热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 作者：东海期货 冯冰
投资要点：
Ø产能增速放缓：据公开资料整理，2023年上半年新增产能达到319.5万吨，总产能已达10501万吨，全年计划投产607.5万吨。随着技术革新，资金制约等以及近两“绿色、低碳”“能耗双控”等问题，老旧装置竞争力下降，部分装置长期停车。若剔除废旧产能，则2023年甲醇增速将远低于5%。
Ø开工率、产量同比下滑： 据卓创资讯数据统计，2023年上半年，甲醇行业平均开工负荷67.33%，较去年同期下跌4.58个百分点，1-6月份国内产量在3762万吨，较去年同期减少1.90%。。
Ø进口增加明显：2023年1-6月中国甲醇累计进口量为674.59万吨，同比+12.30%，累计出口6.66万吨，同比-33.33%。
Ø需求偏弱：据卓创资讯统计：上半年甲醇样本下游消费量为3404万吨，较去年同期减少3.43%。
Ø煤炭成本持续下移：国内产量不断增长，煤炭进口利润打开，外需走弱导致动力煤对华输入增加，欧美制裁进一步迫使俄罗斯对华出口，澳煤开放等因素影响下，供应端仍然持续偏宽松，但国内经济复苏情况仍不乐观，动力煤价格预计中长期仍然承压。
Ø结论：上半年行情除去宏观层面的政策和风险影响外，基本面上成本逻辑也是导致甲醇趋势性行情的主要因素之一。展望下半年，7月政治局会议认为经济持续恢复，总体向好，扩大内需，适时调整和优化房地产政策，活跃资本市场等，奠定了宏观基调。二季度经济回踩或已结束，存在边际改善，但上升动能不足。甲醇行业产能过剩，需求难有亮点是基本特征，这限制了甲醇价格的上方高度，动力煤库存过高，价格承压使得甲醇成本重心仍存下移空间，下方价格受政策托底，价格重心低于前两年。基本面上来看下半年国内外供应齐增，需求提振有限，价格或仍以偏弱为主，主要关注宝丰MTO装置投产进度，或有阶段性的价格推升，以及冬季天然气限气和煤炭取暖需求共同作用下的向上行情。
- 行情回顾
上半年行情基本呈震荡下跌趋势，高点在1月底。春节前宏观层面市场对于经济恢复预期推升期货价格继续上行，春节期间国内外经济数据略好于预期，商品价格同升，甲醇冬季限气影响下供应缩量明显，且下游需求上课，基本面情况尚好，价格推升至年内高点，2305合约最高2818元/吨，随后开始回落。经济恢复缓慢，下游需求一般，到港集中叠加原材料动力煤价格下跌。随着利空缓释、煤炭企稳，甲醇在2550附近盘整弱反弹。3月美联储加息，硅谷银行倒闭，以及瑞士银行暴雷的风险事件影响下，原油破位下跌，对经济衰退的担忧和避险情绪导致商品价格整体下探，甲醇开工逐渐提升，春检不及预期，下游需求偏弱，期货价格重心不断下移。伴随着中国人民银行降准的消息发出后能化价格逐渐企稳。但供应过剩，需求不佳以及动力煤价格持续下移的情况下，09合约继续连续连续5个交易日下跌，随后4月中上旬公布一季度经济总量数据同比增速普遍高于外界预测、3月份社会消费品零售总额同比增速创近两年新高、出口大幅反弹等宏观利好推升商品价格，甲醇连涨数日，并在港口流通货源紧张炒作，MTO装置重启带动下继续上行，利好殆尽回归弱现实。五一期间，原油价格下跌，节后归来能化集体下行。主要利空因素一方面来自美联储加息导致的经济衰退预期悲观，银行风险以及美债上限问题等国际宏观影响，另一方面国内4月数据不及预期，经济复苏偏弱，继续打压商品价格。同时动力煤库存持续上涨，价格一路下跌，带动煤化工成本重心下移，甲醇进入下行通道，流畅下跌，最低点在5月26日，价格跌至1953元/吨。6月动力煤需求旺季逐渐到来，日耗回升，库存有所下降，价格止跌指纹。甲醇因成本利润问题装置重启不急预期，进口到港卸货缓慢，基本面边际改善使得期货价格盘整筑底近一个月时间。在公布的5月宏观数据现实经济仍在寻底，政策预期增强，价格重心不断抬升。