丁二烯橡胶期货上市首日策略

2023-08-02 23:49:03原油资讯056

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　　来源：建信期货

　　研究员：吴奕轩从业资格号：F03087690

　　一、丁二烯橡胶期货上市首日策略

　　根据《上海期货交易所交易规则》等有关规定，现将丁二烯橡胶期货合约上市挂牌基准价通知如下：BR2401、BR2402、BR2403、BR2404、BR2405、BR2406、BR2407合约的持牌基准价为9990元/吨。

　　1.1、套利策略

　　此次丁二烯期货上市的七个合约挂牌均价为9990元/吨，BR2401大概率为主力合约。（1）7月27日，卓创资讯统计的中国顺丁橡胶（BR9000）现货价格为10500元/吨，年度平均价格为10838.83元/吨，20日移动平均价格为10497.08元/吨，均高于此次上期所挂牌基准价，因此从期现的角度来看，预计开市交易后，期货价格基于挂牌价存在一定的上行空间。（2）因顺丁橡胶与天然橡胶同属橡胶板块，且消费终端相同，轮胎企业可根据相对价差，调整轮胎中天然橡胶与顺丁橡胶的含量配比，两者之间价格存在一定联动性。通常情况下，天然橡胶价格高于顺丁橡胶，其平均价差在1500元左右。在顺丁橡胶低于天然橡胶价格2000元每吨以上时，轮胎企业开始有调整轮胎橡胶配比动力。截止至2023年7月27日下午收盘BR2401与RU2401之间的价差为3145元/吨，中小型轮胎企业调整轮胎橡胶配比动力较足，因此两者价差存均值回归可能性，建议首日两者间价差在2000元/吨以上时做多BR2401，做空RU2401。

　　1.2、单边策略

　　假设开盘后丁二烯橡胶价差与天然橡胶价差迅速回归（即价差至1500元/吨附近），建议逢高空。因当前顺丁橡胶的年度行业总产能为170万吨，而三季度计划重启产能就占总产能的21.18%，供应压力较大。而需求端，尽管当前汽车产销情况较好，但三季度为汽车传统产销淡季，叠加当前汽车保有量以处于较高水平，汽车产销环比继续走高可能性较弱，需求端难有增量空间。总的来说，供应增加，需求平缓，存库存累库压力，可尝试逢高空。

　　二、策略逻辑分析

　　2.1、丁二烯橡胶与天然橡胶价格走势回顾

　　丁二烯橡胶与天然橡胶同属橡胶板块，因此与天然橡胶现货价格存在一定价格联动性。首先天然橡胶属于从橡胶树上采集到的天然乳胶，经过凝固、干燥等加工流程，从而制成有弹性的固状物。合成橡胶是由人工合成的高弹性聚合物，广义上指的是化学方法合成制造出的橡胶，从而区别从橡胶树上生产出的天然橡胶。尽管合成橡胶以天然橡胶的生产端完全不相同，但是在需求端有很大的重合。合成橡胶与天然橡胶并用来制造轮胎胎面，两者的主要应用领域都是制造轮胎。在技术性能上，目前技术尚不支持合成橡胶大幅替代天然橡胶，因为合成橡胶具备较多天然橡胶不具备的优异性能。

　　从过往轮胎企业天然橡胶与合成橡胶的配比来看，半钢胎中天然橡胶和混合橡胶的配比相当，其各占比约为25%。而全钢胎主要以天然橡胶为主，其中天然橡胶质量占比约为30-40%，合成橡胶质量占比约为10%。当天然橡胶与合成橡胶价差过大时，部分中小轮胎企业会调整合成胶与天然橡胶的配比，从而降低生产成本。通过过往价格数据，通常情况下，天然橡胶价格多数时间大于顺丁橡胶，其平均价差在1500元左右，当顺丁橡胶低于天然橡胶价格2000元每吨时，轮胎企业开始有调整轮胎橡胶配比动力，2020年受疫情因素影响，天然橡胶与顺丁橡胶价差超3000元/吨，轮胎企业调整轮胎配比动力较强，因此价差随后迅速回落。

　　2.2、预计原材料价格难形成成本端驱动

　　丁二烯不是单独生产的，它是乙烯和丙烯的副产品，因此丁二烯的产量往往不遵循自身的供需逻辑，更多情况下会受制于乙烯和丙烯裂解装置变动而变动，容易造成产量超出自身供需范围，从而导致价格的异常波动。

　　从乙烯的现货价格来看，当前价格处于历史相对合理区间，同时生产企业利润保持相对稳定，短期乙烯裂解装置变化幅度较难出现大幅波动，因此丁二烯上游原材料供应将会保持相对稳定概率较大。

　　再看丁二烯产能，随着近年来中国经济的景气发展，带动轮胎产业快速腾飞，市场对顺丁橡胶需求量大幅增加，从而驱动丁二烯的产能扩张。卓创资讯统计口径，2018年丁二烯年度产能为3949千吨，但至2022年年度丁二烯产能为5946千吨，4年间总产能增幅高达50.57%。

　　当前丁二烯供应总体宽松，预计四季度丁二烯供应仍将维持高位。首先受限原材料端供应稳定，丁二烯不会因为成本升高问题停产。其次检修方面，因为上半年丁二烯下游的丁苯橡胶、顺丁橡胶需求偏弱，利润较低，企业多以完成检修，预计四季度开工率将明显提升。

　　综合来看，当前丁二烯橡胶无需担心原材料价格上涨，导致的成本端上升引起的价格波动。

　　2.3、下半年丁二烯橡胶供应压力或将增加

　　行业整体来看受制于行业去产能的背景，新建丁二烯橡胶产能难度较大，生产企业仅会受利润驱动对产能开工率进行调节。卓创资讯统计口径，我国丁二烯橡胶年产能从2018年的1602千吨增长至现在的1712千吨，增幅仅为6.87%，远低于丁二烯产能增加量。

　　因顺丁橡胶的整体产能不高，因此大型装置的开关对于产量的影响十分巨大，当前杨子石化10万吨产能预计9月份重启；大庆石化6月13日开始49天的检修，预计8月重启，装置产能为16万吨；浙江石化10万吨装置于7月18日停车检修，预计8月重启。而顺丁橡胶的年度行业总产能为170万吨，三季度计划重启产能就占总产能的21.18%。总而言之，下半年丁二烯橡胶供应压力加大。

　　2.4、丁二烯橡胶存累库压力

　　卓创资讯统计口径，截止至6月30日顺丁橡胶样本企业库存未11490吨，位于历史平均水平。截止至7月27日，中国顺丁橡胶周度社会库存为11110吨，同样处于历史同期水平。

　　国家统计局数据，6月汽车产销量分别为256.1万辆和262.2万辆，产量同比增加2.50%销量同比增加4.80%，当月环比分别增加9.80%和10.10%；其中乘用车产销量分别为221.9万辆和226.8万辆，产量同比减少0.90%销量同比增加2.10%，当月环比分别增加10.40%和10.60%。商用车产销量分别为34.2万辆和35.5万辆，当月同比分别增加31.30%和26.30%，当月环比分别增加6.30%和7.30%；

　　当前库存处于历史均值水平，同时汽车产销情况较好，但我们认为，从汽车保有量来看，当前我国汽车保有量处于较高水平，当前汽车需求以新能源汽车替换需求为主，环比继续走高空间有限。其次三季度为汽车消费淡季，但三季度顺丁橡胶开工有较大提升空间，因此预计丁二烯橡胶存累库压力。