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　　铜：氛围持续偏多

　　1、宏观。美国2月CPI同比增3.2%，高于预期和前值3.1%；2月核心CPI同比增3.8%，高于预期的3.7%，较前值3.9%进一步回落，仍为2021年5月以来的最低水平，另外美国2月PPI超预期升温，同比上涨1.6%，前值为1.2%，远超预期的0.9%，通胀数据接二连三超预期，市场对美联储控制通胀渐失信心，更对未来宽松缺乏信心，美元指数上涨，不过从近期美联储官员和政府官员讲话来看，正不断释放降息信号，降息仍可能在6月或7月出现。国内方面，稳增长依然是市场期待，关注后续政策以及金融市场表现。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价继续降至13美元/吨左右，说明铜精矿市场持续处在偏紧张状态，且有所加剧，这也加深了对供给端的担心。精铜产量方面，3月电解铜预估产量97.02万吨，环比增加2.09%，同比增加1.97%。进口方面，国内国内12月精铜净进口同比下跌10.9%至30.08万吨，累计同比减少6.04%；12月废铜进口量环比增加9.3%至16.0万金属吨，同比增长43.7%。库存方面来看，截止3月15日全球铜显性库存较上周统计增仓4.4万吨至57.6万吨，其中LME库存下降5500吨至107300吨；Comex库存下降514吨至30303吨；国内精炼铜社会库存周度增仓4.13万吨至38.91万吨，保税区库存增加0.81万吨至5.26万吨。需求方面，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从74.34%降至71.32%，再生铜制杆从47.39%升至49.33%，节后下游陆续复工，关注订单情况。

　　3、观点。铜价大涨，影响终端新订单增量，下游加工企业采购则更加谨慎，也影响了企业开工率，另外市场传闻的冶炼厂有减产检修预期，但未实质发生，且二季度也是历年的集中检修季，这也意味着基本面到目前为止并不能给价格带来太多的支撑。排除基本面，市场交易的主要因素仍在于宏观面，一是海外宏观偏乐观预期，也就是美国软着陆预期增强带来一定的乐观情绪，二是美股、比特币还有黄金轮番上涨下带来的风险偏好外溢，三是国内稳增长预期增强，节后需求也在陆续恢复，所以市场对国内需求有信心，起到压舱石的作用。国内外共振，推动铜价偏强，这种走势类似此前突破后的黄金，因此短线仍偏乐观，但缺乏基本面支撑下，市场过热之时风险也会不期而至。另外，铜价突破上行传递出的市场乐观情绪，也可能波及其他有色金属，特别是铝等具有新能源属性的金属。

　　镍&不锈钢：上下均有制约，后市关注中间品价格

　　1．供给：截止3.15镍矿港口库存下降2.12%至695.8万湿吨；截止3.8，镍矿到港环比减少37.9%至25.93万吨；精炼镍供强需弱格局依旧，交割品牌持续扩容，社会库存及仓单库存延续累库；印尼镍矿审批进度加快，周内印尼镍铁发往中国发货6.28万吨，环比降幅68.05%，同比降幅52.98%；到中国主要港口22.84万吨，环比增幅137.36%，同比增幅163.7%；MHP及高冰镍现货价格延续上涨，供应或逐步修复；硫酸镍需求环比预计向好，成本上涨抬升价格重心，带动价格延续反弹

　　2．需求：不锈钢方面，截止3.14日，78家样本社会库存118.49万吨，周环比上升0.03%，节后需求仍未明显显现；供应端，3月国内36家冷轧不锈钢厂冷轧排产预计为139.89万吨，预计环比增加47.19%，预计同比增加24.14%；镍铁价格小幅下跌，但不锈钢现货价格亦有所回落，带动利润下行。新能源汽车产业链，据中国动力电池产业创新联盟，2月我国动力和其他电池合计产量为43.6GWh，环比下降33.1%，同比下降3.6%；合计销量为37.4GWh，环比下降34.6%，同比下降10.1%；合计出口8.2GWh，环比下降1.6%，同比下降18.0%，占当月销量22.0%；电池装车量18.0GWh，同比下降18.1%，环比下降44.4%；3月1-10日，新能源车市场零售15.4万辆，同比去年同期增长39%，较上月同期增长64%，今年以来累计零售121.4万辆，同比增长38%

　　3．库存：周内LME库存增加456吨至74028吨；沪镍库存增加1161吨至20177吨，社会库存增加1927吨至29534吨，保税区库存增加500吨至4960吨

　　4．观点：供应端，在电镍产能过剩和不断累库的背景下，镍矿审批预计加快的影响下，镍铁价格小幅回落，压制电镍和不锈钢价格；另一方面，硫酸镍原材料偏紧+需求边际好转使得电积镍成本抬升，形成下方支撑。建议关注硫酸镍原材料供应情况以及硫酸镍价格走势，关注逢高沽空机会。

