来源：银河农产品及衍生品

第一部分  前言摘要

运价方面，春节后集运市场处于货运淡季，集装箱订舱情况一般，多家船司相继下调3月上旬订舱报价。目前SCFI欧线运价已经连续4周下跌。2/26日当周SCFIS欧线报2936.57，环比-9.55%降幅扩大，首次跌破3000点，尽管船司甩柜现象已经明显减少，但甩柜导致的SCFIS指数的错位影响仍未消除，预计未来两周发布的SCFIS指数仍将出现明显下跌。

供需方面，1月集装箱船新船交付28.21万TEU，环比+2.3%，同比+208.1%。中长期看，供应端明年大量集装箱船新船下水供应压力增加，且大部分为大船15000TEU+投放在欧线运力较多，需求端中国 12 月出口至欧盟的金额同比-1.9%，环比11月改善12.6pct，但美国1月最新CPI数据仍超预期，降息预期有所放缓，中长期应关注欧美补库节奏。短期看，3月发运淡季运价预计继续下跌。

单边：船司开启3月中旬运价第二波调降，短期驱动依然向下，仍维持逢高做空思路。2/21日我们明确推荐的2100点入场做空EC2404合约的策略，目前已走出超过300点盈利（收益率超过15%），建议在手的高位04空单继续持有。现货方面，淡季供需缺口可控情况下预计3月运价继续走弱，关注后续运价下跌速率。地缘政治方面，考虑大部分集装箱船已绕航，红海危机继续升级对供需基本面的边际影响减弱，关注巴以停火谈判的进展。综合来看，目前现货运价处在淡季下跌通道逐渐修复基差，维持逢高做空思路。

套利：4-6反套和10-12反套继续持有（但需警惕巴以冲突缓和和短期复航风险，受此影响近月4-6反套仍存在较大不确定性）。

风险提示：红海危机演变，现货运价下跌速率，节后复工复产节奏

第二部分  行情复盘

一、盘面受巴以停火谈判和现货调价影响大幅波动，2月EC盘面先涨后跌

巴以冲突停火谈判进展反复，叠加现货调价节奏开启，带动EC盘面大幅波动，2月EC盘面先涨后跌，整体波动区间位于1700-2200点，近期在春节后货量淡季现货运价明显回调的背景下，驱动盘面自高点出现回落。

二、2/27日新合约EC2502挂牌上市交易

2/27日，EC2502新合约挂牌上市交易，从前两个交易日的交易情况来看，合约到期时间距离当前较远且限仓，盘面流动性尚且不足，后续流动性有望逐渐增加。上海国际能源交易中心规定，自2024年2月27日(周二)交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在集运指数(欧线)期货EC2502合约日内开仓交易的最大数量为50手。实际控制关系账户组日内开仓交易的最大数量按照单个客户执行。套期保值交易和做市交易的开仓数量不受此限制。

第三部分  基本面情况

一、主流船司相继下调3月上旬报价，滚动甩柜导致近几周SCFIS欧线错位

自2月份以来，春节前后滚动甩柜导致SCFIS欧线指数出现错位，EC盘面提前打入淡季贴水，预计未来两期的SCFIS欧线仍将出现较大跌幅。受春节前船司滚动甩柜SCFIS欧线指数出现错位，例如，绝大部分（wk5）实际发运的柜子是（wk4）甩过去的，而wk4运价依旧维持高位，导致2/5日发布的SCFIS欧线指数依旧维持高位（3472.03点），环比仅下跌0.7%。2月中旬，受巴以冲突局势的反复带动EC盘面大幅反弹修复；春节后SCFIS受滚动甩柜影响依旧偏高，2/26日发布的SCFIS欧线指数报2936.57点，首次跌破3000点，单周跌9.55%降幅扩大，wk8甩到wk9的现象已经明显减少，目前指数仍受小部分甩柜因素影响，预计未来两期的SCFIS欧线仍有较大跌幅。

从具体的运价来看，2月上海出口集装箱运价指数SCFI均值2164.65点（截至2/23日当周），环比1月均值+1.61%，同比120.69%。其中2月上海-欧洲运价均值2626.33美金/TEU，环比1月均值-11.45%，同比+185.63%。截至2/23日当周，SCFI集装箱运价综合指数报2109.91点，环比-2.6%，同比109.5%。其中，上海-美西集装箱运价4691美元/FEU，环比-2.94%，同比244.17%；SCFI上海-欧洲集装箱运价2508美元/TEU，环比-5.29%，同比160.98%，已连续4周下跌。

春节后货量淡季订舱情况一般，继马士基后多家主流船司相继下调3月上旬运价。部分船司最低已将3月上旬小柜已下调至2000美元以下，大柜调至3500美元左右，考虑多数船司装载率一般，预计3月下旬运价大概率仍维持下跌趋势。

从运力部署来看，受红海危机迫使船舶绕航的影响，全球2月集装箱运力布署较上月有所增加。尤其是欧线部署运力增加较多，2月欧线单周平均部署运力44.95万TEU，相较上月环比+4.58%。

