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本报告完成时间 | 2024年3月3日
摘要
利多：
1、美国通胀指标PCE基本符合预期，2月制造数据放缓，近期联储官员开始释放宽松货币信号，叠加国内重要会议释放利好预期，宏观情绪有所改善。
2、春节期间国内铝锭累库远不及预期，截止上周国内铝锭及铝棒总库存仅106.1万吨，同比减少24.6%，为近6年同期最低水平。预计库存拐点将于3月出现，较强的基本面给予铝价支撑。
利空：
1、云南地区2月新能源发电增量较多，叠加较好的降雨情况，省内电力有一定富裕，市场预期云南地区的铝企会提前复产。不过从实际情况来看，3月暂不具备大规模复产条件，部分企业或少量复产。
2、3月上旬国产矿有较强的复产预期，国内氧化铝企业复产在缓慢推进。3月氧化铝现货供应有望继续宽松，价格存在一定下行压力，电解铝成本支撑或出现回落。
小结：目前市场普遍预期美联储将于6月降息，短期宏观没有较大风险。基本面看，国内矿石供应仍然偏紧，不过3月将有所改善，氧化铝价格存在下跌压力。供应端电解铝铝水比例仍处高位，节后下游消费持续复苏，目前库存累幅弱于预期，截止上周国内铝锭及铝棒总库存仅106.1万吨，同比减少24.6%，为近6年同期最低水平。较强的基本面为铝价反弹提供支撑。
操作策略：
宏观情绪一般，基本面尚可。预计氧化铝03合约下周波动区间3100-3300元/吨，逢高沽空为主。沪铝03合约运行区间18900-19300元/吨，逢低做多为主。
一
行情回顾
本月沪铝走势窄幅震荡，铝价重心小幅回落。节前消费表现尚可，电解铝累库不及预期，铝价多次冲高。但铝价反弹高位之后，持货商对春节套保的需求较大，因此多次冲高回落，录得长上影线。春节期间，现货贸易停止，社会库存及厂库均有增加，不过从数量来看低于往年同期水平。节后归来，下游消费逐步改善，铝棒及铝锭累库幅度同比大幅减少，对铝价形成支撑。月跌幅0.42%，目前报收19025元/吨。
二
价格影响因素分析
1、国际宏观
2月29日周四，美国商务部最新数据显示，美联储首选通胀目标、剔除食物和能源后的1月核心PCE物价指数同比增速回落至2.8%，较前月的2.9%略有降低，与市场预期一致，为2021年3月以来最小增幅；但环比从前月的0.2%反弹至0.4%，符合预期的0.4%，创2023年4月以来最大增幅。值得一提的是，1月核心PCE数据（按六个月年化计算）为 2.5%，在前两个月短暂落后于美联储2%的目标后，又反弹至 2%以上。服务通胀为主要推手，不包括住房在内的服务业通胀增速上涨0.6%，为2022年3月以来的最高水平，超级核心每个组成部分环比都有所上升。
周五，美联储半年度货币政策报告显示，官员们仍然高度留意通胀风险，未来数据、前景、风险将引导利率决定。美联储在报告中表示，银行体系健全且富有弹性，不过仍应监控几个风险领域，金融稳定方面存在显著的脆弱性，尽管银行业去年春天时面临的压力已经消退：美联储将这些脆弱性与借贷水平联系起来，并指出，对于一些银行来说，相对于监管资本，他们的固定利率资产的公允价值下降幅度相当大。经济方面，美联储重申其致力于将通胀降至2%的承诺，并表示联邦公开市场委员会（FOMC）不预期在对“通胀可持续地向2%降低”有更大信心之前会采取降息行动。报告指出，通胀已显著放缓，但仍高于2%的目标。尽管劳动力需求有所缓解，但劳动力市场仍然“相对紧张”。
ISM公布的数据显示，美国2月ISM制造业意外加速萎缩，其中，新订单、就业等分项指标均陷入萎缩。不过，美国2月Markit制造业PMI终值52.2，创2022年7月份以来终值新高。两类制造业PMI调查之间的差异，为至少三年以来最大。美国2月ISM制造业指数47.8，不及预期的49.5，1月前值为49.1。1月时ISM制造业指数创下15个月新高。50为荣枯分界线。
最新公布的PMI数据显示，受德国经济持续低迷拖累，欧元区制造业整体维持低迷。但新订单和采购活动等前瞻性指标显示，2月欧元区的制造业活动出现了近一年来的最低降幅，显示欧元区制造业活动衰退程度放缓。由标普全球及汉堡商业银行（HCOB）发布的欧元区制造业PMI终值由初值46.1上修至46.5，高于市场预期的46.1，与上月的46.6基本持平，连续第20个月处于萎缩区间。
欧元区2月通胀放缓程度低于预期，这为欧央行官员提供了“不急于降息”的支持。3月1日，欧盟统计局公布的初步数据显示，受到烟草价格和服务业的推动，2月欧元区CPI从1月份的2.8%降至2.6%，但高于市场预期的2.5%，也高于欧央行2%的目标位。剔除食品和能源的2月核心CPI从3.3%放缓至3.1%，也高于预期的2.9%，为连续第七个月下降，表明价格压力仍在降温。