　　氧化铝&电解铝：谨慎再起，涨势乏力

　　氧化铝期货震荡走弱，15日主力收至3282元/吨，周度跌幅0.4%；沪铝震荡偏强，15日主力收至19295元/吨，周度涨幅0.5%。

　　1、供给：氧化铝方面，据SMM预计3月国内冶金级氧化铝运行产能部分恢复至7937万吨，产量674.3万吨，同比上涨1.5%。晋豫两地矿山仍未全面解禁复采，但氧化铝厂开工率逐渐抬头，广西贵州氧化铝厂因矿石供应难以满产，初步复产预计在3月下旬；电解铝方面，预计3月国内电解铝运行产能稳定在4200万吨，产量355万吨，同比增长4%。四川及内蒙部分企业存在停槽计划，云南风光火供应出现小幅增量，电力供应暂无突出矛盾，下旬存在部分复产，具体仍待明确通知。

　　2、需求：下游订单不断修复下，国内铝下游加工龙头企业周度上调1.5%至62.8%。其中铝型材开工率上调5.2%至57%，铝线缆开工率持稳在60%，铝板带开工率持稳在75.2%，铝箔开工率上调0.4%至76.7%。铝棒加工费涨跌不一，河南下调10元/吨，其他地区上调10-60元/吨；铝杆加工费全线持稳；铝合金ADC12及A380上调100元/吨，ZLD102/104及A356上调50元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，LME周度去库0.83万吨至57.18万吨；沪铝周度累库2.2万吨至20.64万吨。社会库存方面，铝锭周度累库2.2万吨至84.3万吨；铝棒周度去库0.1万吨至25.83万吨。

　　4、观点：氧化铝进口窗口保持开启，但近期海运费上调，内外价差有所收紧，两会后山西矿山暂未解禁，河南氧化铝厂开始督导矿山复工设备和人员安排。但出矿仍待时间，抑制看空情绪、短期盘面维持震荡思路对待。电解铝方面，美降息态度模糊、大选在即市场不确定性开始增多，谨慎情绪再起。铝锭累库速率逐渐放缓，接近高点85-90万吨预期区间，叠加金三需求修复节奏下，去库拐点有望在月内出现。预计近期铝价仍有支撑，但涨势开始乏力。近期进口窗口关闭、进口货源干扰减弱，但价格上涨后隐性库存释放问题，形成潜在库存增压、拐点延后风险。

　　锌：内强外弱，预计比价下行空间有限

　　一、供应：

　　国内锌矿供应维持紧张格局，本周锌矿加工费为3，800元/金属吨，进口锌矿加工费为70~80美金/干吨。冶炼方面，本周湖南某炼厂停电检修1个月，预计影响产量4，500吨/月。进口锌方面，预计下周国内进口锌流入量环比增加，市场锌锭供应处于紧平衡。

　　二、需求：

　　据SMM调研，江浙一带镀锌结构件铁搭及光伏订单强劲，企业开工率多数在90%以上。国内大型钢厂镀锌板生产平稳，但成品库存压力逐步提升。

　　压铸及氧化锌需求平稳。现货方面，本周交投清淡，市场报价维持对期货贴水为主，下游仅刚需备货。

　　三、库存：

　　SMM七地锌锭库存周环比增加0.76万吨至18.79万吨，同比增加3.64%；上期所库存周环比增加1.09万吨至11.96万吨，同比减少5.33%； LME库存环比减少0.82万吨至26.41万吨，同比增加599.21% 。

　　四、策略观点：

　　由于基建和地产实物采购需求表现一般，锌国内基本面供需双弱，而海外过剩格局未改，昨日外媒报道嘉能可德国工厂恢复生产，该厂年产能在12.5万吨左右，预计海外过剩量级仍维持较大水平。综合以上，锌基本面内强外弱，预计比价下行空间有限，整体策略以内外反套为主。

　　锡：外强内弱格局持续

　　一、供应：

　　截止3月15号，佤邦地区进口矿量为9，900实物吨，约2，000金属吨左右。印尼2月出口量在55吨，3月预估出口量预估将能恢复到3，200-4，000吨附近，3月5-14日印尼JFX交易所成交量为1，850吨，ICDX维持零成交。比价下行，进口亏损扩大，现货市场几无进口报价，3-4月进口补充极有限。

　　二、需求：

　　下游企业陆续复工生产，企业订单环比有所回暖，但由于锡价持续走高，下游多以先提货后点价或刚需补库为主，主动备货的意愿一般。

　　三、库存：

　　Myseel社会库存环比增加333吨至15，288吨，同比增加48.43%。上期所库存环比增加314吨至1.14万吨，同比增加26.13%；LME库存周环比减少265吨至5，070吨，同比增加111.25%。

