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　　CFC金属研究

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　　本报告完成时间 | 2024年3月10日

　　摘要

　　利多：

　　1、美国2024年2月新增非农就业27.5万人，预期20万人，前值下修至22.9万人；失业率意外上行0.2pct至3.9%，工资增速环比增速放缓。失业率走高和工资降温等因素使得市场对新增就业超预期的反应有限，美联储降息预期有所升温。

　　2、下游加工企业开工率持续回升，其中建筑型材板块表现较差，工业型材订单尚可，铝板带箔开工率小幅回升，铝线缆开工率超预期回升。铝锭累库幅度持续放缓，铝棒保持去库。

　　利空：

　　1、云南地区一季度外送电量下滑，在新能源装机大幅增加的背景下，目前省内电力有一定富裕，当地政府鼓励企业尽早复产。不过当前水电暂未明显增量，火电成本较高且装机量有限，企业复产较缓慢且难以形成规模。

　　2、春节期间部分铝企将铝水铸棒，导致当前铝棒的厂库压力较往期更大。目前建筑板块订单较差，普通铝棒去库速度较慢，当前仍面临一定的库存压力。

　　小结：美国2月非农数据略超预期，但失业率上升以及薪资增速放缓使得市场对今年降息的预期未发生较大变化，宏观情绪尚可。基本面看，两会之后国产矿石供应逐渐宽松，氧化铝现货价格有下跌压力，成本端支撑减弱。电解铝供应端云南复产进展缓慢且规模有限，供应压力不显。消费端下游持续复工，除建筑型材外其余板块订单尚可，铝锭累库幅度收窄，铝棒库存压力仍存，短期沪铝偏强运行为主。

　　策略：

　　预计氧化铝04合约运行区间3200-3300元/吨，逢高沽空为主。沪铝04合约下周波动区间19000-19400元/吨，逢低做多为主。

　　一

　　行情回顾

　　上周沪铝04合约震荡偏强，价格重心略有上移。周初电解铝社会库存累库增幅收窄，叠加现货市场采购情绪尚可，沪铝震荡偏强运行。周中国内召开重要会议，市场对后续利好政策落地存较强预期，叠加美联储主席释放偏鸽派的信号，有色板块集体反弹，沪铝一度上涨至19200元/吨上方。截止周五，美国非农数据略超预期，铝价小幅回落报收19135元/吨，周涨幅1.21%。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、国际宏观

　　3月8日周五，美国劳工统计局公布数据显示，美国2月非农就业人口增加27.5万人，再次高出预期的20万人，高于过去12个月平均每月23万人的增幅。政府对企业的调查显示，2月份就业增长主要集中在服务业，包括医疗保健、休闲和酒店业以及政府部门。12月份非农新增就业人数从33.3万人下修至29万人；1月的就业人数从此前的35.3万人大幅下修至22.9万人，经过这些修正后，前两个月非农就业人数共向下修正了16.7万人。

　　美东时间3月6日周三上午，美联储主席鲍威尔的半年度美国国会作证拉开帷幕。周三向众议院金融服务委员会作证时，鲍威尔首先宣读了事先准备的证词，其中，重申了他在1月31日最近一次联储货币政策会后发布会上的言论：“如果经济大体按照预期演变，可能适合今年某个时候开始放松政策限制。但是，经济前景不确定，无法保证会持续向我们2%的通胀目标取得进展。”鲍威尔还重申，在决定降息以前，美联储官员需要对通胀回落到2%“更有信心”。

　　有“小非农”之称的ADP就业符合预期但较前值反弹，跳槽者工资增长一年多来首次加速，服务业岗位继续大幅增长。3月6日周三，美国ADP就业报告显示，美国2月ADP就业人数14万人，不及预期的15万人，但超出修正后前值为11.1万人，创2023年12月来最大增幅。就业人数增长反弹的同时，留职者的薪资增幅继续放缓，达到5.1%，为2021年8月以来的最小增幅。对于换工作的人来说，薪资同比增长7.6%，为自2022年11月以来的首次加速。