甲醇供应回归不及预期，据公开资料显示，6月底到7月初计划重启装置较多，但整体装置负荷提升情况不及预期，以及部分地区天然气制甲醇和焦炉气制甲醇装置成本利润亏损导致计划外停车，使得甲醇目前开工仍然维持较低的水平。同时新增产能计划均有推迟，现实逻辑上，供应端的压力暂时缓解。而月底港口MTO重启计划和宝丰MTO装置投产预期炒作，点燃了市场做多甲醇的热情。7月甲醇期货价格略显强势，反弹至2334元/吨阶段性高点。上半年行情除去宏观层面的政策和风险影响外，基本面上成本逻辑也是导致甲醇趋势性行情的主要因素之一。
- 产能增速放缓
卓创数据显示，2022年底甲醇产能总计10076万吨，2023年计划投产607.5万吨。2015年到2019年甲醇产能增速为9.09%，平均增速较快。2019年以来，甲醇新增产能增速5%左右，明显放缓。
据公开资料整理，2023年上半年先后有山西蔺鑫、宁夏宝丰、内蒙古瑞志、辽宁锦州丰安、徐州龙兴泰等5套装置投产，总计新增产能达到319.5万吨，卓创统计口径来看，总产能已达10501万吨。新增装置以焦炉气制甲醇为主，主要集中在西北等地，对内地供应影响较大。
下半年投产装置计划有8套，总计288万吨产能，产能投产低于上半年。据公开资料显示，阿拉善沪蒙焦化新建年产40万吨焦炉气制甲醇装置于7月中旬附近顺利投产，山西梗阳新能源有限公司新建年产30万吨焦炉气制甲醇项目已完成前期准备工作，于7月22日开车。虽然华鲁恒升（荆州）新建80万吨/年、内蒙古广聚新材料新建60万吨/年甲醇装置计划在下半年投产，但皆有配套甲醇下游装置。考虑到装置投产进度推迟等原因，预计下半年产能增速继续放缓。
随着技术革新，资金制约等以及近两“绿色、低碳”“能耗双控”等问题，老旧装置竞争力下降，部分装置长期停车。若剔除废旧产能，则2023年甲醇增速将远低于5%。
- 开工率、产量同比下滑
据卓创资讯数据统计，2023年上半年，甲醇行业平均开工负荷67.33%，较去年同期下跌4.58个百分点，1-6月份国内产量在3762万吨，较去年同期减少1.90%。
上半年甲醇整体开工比较稳定，卓创统计的月度平均开工率在65%-69.5%之间，平均开工67.33%。1月有西北、山东、河南、河北、山西等地部分装置因成本利润或者环保问题停车，供应收缩明显，到春节前后开工率达到最低，2月开工水平维持较低，月底装置开始重启，3月开工依然提升达到年内最高月均开工达69.71%，4月春检放量月均开工下滑至66.76%。，随着春检高峰结束，市场预期装置集中重启，但在成本利润以及意外检修增多等因素影响下供应迟迟未能回归，开工连续下滑，6月月均开工创年内新低接近65%。
上半年甲醇企业受装置亏损影响较多，尤其今年天然气、焦炉气装置同样面临成本挑战，使得企业生产积极性下降，装置停车时间长，推迟重启，意外检修等增多，供应恢复节点一直推迟，产量出现同比下滑情况。
- 进口增量明显
根据海关数据显示：2018年-2022年我国甲醇进口整体上涨，平均增速达10%以上。2020年最初疫情影响全球贸易情况下，中国进口量高达1300万吨历史极值，2022年1-12月，我国甲醇进口量累计值在1219万吨左右，环比去年增加100万吨左右，增速大约8.9%。2023年1-6月中国甲醇累计进口量为674.59万吨，同比+12.30%，累计出口6.66万吨，同比-33.33%。
受国外限气影响，主要是伊朗多数装置停车，甲醇外盘装置开工率年初一直处于偏低水平。1月进口水平较低在90万吨左右。2月中开始限气逐步缓解，装置逐渐恢复，3月伊朗装置陆续恢复，开工提升明显。叠加欧美经济衰退，需求不足，在全球贸易流动下，供应多数挤出到中国，同时俄乌战争影响下，进口自俄罗斯甲醇亦有增量。4月东南亚装置检修，开工略有回落。5月伊朗装置负荷降低，沙特装置检修，美国装置意外停车等导致开工下滑明显。6月伊朗、东南亚、美国等装置纷纷恢复正常，整体外盘继续提升至较高水平。上半年进口增量明显，月均进口量在110万吨左右，5月进口到港目前达年内高峰在137.76万吨。
