来源：紫金天风期货研究所
文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐
（1）春节出行人数高，但人均消费低。
每年1-2月最重要的事情莫过于春节。春节的影响主要集中在两方面：一是春节消费；二是节后返工。前者验证消费，后者影响生产。
春节期间假期出行人数为4.74亿人次，同比2019年多增19%，但人均消费有所回落。按照可比口径，2024年春节人均消费约1334.8元，低于2019年的1474.8元。春节消费呈现总量高，但人均低的格局。
1-2月汽车消费亮眼，截止2月25日，乘联会口径狭义乘用车销量同比增长19%。但地产表现偏弱，1-2月前30大中城市商品房成交面积同比下滑39%。其他商品消费表现一般，轻纺城成交量同比下滑3.2%。
基于高频数据，我们预计1-2月社零累计同比或在5%左右。
（2）春节返工节奏偏慢。
春节返程期间（正月初三-正月十五），前三十劳动力迁出城市净迁入指数同比下滑5.9%，前三十劳动力迁入城市节后净迁入规模也偏低。百年建筑网数据显示，节后两周劳务上工率38.1%，农历同比下降5.2个百分点。
（3）建筑业整体施工强度不高。
百年建筑网数据显示，截至正月十七项目开复工率为39.9%，虽然开工略高于2023年，但受新开工项目少的影响，建筑实物量明显低于去年，主材消费量农历同比减少30%左右。
受部分项目施工进度缓慢，仅少数工人进场临工影响，劳务上工率会明显低于项目开复工率。水泥熟料产能利用率、石油沥青开工率等建筑建材类商品的生产数据低于往年同期水平。
因为年初信贷大概率会流向基建和制造业，年初基建投资同比增速可能较高，但实际开工强度低。但房地产投资延续明显负增长。
预计1-2月固定资产投资增速在3%左右。
（4）工业生产也偏弱。
1、2月PMI生产指数分别为51.3%和49.8%。2月生产指标表现弱于往年同期。高频数据也显示了同样的情况，除半钢胎开工率在节后快速修复外（汽车销售旺盛），大部分高频数据生产表现偏弱。
预计1-2月工业增加值同比增速在4.2%左右。
（5）相比内需，外需的确定性依然更强。
去年下半年美国从去库存周期逐渐进入了补库存周期，电脑及外围设备等行业补库存带动美国进口回升，1-2月韩国、越南出口同比增长11.2%、19.2%。
中国年初港口货物吞吐量前高后低，预计中国1-2月出口同比增速在2%左右。
（6）春节效应下，CPI有望转正。
春节效应下，食品价格环比回暖，2月食用农产品价格和菜篮子产品批发价格200指数月环比分别上涨1.7%和7.2%。服务项目价格先上后下，月初海南旅游消费价格指数连续四周上涨，最后一周才有所回落，春节服务价格也将支撑CPI增速。
预计2月CPI同比增速在0.4%左右。
受项目施工强度低，建筑建材等需求偏弱，2月螺纹钢、水泥等商品价格环比下滑2.1%和1.1%，2月原油价格小幅回升。综合来看，2月生产资料价格指数月环比下滑0.26%。
预计2月PPI同比增速在-2.5%左右。
整体来看，年初以来的经济大致延续了去年年末的格局，没有明显变化。今年5%左右的经济增长目标既体现了积极进取、奋发有为的要求，也需要财政靠前发力、政策聚焦落实，现有的一揽子支持政策加快落地可能是两会后的政府工作重点。
风险提示
经济数据表现超预期，高频数据与实际月度数据存在背离，模型误差