　　2月22日，根据标普全球（S&P Global）的最新数据，美国2月Markit制造业较1月进一步改善，继续位于荣枯线上方，增速创17个月新高，主要受益于订单增长强劲。不过，服务业有所回落且不及预期。美国2月Markit制造业PMI初值51.5，创17个月新高，预期50.7，1月前值50.7。美国2月Markit服务业PMI初值51.3，创三个月新低，预期52.3，1月前值52.5。服务业PMI的单月降幅为去年8月以来最大。美国2月Markit综合PMI初值51.4，预期51.8，1月前值52。

　　欧央行如期连续第四次维持利率不变，重申决心确保通胀回到2%的目标。自去年9月欧洲央行在本轮加息周期中第十次宣布加息后，这已经是该行连续第四次选择维持当前利率水平，首次降息时机和今年降息幅度成为市场关注的焦点。同时，欧央行公布最新季度经济预测，如预期一致，下调2024年、2026年经济增长预测，2026年经济增长预测保持不变；下调2024年和2025年整体通胀预测，预计整体通胀在2025年将达到2%的目标。

　　2、国内宏观

　　3月9日，国家统计局公布数据显示，2月份，全国CPI同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%，为去年8月以来首次转正，环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.7个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，为2022年2月以来最高涨幅。与此同时，2月份全国PPI同比下降2.7%，前值下降2.5%，降幅有所扩大，环比下降0.2%，持平前值。

　　政府报告提出，今年主要预期目标为：国内生产总值增长5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅3%左右，粮食产量1.3万亿斤以上，单位国内生产总值能耗降低2.5%左右。今年部分重点工作为：财政赤字率拟按3%安排，拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，拟连续几年发行超长期特别国债，加快发展新质生产力，开展“人工智能+”行动。

　　人民银行行长潘功胜在回答记者提问时表示，后续仍有降准空间，将把维护价格稳定作为货币政策的重要考量。中国央行将设立科技创新和技术改造再贷款。人民币汇率将保持在合理均衡水平上的基本稳定。鼓励中国主权财富基金等金融机构以及其他经营主体对外投资。

　　乘联会公布数据显示，2月新能源车市场零售38.8万辆，同比下降11.6%；2月车市零售出现环比和同比剧烈下滑的重要原因是春节因素带来的节前消费时间差异。2月新能源乘用车出口7.9万辆，同比增长0.1%。分析称，新能源车企2月集体折戟。2月汽车产销量同环比大幅度下滑，但问题不大。2月的春节假期和1月的开门红高基数，导致了2月汽车产销量呈现大幅度同环比下滑。2月汽车库存、折扣率创一年新高，但经销商库存水平仍在加大。

　　3、库存情况：电解铝库存本周累库3.2万吨

　　2024年3月7日，据上海有色网数据电解铝锭社会总库存82.1万吨，国内可流通电解铝库存69.5万吨，较本周一累库0.5万吨，较上周四累库3.2万吨，相较节前共累库33.0万吨，进入三月后铝锭累库节奏虽延续但明显放缓，稳居近七年同期低位水平。进入三月传统旺季后，铝锭库存的消耗有望加快，国内铝锭库存整体的增量和增幅将趋缓。

　　4、持仓情况：持仓量小幅回升

　　截至3月8日，上期所铝总持仓532311手，较上周487596增加44715手，本周铝价震荡偏强，总持仓量小幅回升，其中多头增仓为主。

　　三

　　结论与操作建议

　　美国2月非农数据略超预期，但失业率上升以及薪资增速放缓使得市场对今年降息的预期未发生较大变化，宏观情绪尚可。基本面看，两会之后国产矿石供应逐渐宽松，氧化铝现货价格有下跌压力，成本端支撑减弱。电解铝供应端云南复产进展缓慢且规模有限，供应压力不显。消费端下游持续复工，除建筑型材外其余板块订单尚可，铝锭累库幅度收窄，铝棒库存压力仍存，短期沪铝偏强运行为主。

　　策略

　　预计氧化铝04合约运行区间3200-3300元/吨，逢高沽空为主。沪铝04合约下周波动区间19000-19400元/吨，逢低做多为主。

　　作者姓名：王贤伟

　　期货交易咨询从业信息：Z0015983

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