来源：银河农产品及衍生品

第一部分  摘要

2月USDA美玉米变化不大，但美玉米仍在下跌，美玉米长时间处于成本线以下，且净空持仓创新高，预计下跌空间有限。2024年2月由于天气影响及中储粮增储政策，玉米现货企稳上涨。下游饲料企业和深加工库存较低，贸易商开始建库存，玉米现货会继续上涨。

对于交易，美玉米下跌空间有限，可以尝试轻仓买入。国内玉米底部基本出现，玉米现货会上涨，05和07玉米回调后买入。05玉米和淀粉价差仍会处于较高位置，可以关注5-9玉米反套和05玉米和淀粉逢低做扩机会。

风险点：玉米现货下跌

2024年2月玉米现货受中储粮收储政策及天气影响，玉米现货上涨。截止到2月26日，北港玉米上涨到2410元/吨。盘面05玉米2月初最低的2380元/吨上涨到最高的2480元/吨附近，期货上涨幅度远高于现货。现货与期货上涨的原因：春节期间，由于北方降雪天气影响，农户卖粮减少，且中储粮多次增加收储政策，下游企业和贸易商库存较低，开始进行补库，玉米现货开始上涨。

第二部分  国际玉米基本面情况

一、2月USDA报告全球玉米和1月基本持平，高于去年，国际玉米继续下跌

2024年2月USDA报告相比1月变化不大，全球玉米产量过剩，美玉米继续创新低。2023/24年度全球玉米产量1232.57百万吨，低于1月的1235.73百万吨，高于去年的1151.36百万吨。需求1210.76百万吨，高于去年1162.37百万吨，高于1月的1211.07百万吨。2月库存322.06百万吨，低于1月的325.22百万吨，高于去年的295.28百万吨。

2月主产国产量变化不大。其中美玉米种植面积仍未9460万英亩，单产177.3蒲/英亩，产量为15342百万蒲，比去年高1627百万蒲，库存为2172百万蒲，高于上月的2162百万蒲，也高于去年同期的1363百万蒲。巴西产量124百万吨，低于上月的127百万吨，也低于去年同期的125百万吨。巴西出口52百万吨，低于上月54百万吨，但高于去年的50百万吨。阿根廷产量55百万吨，和上月持平，高于去年同期的47百万吨，阿根廷出口41百万吨，和上月持平，但高于去年的35百万吨。乌克兰产量30.5百万吨，和上月持平，高于去年同期的27百万吨，出口23百万吨，高于上月的21百万吨，也高于去年的22.5百万吨。

由于美玉米长时间在成本线以下，预计新季美玉米种植面积会下降。23/24年美玉米成本线480美分/蒲，美玉米目前远低于种植成本，美玉米种植收益也低于美豆，且美豆和美玉米的比值处于较高历史高位，预计2024年美玉米种植面积会下降，初步测算美玉米面积9100万英亩左右。

美玉米乙醇产量继续维持高位，且美玉米净空持仓创新高。截止2月20日，美玉米非商业持仓净空为26.6万手，较高的净持仓容易引发较大反弹。目前美玉米长时间低于种植成本，美玉米净空也较高，美玉米继续创新低，空头比较拥挤。但6月左右仍会炒作种植面积和天气，美玉米下跌空间有限。

第三部分  国内玉米基本面分析

一、23/24年度种植成本增加，中储粮增加收储，玉米现货企稳反弹

2023/24年度玉米种植成本增加，产量增加，但玉米现货价格下跌，农户种植收益大幅减少。23/24年度国内玉米增产较多，主流机构大多预期增产2000万吨左右，国内玉米增产的是面积和单产都在增加，尤其是单产，创下近几年来的新高。根据钢联数据，2023年度全国玉米种植面积为 61391万亩，比2022年增加1.84%。其中东北玉米种植面积25257万亩，比2022年高2.31%，华北种植面积22151万亩，比2022年高2.11%。种植成本虽然增加，但产量增加较多，种植收益却大幅下滑，部分租户亏损。预计2024年东北地区地租会下降，预计下降100-200元/亩。

但2月中储粮增储消息较多，玉米现货企稳反弹。2月传言中储粮和大型央企增储1700万吨，农户开始惜售，贸易商增加收购，玉米现货开始上涨。

二、2月养殖行业仍偏弱

2024年2月养殖行业延续弱势，生猪存栏继续去化，肉禽和蛋禽利润下滑，价格也在下跌。由于2月有春节假期，2月饲料需求仍会较弱。根据钢联数据，123家样本企业能繁母猪1月存栏482.32万头，环比减少0.52%，同比减少5.79%。商品猪1月存栏3273.81万头，环比下降3.21%，同比下降0.39%。截止2月25日，自繁自养利润为-42.68元/头，外购仔猪利润-1.42元/头，二育成本14.11元/公斤。白羽肉鸡由于下游鸡产品走货偏慢，库存较高，价格回落，养殖利润也在下跌。截止2月25日，鸡蛋养殖成本3.64元/斤，养殖利润0.34元/斤，白羽肉鸡养殖利润2.16元/只。

