量（吨） 图9：DMC周库存（吨） 图10：再生铝合金周度开工率（%） 图11：原生铝合金周度开工率（%） 数据来源：百川盈孚；SMM；紫金天风期货

　　而上下游各产品价格近期跌势不止，一定程度可以浅窥到下游的原料采购意愿尚不强烈。

　　图：工业硅现货价格走势

图：硅粉价格走势（元/吨） 图：有机硅产品价格走势（元/吨） 数据来源：SMM；紫金天风期货

　　（三）库存：社库、仓单边际增长

　　春节后仓单堆积斜率趋于平缓，但量级按在高位；社库于3月有少量去化，短暂消化后总量再度边际增长。在期现价格都加速下行的过程中，如何衡量仓单与现货的性价比也成为了价格探底时的问题之一。

　　图15：工业硅注册仓单量（吨）

数据来源：广期所；紫金天风期货

　　图16：工业硅工厂库存季节图（吨）

图17：工业硅市场库存季节图 数据来源：百川盈孚；紫金天风期货

　　三、成本和利润

　　分地区看，按完全成本计算，当前主产区实际均已出现了亏损，其中四川部分地区的现货价格已跌破现金流成本。

　　西南地区有成本调降预期，且当前现货价直接对标丰水期成本而言尚且有一定生产利润，但距离电价下调仍有一段时间，若硅价继续下行，西南或具备更加充足的停产条件。而新疆尽管较枯水期的西南有成本优势，但当下价格也已跌破完全成本线，地区生产调整或也将倾向于压降产量。

　　当下盘面低于12000元/吨的价格也已将西南丰水期成本交易得相对充分，提前交易时间略超预期。

　　图16：新疆伊犁生产成本（元/吨）

图17：新疆吐鲁番生产成本（元/吨） 图16：云南德宏生产成本（元/吨） 图16：云南保山生产成本（元/吨） 图16：四川阿坝生产成本（元/吨） 图16：四川乐山生产成本（元/吨） 数据来源：SMM；紫金天风期货

　　四、后续价格怎么看？

　　经历了半个月的价格连日下行，市场对于硅价底部的探究意愿也愈发强烈。

　　从基本面来看，当前供需产出均处于稳定且“脆弱”的状态。就供应而言，主产区已出现不同程度的亏损，影响最大的西南电价尚未调降，其他成本分项虽有下跌但跌速不及硅价，因此对于各产地而言，生产压力在逐步加大，若下游无法给出充足采购量从而带动价格上行，各产区硅厂或将出现陆续停产的情况。而需求侧暂时也难言乐观，下游产量基数能够给到支撑，但支撑分散在时间中，同时受制于自身行情的弱稳，下游各环节也难以给出显著增量。

　　从价差来看，仓单和现货性价比已拉上台面。当前而言，买入仓单的性价比逐步凸显，关注后续仓单出量情况。若仓单出量仍旧有限，即下游买货意愿维持低迷，期现价格或有进一步走低，参考其中便宜现货99硅前低价格11550元/吨（已考虑质量、地区交割升贴水），下跌空间也相对有限。

　　此外，需关注价格于底部区间震荡时期的内部供应、外部扰动因素引发的反弹行情。

　　图15：工业硅现货价格走势（元/吨，已考虑质量、地区交割升贴水）

数据来源：SMM；广期所；紫金天风期货