　　四、策略观点：

　　国内锡下游订单好转，预计后续企业开工率可以维持较高水平。海外虽然印尼生产陆续恢复，但尚未恢复至常规水平，海外短缺格局持续。预计外强内弱格局持续，出口亏损仍有近2万元/吨，暂不建议内外反套入场。

　　硅：下游施压，延续弱势

　　工业硅期货震荡走弱，15日主力2405收于12810元/吨，周度跌幅3.47%。现货价格持续下行，百川参考均价为14570元/吨，其中不通氧553下跌400元/吨至13900元/吨，通氧553下跌300元/吨至14300元/吨，421下跌100元/吨至15100元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加540吨至8.1万吨，周度开炉数量增加2台至325台，开炉率上涨0.27%至43.3%。西南生产开工继续下滑，利润不佳的状态下，四川开炉率降至17%，云南部分硅厂3月底仍有减产计划。西北天气预警彻底解除，硅厂前期准备工作已经落地，新疆及甘肃逐步恢复生产，但新疆昌吉地区掣肘于污染问题减少开炉，大面积复工节奏仍需等待。

　　2、需求：有机硅横盘整理，DMC周度价格持稳在16100-17000元/吨，DMC周度产量环比增加2000吨至4.16万吨。下游完成阶段性备货且周期偏短，终端订单无实际改善，近期采购逐渐转冷，存在有价无市压力，大厂开始封盘应对，引导下游仓皇跟进。多晶硅继续企稳，周度价格在5.9万元/吨附近，多晶硅周度产量增加500吨至4.78万吨。除了小部分订单仍在洽淡中，3月大单基本落地，整体签单符合持续向好预期。下游硅片企业维持较高开工，但节前有库存备料，短期暂无额外采购。在新产出品质量较高的情况下，后续工业硅需求增量依仗新投产能增量。

　　3、库存：交易所库存周度整体累库1025吨至24.29万吨。工业硅社会库存周度去库2300吨至18.01万吨，其中厂库去库2300吨至8.12万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在3.8万吨，天津港持稳在3.8万吨，昆明港持稳在2.3万吨。

　　4．观点：因当前下游议价不断施压下，周内部分硅厂受降库压力选择让利，导致现货持续下行。供需两端变动不大，西南继续停炉减产，新疆增加开炉，但复产规模继续低于预期。下游仅晶硅需求稳定，有机硅停车复产进度存疑，合金两会检查结束，存原料备货需求，但整体量级不大。目前市场询价多成交少，硅厂利润倒挂和高库存之间矛盾未解之前，让利降价仍是唯一可能，预计硅价大涨无望，延续弱势震荡调整。

　　碳酸锂：中枢上移，区间震荡

　　1、供应：周度碳酸锂产量环比增加3.8%至8945吨，其中盐湖碳酸锂环比增加1.4%至1699吨，锂云母碳酸锂产量环比增加10.1%至2420吨，锂辉石碳酸锂产量环比增加0.9%至3898吨

　　2、需求：前驱体3月订单环比好转，原材料中硫酸镍仍偏紧；三元材料及磷酸铁锂3月订单环增明显，边际需求回暖。据中国动力电池产业创新联盟，2月我国动力和其他电池合计产量为43.6GWh，环比下降33.1%，同比下降3.6%；合计销量为37.4GWh，环比下降34.6%，同比下降10.1%；合计出口8.2GWh，环比下降1.6%，同比下降18.0%，占当月销量22.0%；据中国动力电池产业创新联盟，2月我国动力电池装车量18.0GWh，同比下降18.1%，环比下降44.4%；3月1-10日，新能源车市场零售15.4万辆，同比去年同期增长39%，较上月同期增长64%，今年以来累计零售121.4万辆，同比增长38%

　　3、库存：截止3.14日碳酸锂库存环比增加0.2%至约8.11万吨，下游环比减少0.7%至约1.79万吨，其他环节环比增加7.0%至约1.90万吨，冶炼厂环比减少2.1%至约4.42万吨；截止3.15，仓单库存1.4万吨

　　4、观点：需求边际好转点燃市场情绪，叠加周内消息面因素影响，锂矿价格延续反弹，现货价格成交价格中枢小幅上涨，期货价格宽幅波动在一定程度上受到资金面影响。供应端，江西地区“以消定产”引发市场关注，但据悉大厂基本检修后恢复生产，外采产能及代工基本停工，后市云母端提锂周度边际变化量或为有限，供应端变量可关注回收部分产量。需求端，排产环比快速增加，需求整体有所回暖，终端电池产销及出口环比下降，然新能源汽车销售有所回暖。库存方面，社会库存环比小幅增加，从上游流向中间环节，而结构上冶炼厂库存仍占比超过半数。价格中枢有所抬升，价格或偏震荡运行。