2024年2月由于处于春节前后，消费数据仍存不确定性，按照以往季节性规律，饲料需求也处于淡季。但从去年四季度开始，饲料需求淡旺季已经失效。包括玉米和豆粕在内的整个养殖行业，从去年9月开始下跌，持续到2月。但养殖行业虽处于淡季，但价格大幅下跌后，需求消费会增加，且今年春节期间出行数据高于预期，餐饮行业需求也增加明显。预计3月饲料需求波动较小，但下游饲料企业库存下降，截止2月23日，全国饲料企业玉米库存28.6天，低于去年同期5.13%。

三、深加工玉米需求开机率仍较高，淀粉库存增加

2024年2月由于春节停机原因，开机率下滑，淀粉库存大幅增加，加工利润也在下滑。截止2月22日，淀粉企业开机率56.8%。全国淀粉企业淀粉库存为105.55万吨，月增幅59.7%，年同比增幅7.8%。下游F55果葡糖浆开机率21.08%，麦芽糖18.98%，瓦楞纸开机率34.23%，箱板纸开机率40.07%。淀粉糖和下游纸厂春节期间停机较多，开机率大幅下降，但3月随着下游开机增长，开机率会恢复到节前较高水平。2月淀粉厂利润有所下滑，截止2月23日，黑龙江淀粉利润为54元/吨，山东利润高达57元/吨。由于较高的淀粉库存，预计3月淀粉厂利润仍会下降。

2024年淀粉需求好的逻辑主要有：1、淀粉企业副产品下跌较多，目前已经跌到2019年的价格，副产品的贡献基本在580元/吨，正常年份基本在700-800元/吨，淀粉企业会挺价淀粉。2、下游白糖价格较高，淀粉糖部分会被替代。3、木薯淀粉进口量大幅减少，且木薯淀粉与玉米淀粉价差高达1200元/吨，木薯淀粉会被大量替代。预计2-3月木薯淀粉进口量仍会偏低，木薯淀粉仍会被玉米淀粉部分替代。

预计24年3月开机率仍会较高，但库存处于较高水平，下游需求预期会高于去年同期。淀粉企业利润会下滑，由于下游开机率大幅增加，库存很难继续累积，玉米和淀粉价差仍会处于较高位置。

四、北方和南方港口玉米库存继续增加，售粮进度低于去年

2024年2月南北方港口库存持续上升。根据Mysteel玉米团队数据显示，2月16日北方四港玉米库存共计132.8万吨，远低于过去250万吨的平均水平，但高于上月120万吨。广东港内贸玉米库存29.2万吨，外贸库存75.8万吨，进口高粱81.8万吨，进口大麦66.1万吨，累计谷物库存252.9万吨，高于上月同期的183万吨。

2024年2月售粮进度远低于去年，截止2月22日，钢联全国13省份售粮进度58%，低于去年同期8%，7个省份售粮进度55%，低于去年8%。

五、玉米和淀粉交易逻辑

2024年2月美豆仍在下跌，且南美进口较多，国内豆粕现货处于下跌通道，仍未企稳，国内玉米纤维、玉米蛋白和胚芽价格仍未企稳。副产品价格处于低位，但淀粉开机率会继续增加，淀粉库存处于高位，淀粉厂利润仍会下滑，玉米和淀粉价差仍会在较高位置。

第四部分行情展望

玉米：

24年2月USDA报告变化不大，但全球玉米供应宽松，需求仍未见好转，美玉米价格持续下跌，但美玉米长时间处于成本线以下，且净空持仓创新高，预计美玉米下跌空间有限。2月由于北方降雪影响及中储粮增储政策，农户卖粮减少，下游饲料企业和深加工库存在降低，贸易商开始建库存，玉米现货开始上涨。预计3月随着下游和贸易商的补库，玉米现货仍会上涨。05玉米升水较高，预计05玉米上方在2500元/吨附近，07玉米会达到2550元/吨的高点。

淀粉：

由于淀粉利润较高，淀粉企业开机率会增加，淀粉库存仍处于高位，淀粉利润会下降。下游糖厂和纸厂开机率也在增加，3月下游需求会高于去年同期，淀粉厂利润也会高于去年同期。预计山东淀粉利润很难亏损100，黑龙江淀粉利润很难亏50， 05玉米和淀粉价差仍会处于高位。

【交易策略】：

1.单边：美玉米处于成本线以下较长时间，美玉米下跌空间有限。由于中储粮收储政策影响，贸易商年后开始大量建库存，下游饲料企业和深加工也在补库，玉米现货仍会继续上涨。预计05玉米继续震荡上行，部05玉米上方空间在2500元/吨附近，07玉米3月高点在2550元/吨附近。操作上05玉米逢低短多思路。

2.套利：5-9玉米反套区间-30到10。05玉米和淀粉价差波动区间420-500。

      3.期权：等玉米回调，卖出c2405-P-2420。或者买入c2407-C-2580 看涨期权(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。      

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