年内进口窗口一直处于开启状态，伊朗装置负荷平稳，全球需求不佳导致国内非伊货源流入增加。整体下半年进口或高于上半年。7、8进口季节性高位。但国外新增装置推迟，以及国内装置陆续的投产，供应恢复等预期，预计整体下半年难有大幅增量。
- 需求偏弱
据卓创资讯统计：上半年甲醇样本下游消费量为3404万吨，较去年同期减少3.43%。
甲醇传统下游已经进入成熟阶段，对甲醇需求弹性较小，在甲醇下游不断增长的情况下，占比逐渐下滑，仅占20%左右。新兴下游需求中MTO/MTP产业进入瓶颈期，甲醇燃料需求增加较快，BDO新增项目释放节奏也在不断加快，但对下游需求拉动有限。
今年传统下游表现尚可，同比略高于往前两年平均水平。下半年传统下游投产集中在甲醛和醋酸行业。乐观估计若投产成功，传统下游新增消耗量大约20万吨/月。
今年MTO/MTP开工同比处于三年较低水平，处于70%-80%之间波动。装置利润持续不佳，主要下游聚烯烃处于投产大周期内，利润仍有逐渐压缩的趋势，开工难有大幅提升。新增产能方面，宁夏宝丰新建三期100万吨/年MTO装置或计划三季度投产（配套上游已投产），作为重点关注装置，对下游需求有明显带动作用。
整体来看下游“金九银十”近两年来旺季特征不明显，需求波动主要根据MTO/MTP装置变动，存量需求变化有限，需跟踪新投产情况。
- 煤炭成本持续下移
甲醇生产原料主要有三种，70%以上的甲醇来自煤质甲醇，其次是天然气制甲醇占12%左右，焦炉气制甲醇占大约15%。主要是以煤制甲醇为主的，也符合我国富煤贫油少气的基本国情。大型装置的投产也是以煤化工为主，煤制甲醇有比较重要的地位。
今年国内新核增产能以及进口煤炭在政策影响下供应增加明显，尤其澳煤进口开放后，动力煤进口量激增，而国内疫情之后复程度低于预期，需求表现疲软，产业库存持续攀升，价格一路下跌。据同花顺数据显示，内蒙古5500大卡坑口煤从年初1020元/吨左右，6月初最低跌至600元/吨左右，跌幅达40%以上，随后在夏季需求旺季到来，煤矿安全事故和环保影响下，价格企稳修复至700元/吨以上。
国内产量不断增长，煤炭进口利润打开，外需走弱导致动力煤对华输入增加，欧美制裁进一步迫使俄罗斯对华出口，澳煤开放等因素影响下，供应端仍然持续偏宽松，但国内经济复苏情况仍不乐观，动力煤价格预计中长期仍然承压。8月后日耗见顶回落，对煤炭价格支撑走弱。甲醇成本重心届时预计下移，而冬季取暖需求支撑叠动力煤价格预计有季节性走强。
- 总结
上半年行情除去宏观层面的政策和风险影响外，基本面上成本逻辑也是导致甲醇趋势性行情的主要因素之一。展望下半年，7月政治局会议认为经济持续恢复，总体向好，扩大内需，适时调整和优化房地产政策，活跃资本市场等，奠定了宏观基调。二季度经济回踩或已结束，存在边际改善，但上升动能不足。甲醇行业产能过剩，需求难有亮点是基本特征，这限制了甲醇价格的上方高度，动力煤库存过高，价格承压使得甲醇成本重心仍存下移空间，下方价格受政策托底，价格重心低于前两年。基本面上来看下半年国内外供应齐增，需求提振有限，价格或仍以偏弱为主，主要关注宝丰MTO装置投产进度，或有阶段性的价格推升，以及冬季天然气限气和煤炭取暖需求共同作用下的向上行情。
重要声明
本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，也未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，交易者需自行承担风险。本报告版权仅为东海期货有限责任公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为东海期货有限责任公司。