2、国内宏观
中共中央政治局召开会议，讨论政府工作报告，习近平主持会议。会议指出，今年工作要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，增强宏观政策取向一致性，营造稳定透明可预期的政策环境。要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。
受春节假期因素影响，2月份制造业PMI略有回落，非制造业PMI扩张加快，我国经济总体延续扩张态势。3月1日，国家统计局发布数据显示，2月官方制造业PMI为49.1%，比上月下降0.1个百分点；官方非制造业PMI为51.4%，比上月上升0.7个百分点；综合PMI产出指数为50.9%，与上月持平。由于春节假日因素影响，制造业处于传统生产淡季，加之疫情防控平稳转段后企业员工假期返乡增多，企业生产经营受到较大影响，制造业市场活跃度总体有所下降，制造业PMI比上月略降0.1个百分点。非制造业商务活动指数为51.4%，比上月上升0.7个百分点，非制造业扩张步伐继续加快。
随着经济持续修复、各项稳增长政策显效，中国制造业景气度连续四个月处于扩张区间。3月1日，标普全球公布的数据显示，2月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.9，较上月微升0.1个百分点，2021年下半年以来首次连续四个月高于荣枯线，表明制造业景气度持续提升。此前，国家统计局公布数据显示，中国2月官方制造业PMI49.1，低于前值49.2，连续第五个月处于收缩区间。2月制造业产量轻微加速增长，是推动综合指数上升的主要动力。企业普遍反映，市况持续改善，新订单量增长。
国家外汇管理局数据显示，1月我国国际收支货物和服务贸易进出口同比增长23%。2024年1月，我国国际收支货物和服务贸易进出口规模42344亿元，同比增长23%。其中，货物贸易出口20224亿元，进口16094亿元，顺差4130亿元；服务贸易出口2178亿元，进口3848亿元，逆差1671亿元。按美元计值，2024年1月，我国国际收支货物和服务贸易出口3153亿美元，进口2806亿美元，顺差346亿美元精炼锌利润探底，再生铅亏损走扩。
国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。会议指出，推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，是党中央着眼于我国高质量发展大局作出的重大决策。要有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。会议强调，要深入贯彻关于长三角一体化发展的重要指示精神，进一步提升长三角区域创新能力、产业竞争力、发展能级。
3、库存情况：电解铝库存周度累库8.3万吨
据上海有色数据统计，电解铝锭社会总库存78.9万吨，国内可流通电解铝库存66.3万吨，较上周四累库8.3万吨，相较节前共累库29.8万吨，延续此前累库节奏，稳居近七年同期低位水平。与近六年春节后第二周的库存增幅比较，8.3万吨的增量和11.8%的增幅表现居中。进入三月传统旺季后，对铝锭库存的消耗有望加快，预计库存拐点有望在3月中旬出现，峰值在85-90万吨。
4、持仓情况：持仓量小幅增加
截至2月29日，上期所铝总持仓479839手，较上月末452060增加27779手，本月铝价偏弱运行为主，价格窄幅震荡，多空均有增仓。
三
结论与操作建议
目前市场普遍预期美联储将于6月降息，短期宏观没有较大风险。基本面看，国内矿石供应仍然偏紧，不过3月将有所改善，氧化铝价格存在下跌压力。供应端电解铝铝水比例仍处高位，节后下游消费持续复苏，目前库存累幅弱于预期，截止上周国内铝锭及铝棒总库存仅106.1万吨，同比减少24.6%，为近6年同期最低水平。较强的基本面为铝价反弹提供支撑。
策略
宏观情绪一般，基本面尚可。预计氧化铝03合约下周波动区间3100-3300元/吨，逢高沽空为主。沪铝03合约运行区间18900-19300元/吨，逢低做多为主。
作者姓名：王贤伟
电话：023-81157343
期货交易咨询从业信息：Z0015983
期货从业信息：F3048178
重要声明
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