从盈利能力来看，2月集装箱船盈利持续攀升，而长期和短期集装箱船租金均高于上月。2月集装箱船日均盈利21566美元/天，环比去年1月上升1.9%。从租金水平看，长期和短期租金与1月租金成上涨态势，截至2024/1/29日当周，6800TEU集装箱船3年期租金为28500美元/天，同比+18.8%；6800TEU集装箱船6-12个月租金为35500美元/天，同比+14.5%。

二、1月集装箱船交付量明显增加，2024年欧线大量新船面临交付

供应方面，1月集装箱船新船交付28.21万TEU，环比+2.3%，同比+208.1%。本轮周期集装箱船新船订单自2021年2月开始放量，按照2-3年左右的交付周期（考虑大船居多），2024年集装箱船运力仍处于集中交付期。截至2024年2月，全球集装箱船现有运力6160艘，合计运力2816.5万TEU，环比+1%，同比+9%。

从结构上看，今明两年交付的船舶中将有一批1.5万TEU以上的大船交付，预计主要投放在欧线上，从交期来看，欧线供应压力远大于其他航线。

从闲置运力情况来看，春节后集运市场进入货运淡季且近期在红海危机发酵后，考虑大多数集装箱船司均已绕航，红海危机消息面对情绪面的边际扰动减小，闲置运力较上月稍有增加。截至2024年2月24日，全球集装箱船闲置运力合计67.2万TEU，相较一月前+4.9%，同比-40.2%。后续需要关注淡季船司的停航计划以及船司运力重新部署的手段，目前主流船司已开始通过投入闲置运力、增加运力调配、调节船期、提速等方式进行运力的再平衡，淡季供需缺口逐渐缩窄，我们认为不宜过分高估淡季供需缺口。

周转方面，巴拿马运河水位仍处于历年同期较低水平，但水位下降的斜率放缓。截至2/23日，巴拿马运河集装箱船舶等待时间为18小时，与12月中旬巴拿马运河集装箱船舶等待时间高达42小时相比，集装箱船舶通行等待时间有明显好转。

苏伊士运河通行方面，目前绕行的集装箱船数量已基本达到稳态。根据船视宝数据，截至2024年2月27日，欧地航线的集装箱绕航数量合计281艘，占比超过75%，其中欧线预估约9成的集装箱船已绕航，仍在通行红海的集装箱船以非三大联盟的小型集装箱船为主。

从准班率来看，春节后集运市场进入货运淡季，且绝大部分船司绕航已经好望角，欧洲港口准班率经前期下降后近期略有回升。Clarksons塞港指数显示，截至2024/2/26日，Clarksons全球集装箱船塞港指数报27.6%，略低于2024年1月。从等待时间上来看，截至2/25日，全球集装箱船（8000TEU+，7dma）的平均等待时间5.9个小时，相较1月底减少0.6个小时。欧基港鹿特丹、安特卫普准班率略有抬升，美东的准班率出现明显降低。

三、欧元区经济依旧疲软，关注未来降息及补库节奏

12月中国出口1729.1亿美元，同比-12.8%。其中，中国至美国出口金额为422亿美元，同比下降6.9%，中国对欧盟出口502亿美元，同比下降1.9%。此外，东盟作为中国主要出口地，尽管出口增速同比下降6.1%，但仍占据中国出口货量的最大比重，2023年12月，中国出口至东盟占比24.7%。

2月欧元区PMI仍处于荣枯线以下，关注后续补库节奏。欧元区2024年1月CPI同比增长2.8%，低于12月的2.9%，欧盟CPI年率为3.1%，低于12月的3.4%。欧元区1月CPI月率-0.4%，预期-0.4%，前值-0.4%。2024年2月欧元区公布2月制造业PMI公布录得46.1，为2个月以来新低，已经连续20月低于荣枯线，服务业PMI为50，为7个月以来新高，欧洲经济压力依然较大。2024年降息节奏后，欧美补库节奏可能在下半年开启从而带来需求端的好转。

四、关注船司对运力的调配和部署情况，不宜过分高估淡季供需缺口

在近期我们发布的专题《多家船司相继下调现货运价，短期不宜过分高估供需缺口》一文中，梳理了近期在船司绕航达到稳态之后的现状，船司已通过投放闲置运力、提速、新船下水、不同航线船舶调配等手段弥补部分供应缺口，以保证航线正常的排期。我们认为，持续绕航背景下4月运价合理估值将明显高于正常水平，但短期在货量淡季背景下，不宜过分高估当前的供需缺口和运价弹性，除非欧洲提前开启补库节奏导致需求端货量超出预期。

单边：船司开启3月中旬运价第二波调降，短期驱动依然向下，仍维持逢高做空思路。2/21日我们明确推荐的2100点入场做空EC2404合约的策略，目前已走出超过300点盈利（收益率超过15%），建议在手的高位04空单继续持有。现货方面，淡季供需缺口可控情况下预计3月运价继续走弱，关注后续运价下跌速率。地缘政治方面，考虑大部分集装箱船已绕航，红海危机继续升级对供需基本面的边际影响减弱，关注巴以停火谈判的进展。综合来看，目前现货运价处在淡季下跌通道逐渐修复基差，维持逢高做空思路。

套利：4-6反套和10-12反套继续持有（但需警惕巴以冲突缓和和短期复航风险，受此影响近月4-6反套仍存在较大不确定性）。

（以上观点仅供参考，不做为入市依据）。

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